Прогноз по рынку рублевых облигаций остаётся оптимистичным. В стратегическом портфеле заменяем «Эталон» на «Роснано».

Главное

С 1 по 29 января инфляция составила 0,62%, что меньше средних значений за период с 2016 по 2019 год.

Центробанк скорее всего сохранит процентную ставку на первом квартале 2024 года на прежнем уровне.

Валюта находится у отметки 90 рублей за доллар, что оценивается как умеренная положительная тенденция.

Уральские нефтяные марки достигли $70 за баррель вслед за ростом котировок Brent, что оказывает умеренно положительное влияние.

Облигации федерального займа с размещением в июле прошлого года продаются с доходностью 14%, что почти совпадает со ставками плавающих облигаций.

Инвесторы предлагают заменить в долгосрочном портфеле в рублях ЭТФ «Эталон» на Роснано, отмечает ВТБ.

В деталях

Прогнозируется инфляция января на уровне 0,7%, равной средней по 2016-2019 годам. За январь 2024 года накопленная инфляция составила 0,62% по состоянию на 29 января — ожидается 0,7% к концу месяца. Эти показатели соответствуют уровням 2016–2019 годов, когда инфляция была около 4%, что поддерживает Центробанк в реализации ДКП. При сохранении подобных уровней в феврале и марте возможно начало цикла снижения ставок уже во II квартале 2024 года.

В будущем ожидают снижение доходности длинных ОФЗ с 12% до 8-9% к 2025 году, что создаёт умеренно оптимистичный прогноз для рынка.

Меняем Эталон на Роснано. Облигация ОФЗ 26234 торгуется с повышенной доходностью 14%, как амортизируемые облигации Эталона, рассчитанные на полтора года. Спред менее 250 базисных пунктов считается справедливым для этого эмитента. Выводим из расчета Эталон и включаем Роснано с доходностью к погашению (YTM) — 30% на полтора месяца.

Основа кредитоспособности Роснано — поддержка от РФ в качестве единственного акционера. В 2022 году за счёт бюджета государство погасило облигации на сумму 28 миллиардов рублей, включая 10 миллиардов без госгарантии. В 2023 году было выплачено 15,5 миллиарда рублей бумаг без государственной гарантии. В 2024 году ожидается погашение 6,5 миллиардов рублей облигаций без государственной гарантии.

В декабре 2021 года министр финансов Антон Силуанов заявил, что государство не допустит банкротства компании и исполняет все обещания. Доход может составить 3,5% за полтора месяца, это привлекательно.

ВТБ ненадолго сообщил о готовности выплатить по бессрочным облигациям подчиненного уровня. Первый зампред правления Дмитрий Пьянов обозначил возможность начала выплат по бессрочным субордам ВТБ. До официального подтверждения данная информация отсутствует в источниках и трактуется как намерение банка возобновить выплаты.
Потенциальный доход может составить от 30% за год.

Эмитенты и выпуски

Сегежа
Серия 002P-05R

Сегежа специализируется на лесозаготовке и деревообработке. Деятельность компании поддерживается слабым курсом рубля и 62%-м акционером АФК Система. Санкции негативно сказались на деятельности предприятия: пришлось перенаправлять часть продукции из Европы в Китай, что привело к росту расходов.

Предполагается снижение долговой нагрузки с рекордных 17 до 5,5 раз к концу 2024 года при слабом рубле по курсу 95 за доллар. Эффект уже проявляется во втором квартале 2023 года: EBITDA увеличилась в три раза при среднем курсе 81 рубль за доллар. Долговая нагрузка АФК Система составляет около 3,8 раз по показателю Чистый Долг/EBITDA, дополнительно 1x+ EBITDA — стоимость доли в Ozon (33%).

Помощь Сегеже не скажется на уровне задолженности. Пропорционально консолидированная EBITDA составит 150–160 млрд рублей, при этом 70% приходится на стабильный бизнес МТС.

Предполагается понижение доходности до уровня 22%, что составляет на 7% больше выпуска АФК Система. Возможный доход составит 23% за шесть месяцев и 36% за один год.

