Изображение: img.freepik.com

Пересматриваем позицию по привилегированным акциям Ростелекома с нейтральной на более консервативную из-за роста котировок. Избыточная доходность составляет 7%, целевая цена — 90 рублей. Взгляд на обыкновенные акции сохраняется нейтральным. Бумаги оцениваются справедливо по P/E на 2023 год на уровне 6х при дивидендной доходности 8–9% за 2023 год.

Главное

Положительные показатели за девять месяцев текущего года, ожидается продолжение этой тенденции в течение всего 2023-го.

Надеемся на рост дивидендов в 2023 году, параллельно с полученной прибылью.

Акции демонстрируют умеренный доход в размере 8-9%. К примеру, дивидендная доходность МТС составляет 13%, а ключевая ставка ЦБ — 16%.

Возможны позитивные сюрпризы: реализация стратегии и выход на биржу дочерней компании.

Коэффициент P/E 2023 равен 6, что оценивается как нейтральный взгляд с учётом дивидендной доходности.

Результаты катализаторов за четвертый квартал 2023 года по МСФО будут опубликованы в марте, а объявление о дивидендах за 2023 год состоится в мае.

Возможны риски экономического характера, увеличение расходов на работников и большие капитальные вложения.

В деталях

Надеемся на положительные результаты работы в 2023 году и сдержанный доход. За девять месяцев 2023 года Ростелеком продемонстрировал положительные, хотя и переменчивые, показатели: выручка увеличилась на 14%, чистая прибыль — на 29%. Ожидается, что по итогам года компания покажет позитивные результаты. Общий оборот остается главным фактором неопределенности и колебаний денежного потока компании.

Предполагается увеличение дивидендов за 2023 год вместе с прибылью Ростелекома до 6,9 рубля на акцию — рост на 27% относительно прошлого года. Это даёт доходность в 8% по обыкновенным и 9% — по привилегированным акциям.

Возможности для позитива — стратегия, IPO «дочки». Ростелеком разрабатывает новую стратегию, включающую дивидендную политику. Действующая дивполитика завершается в этом году. Представление новой стратегии на рынке запланировано во II квартале 2024 года. Возможность более быстрого роста дивидендов может повлиять на повышение прогнозов.

Михаил Осеевский, президент компании, заявил на прошлой неделе, что не названная «дочка» Ростелекома может провести размещение акций в этом году. Предполагается продажа небольшого пакета акций для оценки интереса инвесторов. По нашему мнению, речь может идти о бизнесе дата-центров и облачных услуг.

Компания может исследовать спрос на меньший бизнес. IPO способно продемонстрировать потенциал роста котировок Ростелекома — в зависимости от оценки дочерней компании и объема размещения.

Потенциальные проблемы: колебания экономики, увеличение затрат на инвестиции и оплату труда. Инвестиционная история Ростелекома может быть подвержена рискам, зависящим от способности компании поддерживать устойчивый рост дивидендов, предсказываемый аналитиками. Ухудшение макроэкономической ситуации, увеличение расходов на персонал и превышение ожиданий в рамках инвестиционной программы могут негативно повлиять на этот рост. Презентация стратегии компании во II квартале 2024 г., вероятно, прольет свет на планы по инвестиционной программе.

Взгляд на привилегированные акции после роста стоимости с нейтральной точки зрения. Оценку акций Ростелекома понизили до нейтральной, ожидаемая доходность составляет 7%, целевой курс — 90 рублей. Нейтральный взгляд сохраняется и на обыкновенные акции.

Считаем справедливым дисконт Ростелекома по P/E 2023 на уровне 6х к 9х МТС и к историческому 9х: ожидаемая дивидендная доходность за 2023 год — 8–9%. Это ниже, чем у МТС (нейтральный взгляд) — 13% и ставка ЦБ — 16%. Позитивные и негативные риски для истории видим в предстоящем объявлении стратегии компании и экономических факторах.

БКС отклоняется от общего мнения — результаты приближены к ожиданиям рынка.

Не корректируем прогнозы финансовых показателей Ростелекома. Оценки на 2023–2025 гг. приближены к консенсусу СПбМТСБ по выручке, EBITDA и чистой прибыли. Упомянем, что в консенсусе участвуют всего два брокера.

Взгляд на ситуацию не выражает ни позитивной, ни негативной оценки после повышения цен.

Привлекательность привилегированных акций Ростелекома снижается до уровня «нейтрального» после роста цены на 14% с середины декабря. Доходность превышает допустимую величину — на 7%. Целевая цена для «обычкам» и «префам» остается неизменной — 90 рублей. На обыкновенные акции компании сохраняется нейтральный взгляд.

Ростелеком торгуется по мультипликаторам ниже МТС: EV/EBITDA 2023 — 2,9х против 4,4х, P/E 2023 — 6х против 9х. Последние полтора года цена акций Ростелеком торгуется с дисконтом к историческому P/E 9x. Считаем это справедливым: рынок сейчас сосредоточен на дивидендах, а ожидаемая дивдоходность за 2023 г. на уровне 8–9% ниже 13% у МТС (нейтральный взгляд на 12 месяцев) и ставки ЦБ (16%).

Возможное увеличение дивидендов или выход дочерней компании на фондовый рынок могут привести к переоценке стоимости компании. Компания совершенствует свою стратегию и политику выплаты дивидендов, а также планирует презентацию во втором квартале 2024 года. Предполагаемое ускорение роста дивидендов может стать основанием для повышения прогнозов.

В минувшей неделе Михаил Осеевский, президент компании, сообщил о возможном проведении IPO дочерней структуры Ростелекома в текущем году. По его мнению, продажа небольшого пакета акций позволит оценить интерес инвесторов. IPO может повлиять на мультипликаторы Ростелекома, что будет зависеть от оценки дочерней компании.

К ключевым рискам относятся макроэкономические факторы, борьба за кадры и объемы инвестиций «Ростелеcom».

БКС Мир инвестиций