Изображение: img.freepik.com

Пересматриваем оценку ТГК-1 с положительной на нейтральную, но оставляем прогнозную цену за акцию через 12 месяцев на уровне 0,012 руб. Считаем, что сейчас стоимость бумаги соответствует справедливости после роста котировок на 16% с момента публикации предыдущего отчета в декабре. Однако назвать одну причину такого роста трудно.

Главное

ТГК-1 – устойчивое предприятие, однако нынешняя стоимость его акций соответствует реальной.

Компания реализовала активы АО «Теплосеть Санкт-Петербурга» по цене 6 миллиардов рублей. Списание деконсолидированной выручки в размере около 10 миллиардов рублей от этой компании не окажет существенного влияния, так как она не была прибыльной.

Ожиданий дивидендов нет, выплаты за двадцать первый и двадцать второй годы отсутствовали.

Проблема возобновления выплат акционерам имеет больше политического подтекста. Среди владельцев части компании — финская компания Fortum.

Опасности связаны с колебаниями цен на страховые взносы (РСВ) и комиссии (КОМ), затратами инвестора и политикой выплаты дивидендов.

ТГК-1 относится к группе компаний Газпром, находящейся под санкциями. По нашему мнению, это не представляет значительных опасностей для деятельности компании.

Взгляд направляем на значение 0,012 рубля за акцию.

В деталях

Крупная генкомпания в Санкт-Петербурге и на северо-западе РФ. ТГК-1 является важным поставщиком тепла и электроэнергии для Санкт-Петербурга и Ленинградской области. Компания также располагает станциями в Карелии и Мурманской областях. Устойчивость компании обеспечивается спецификой сектора, тарифы и цены позволяют ей получать прибыль.

Вторая половина 2023 года ознаменовалась возобновлением публикации отчетности по МСФО после полутора лет молчания, что повышает уровень прозрачности. Финансовые показатели за девять месяцев текущего года оказались чуть ниже показателей прошлого года, несмотря на успешный третий квартал предыдущего периода. Производственные результаты четвертого квартала выросли: тепловая выработка увеличилась на 5%, а электроэнергии — на 15%. Отчеты по РСБУ ожидаются в конце февраля, по МСФО — в марте.

Продажа АО «Теплосеть Санкт-Петербурга». В прошлом месяце стало известно о продаже ТГК-1 Санкт-Петербургу 60,5% акций теплосети за шесть миллиардов рублей. Оплата будет производиться равными частями в течение шести лет. Из прогнозов исключены выручка и издержки, связанные с теплосетью — это около десяти миллиардов рублей выручки, три миллиарда рублей амортизации, шесть миллиардов рублей условно постоянных издержек и прочее. Также снижен прогноз капитальных затрат ТГК-1.

Компания без теплосети показала убыток за 9 месяцев 2023 года и небольшой доход — 0,3 млрд рублей — в 2021 году по данным последнего полного отчета.

Результаты четвертого квартала 2023 года могут появиться в феврале и марте. ТГК-1 опубликовал результаты по РСБУ примерно 29 февраля, а по МСФО — ориентировочно 11 марта. Результаты могут быть неплохими, но отсутствие дивидендов несколько портит впечатление, поскольку миноритарии пока не могут получить выгоду от этих цифр.

Вопрос с дивидендами, возможно, связан с присутствием финского концерна Fortum в числе акционеров ТГК-1. Решение по данному вопросу еще не принято, поэтому неясно, когда может быть разблокировано выплату дивидендов.

Понижаем взгляд до нейтрального. По оценке с использованием дисконтации денежных потоков, ценовой прогноз на акции через год составляет 0,012 рублей за штуку. Коэффициент стоимости акционерного капитала равен 22,1 %, а WACC — 19,3 %.

Выделяем негативные факторы: затраты инвесторов, неблагоприятные изменения в законодательстве, цены на РСВ и КОМ — последние пока остаются приемлемыми. К позитивным моментам относят улучшение управления компанией, разблокировку выплаты дивидендов и снижение капитальных затрат, что теоретически возможно.

Оценки БКС против консенсуса

Прогнозы EBITDA и чистой прибыли на 2023 год близки к общему мнению экспертов. Оценки на 2024 год немного превосходят консенсус по EBITDA и чистой прибыли. Прогнозы чистой прибыли на 2025 год также выше ожиданий рынка.

Разница в показателях выручки объясняется тем, что при прогнозировании на 2024–2025 гг. были исключены около 10 млрд руб., которые получала АО «Теплосети Санкт-Петербурга». Именно это может быть главной причиной расхождений в наших оценках ТГК-1.

В прошлом году акции компании, как и ряд других бумаг, отличались высокой волатильностью, особенно после роста интереса ко второму эшелону в июле. Из-за значительной волатильности, которая часто происходила без объявлений и фундаментальных причин, аналитики корректировали рекомендации.

1 сентября 2023 года началось аналитическое покрытие ТГК-1 с отрицательным прогнозом. Но после пересмотра оценки позиции в отношении компании изменились и стали положительными к концу декабря. стратегии на 2024 г. Сейчас меняем взгляд на нейтральный.

Взгляд на нынешние уровни не выражает предпочтений.

Уменьшаем оценку до нейтральной с позитивной, но оставляем целевую цену на 12 месяцев в размере 0,012 руб. на акцию. Потенциал роста составляет 20%. При учете стоимости акционерного капитала 22,1% избыточная доходность равна -2%. Это обуславливает нейтральный взгляд, так как мы присваиваем акции с избыточной доходностью от -10% до +10%.

БКС Мир инвестиций