Аналитики БКС Мир инвестиций настроены негативно по отношению к акциям компании и установили целевую цену в 3,6 рубля.

РЕСО-Лизинг
Серия БО-П-22

РЕСО-Лизинг — лидирующая компания на рынке автолизинга, демонстрируя стабильность в условиях кризиса: снижение курса рубля увеличивает стоимость автомобилей из-за границы и сокращает кредитные потери.

В октябре сектор значительно снизился из-за смены собственника Балтийского Лизинга. Вероятно, новый собственник выкупил долю у банка Траст, используя заемные средства, что повышает акционерный риск Балтийского Лизинга.

Выпуск БО-П-22 Компания торгуется с доходностью 15,5%, что ниже, чем у Балтийского Лизинга, при более высоком кредитном качестве по всем трем ключевым рискам: бизнеса, финансовому и акционерному. Ожидается доход от 9% за полгода.

Россети Ленэнерго
Серия БО-П-22

«Ленэнерго» является монополистом в сфере энергоснабжения (передача электроэнергии по проводам) Санкт-Петербурга и Ленинградской области. Компания демонстрирует высокую маржинальность EBITDA в размере 44% и очень низкий уровень задолженности, составляющий 0,1х EBITDA. Тарифы «Ленэнерго» регулируются.

Акционерами являются: 67% — «Россети» (75% принадлежит государству) и 29% — РФ, а 4% находятся в свободном обращении. «Россети» характеризуются также очень низкой долговой нагрузкой – около 0,9х EBITDA.

Выпуск БО-П-22 Спред по облигациям серии 174 составляет 174 пункта базовые к ОФЗ с переменным купоном, что кажется избыточным для инструмента с рейтингом AAA. Предлагаемый доход за полгода доходит до 9% — это привлекательный показатель.

ВТБ
Серия СУБ-Т2-1 предназначена исключительно для компетентных инвесторов.

ВТБ — второй по величине российский банк с качественными активами, прибылью и государственной поддержкой (государство владеет более 61% акций), однако существенно пострадал из-за санкций. Ожидается, что критической проблемы с капиталом не возникнет, что подтверждено сентябрьским отчетом агентства АКРА.

Выпуск СУБ-Т2-1 Это подчиненная облигация без права отмены, списания или приостановки платежей по купонам за пределами процедуры санации, временной администрации или понижения нормативного уровня акционерного капитала менее чем на 2%.

Расчетная доходность до погашения через 8 лет – 16,5%, по колл-опциону – 21% (после колл-опциона купон равен сумме доходности 5-летних ОФЗ и 2,2%) с возможностью снижения на 3% и 8%, доход – от 31%. Предполагается восстановление цены к дате начала выплаты дивидендов и купонов по бессрочным облигациям. Потенциальный доход составляет более 30% за год по ВТБ.

Аналитики БКС Мир инвестиций считают акции банка перспективными и ставят целивую цену в 0,036 рубля.

Сбер
Серия инвестиционных инструментов 002СУБ-02R предназначена для профессиональных участников рынка.

Сбербанк является лидером среди российских банков благодаря высокому качеству активов, прибыльности и отсутствию необходимости в государственной поддержке.

Выпуск 002СУБ-02R Облигация с подчиненным статусом, не подлежащая аннулированию, списанию или временной приостановке выплаты купонов за пределами процедуры санации/временной администрации и/или снижения норматива акционерного капитала менее чем на 2%.

Расчетная доходность до погашения через восемь лет равна 13,4%, к колл-опциону — 18,5% (после колл-опциона купон равен сумме доходности пятилетних ОФЗ и 1,5%) с возможностью снижения на 1% и 5%. Планируем восстановление цены выпуска после нормализации ситуации с сильно субординированными облигациями ВТБ.

Аналитики БКС Мир инвестиций настроены оптимистично относительно акций банка, ставя целивую цену в 370 рублей для обыкновенных и привилегированных эмитентов.

