Изображение: img.freepik.com

Соотношение долга в валюте оцениваем как нейтральное. В составе портфеля заменяем ПИК Корпорацию выпуском Газпром ЗО28-1-Е.

Поддерживаем беспристрастное отношение при устойчивом уровне курса рубля и равновесии рисков в отношении местных валютных ценных бумаг.

Среди выпускаемых облигаций выделяется БЗО26-1-Е: его цена снизилась из-за размещения дополнительного выпуска локальных облигаций серии ЗО26-1-Е с погашением в 2026 году. Доходность этого выпуска превышает на 5% доходность бессрочного долларового выпуска серии БЗО26-1-Д, что нелогично, учитывая разницу между 2-летними UST и Bunds в размере 1,8%. Потенциальный доход — более 16%+ за полгода.

Меняем выпуск ПИК Корпорация 001Р-05 на Газпром капитал ЗО28-1-Е, разница спред к выпуску ЛУКОЙЛ-27 составляет 1,5% при равных рисках. С учётом равенства процентных ставок для долларов и евро ожидается снижение доходности минимум на 2,5%, потенциальный заработок — 13% за полгода.

Эмитенты и выпуски

Газпром
Серии ЗО34-1-Д, ЗО37-1-Д, ЗО28-1-Е, БЗО26-1-Е

Газпром, выступающий поручителем по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой в России и монополизирует экспорт через трубопровод. В 2022 году выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5% соответственно, EBITDA — 62%, 33% и 5%.

Цена добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Уровень задолженности очень мал: коэффициент Чистый долг/EBITDA равен 1,0х. Предполагается его сохранение на низком уровне — 1,5–2,0х.

Низкий риск ликвидности/рефинансирования обеспечен денежными средствами в объеме $17 млрд, достаточными для погашения всех долгов в течение года и более, а также государственной поддержкой. Владельцы акций: Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.

Выпуск ЗО34-1-Д Предлагает спред по кредиту на замену ЛУКОЙЛ-31 при равном уровне кредитования в размере 1,3%.

Выпуск ЗО37-1-Д Предлагается спред для замены ЛУКОЙЛ-31 при аналогичных кредитных рисках равным 1,3%.

Выпуск БЗО26-1-Е Обмен осуществляется по ставке на 5% выше, чем у доллара, хотя логично ожидать обратного соотношения из-за равенства процентных ставок для валют США и Еврозоны.

Выпуск ЗО28-1-Е Предлагается спред к выпуску ЛУКОЙЛ-27 при рисках 1,5%. При паритете процентных ставок для доллара и евро возможен спад доходности на минимум 2,5%, потенциальный доход составит 13% за полгода.

Аналитики БКС Мир инвестиций придерживаются нейтрального прогноза по акциям компании, установив целевую цену в 210 рублей.

РУСАЛ
Серия БО-05

РУСАЛ — российский производитель алюминия, занимающий 5% мирового рынка (10% без Китая). Низкая стоимость электроэнергии (30%) позволяет компании иметь одну из лучших в мире себестоимостей производства алюминия. Кроме того, РУСАЛ владеет 28% акций Норильского никеля, которые на текущий момент оцениваются более чем в 8 миллиардов долларов.

Задолженность средняя, но с учётом дивидендов «Норникеля» и ослабления рубля — низкая. Предполагается уменьшение чистой задолжности до нуля за два года при умеренных дивидендах. Акционеры: EN+ (57%), SUAL Partners (25%), в свободном обращении — 18%.

Выпуск БО-05 Из-за ожидаемого убытка по чистой прибыли и международной деятельности (20% от EBITDA) облигации могут иметь доходность, сопоставимую с ценными бумагами «Полюса» и «Роснефти».

Аналитики БКС Мир инвестиций считают акции этой компании не перспективными и ставят им целевую цену в 40 рублей.

Еще портфели облигаций:

С точки зрения тактики, среднесрочная стратегия с инвестициями в рублированные облигации. 22 февраля 2024 года.

БКС Мир инвестиций