Россельхозбанк (РСХБ)
Серия 01Т1 (только для квалифицированных инвесторов)

Госбанк РСХБ, полностью принадлежащий государству и позиционирующий себя как институт развития сельского хозяйства, практически ежегодно пополняется на 30 миллиардов рублей. За пять лет суммарная докапитализация составила 150 миллиардов рублей, включая 17 миллиардов рублей в январе 2023 года.

Выпуск 01Т1 Облигация в рублях без ограничения срока действия, подчиняющаяся указаниям эмитента, с возможностью приостановки выплаты купонов по его решению и аннулирования при снижении норматива акционерного капитала ниже 5,125%.

В связи с докапитализацией 2023 года, полным государственным владением, публичным заявлением о продолжении выплат по бессрочным выпускам и предполагаемой низкой чувствительностью к санкциям банк, вероятно, не будет приостанавливать купоны по этим облигациям и не потребует существенной докапитализации.

Доходность к ближайшему колл-опциону через 5 лет составляет 18,4%, расчетная по последующим — 15% (купон после первого колл-опциона равен доходности 10-летней ОФЗ плюс 2,6%). Справедливый спред — 2,5%, поскольку ликвидность выше, чем у ВТБ. Предполагаем восстановление цены облигации после стабилизации ситуации с бумагами ВТБ, имеющими высокую степень субординации.

Роснано
Серия 002Р-04

Роснано — финансовый институт, который помогает развивать высокотехнологичные отрасли России, делая рискованных вложений в портфели и венчуры. У компании большой долг, а его устойчивость основывается на государственной поддержке.

В 2022 и 2023 годах бюджет погасил облигаций без госгарантий по 10 млрд рублей и 15,5 млрд рублей соответственно, проценты выплачиваются. В конце 2021 года министр финансов Антон Силуанов заявлял о том, что государство не допустит банкротства компании — обещания исполняются. Акционерами является Россия — 100% напрямую.

Выпуск 002Р-04 Считаем, что справедливая доходность облигаций «Роснано» должна составлять 22–24%. Это на 3–5% выше максимальной YTM 19% для госкомпаний, таких как ГТЛК, МБЭС и РСХБ. Облигации «Роснано» серии 002Р-04 с YTM 30% и потенциалом 3,5% за полтора месяца — привлекательны.

Газпром
Серия 001Б-02

«Газпром», выступающий поручителем/оферентом по облигациям, осуществляет добычу газа и нефти, владеет газотранспортной системой в России и монополизирует экспорт через трубопроводы. В 2022 году выручка от газа, нефти и остального составила 66%, 29% и 5% соответственно, EBITDA — 62%, 33% и 5%.

Издержки добычи газа и нефти среди самых низких в мире. Уровень задолженности очень мал: коэффициент Чистый долг/EBITDA равен 1,0х, и ожидается его сохранение на низком уровне — 1,5–2,0х.

Благодаря финансовым ресурсам в объеме $17 млрд, достаточным для покрытия всех задолженностей в течение года и более, а также поддержке государства, риск ликвидности/рефинансирования остается низким. Российская Федерация (прямо и косвенно) владеет 50,2% акций, остальная доля находится в свободном обращении — 49,8%.

001Б-02 — подобная по структуре валютной долговой ценной бумаге с бессрочным сроком погашения, ее доходность составляет 17,7%. Предполагаем уменьшение разницы в ставках перед датой опциона колл.

Аналитики БКС Мир инвестиций оценивают акции компании как нейтральные, с прогнозной стоимостью в 210 рублей.

ГТЛК
Серия 002Р-02

Государственный транспортный лизинговый компаньон (ГТЛК) — финансовая организация, которая оказывает поддержку транспортной отрасли России через лизинг. Основой её кредитоспособности является полная государственная поддержка, проявляющаяся в почти ежегодном увеличении уставного капитала и получении льготных кредитов. Пример Роснано подтверждает эту господдержку.

Активы банка оцениваются как удовлетворительные, крупнейшим заемщиком является Аэрофлот, его доля в общем объеме кредитов составляет 18%. Капитальная база по итогам отчета достаточная с учетом вероятности недорезервирования.

Выпуск 002Р-02 С YTM 15,9% возможен двухпроцентный спад доходности за полгода, что даст потенциальную доходность 12% за тот же период.

Как еще инвестировать в облигации

Можно инвестировать в рублевые облигации, приобретая паевые фонды, не собирая портфель самостоятельно. «БКС Основа». Фонд инвестирует в российские гособлигации и корпоративные облигации разных отраслей — недвижимости, торговли и банковского дела.

Еще портфели облигаций:

Тактическое инвестиционное предложение: портфель российских облигаций на среднесрочную перспективу. 8 февраля 2024 года.
Взгляд на тактику: среднесрочное инвестирование в облигации в иностранной валюте, февраль 2024 года.

БКС Мир инвестиций

Компания «БКС» предоставляет брокерские и депозитарные услуги. Подробности о компании, услугах, декларации о рисках, информационных документах по финансовым инструментам и сопутствующим им рискам, а также другой публикуемой информации (включая ссылку на страницу для подачи обращения (жалобы)), можно найти по ссылке: https://broker.ru/disclosure

Информация не представляет собой персональные советы по инвестициям. Финансовые инструменты и операции, обсуждаемые здесь, могут не подходить вашему профилю инвестора, финансовому положению, опыту и целям. Определение соответствия инструментов вашим целям, горизонту и риску – ваша ответственность. ООО «Компания БКС» не несёт ответственности за возможные убытки при совершении операций или инвестициях в упомянутые инструменты. Не используйте данную информацию как единственный источник при принятии решений о инвестировании.

Информация не является публичной офертой, предложением или приглашением приобретать или продавать ценные бумаги, финансовые инструменты или совершать с ними сделки. Информация не может рассматриваться как гарантии или обещания будущей доходности вложений, уровня риска, размера издержек или безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не гарантирует дохода в будущем. Информацию не следует считать рекламой ценных бумаг. Прежде чем принимать инвестиционное решение, инвестор должен самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также оплачивает брокерские, депозитарные услуги, услуги регистратора и другие расходы, подлежащие оплате клиентом.

Общество с ограниченной ответственностью Страховая компания «БКС Страхование Жизни». Лицензии Банка России: СЖ № 4365, СЛ № 4365 от 01.11.2018 года. Без ограничения срока действия. Рейтинг финансовой надёжности «Эксперт РА» ruA-, прогноз по рейтингу «Стабильный».
Понятие «защиты капитала на 100%» означает, что в случае достижения даты окончания договора страхования жизни выплачивается 100% страховой суммы по риску «дожитие». В случае досрочного расторжения договора выплате подлежит выкупная сумма, которая может быть меньше уплаченных страховых взносов.

Этот продукт не связан с услугами открытия банковских счетов и приема вкладов, на него не распространяется система страхования вкладов. ООО «Компания БКС» – не страховщик, а является агентом страховщика ООО СК «БКС Страхование жизни». Подробности условий страхования по программе доступны на bcslife.ru. Выплата осуществляется согласно условиям страхования. Полные условия страхования можно найти на сайте bcslife.ru.

Вложенные в программу средства недоступны для разделения при разводе, конфискации, ареста и блокировки из-за приостановления операций по банковскому счёту. Договор страхования и денежные средства, являющиеся страховой премией по такому договору, не подлежат разделу при разводе из-за отсутствия правовых оснований. Возможно исключение, предусмотренное ст. 34, 36, 40 Семейного кодекса РФ, в отношении имущественных прав требования и выплат, вытекающих из договора страхования. Согласно действующему таможенному, уголовному, административному законодательству, а также законодательству об авторских правах, договор страхования и денежные средства, являющиеся страховой премией по такому договору, не могут быть объектом конфискации. Арест договора страхования или средств, являющихся страховой премией по такому договору, невозможен из-за отсутствия правовых оснований. Возможно ареширование имущественных прав требования, вытекающих из договора страхования. Договор страхования не предполагает открытия специального счёта страхователя в банке, поэтому такой договор страхования и средства, являющиеся страховой премией по такому договору, не могут быть объектом приостановления операций по банковскому счёту.

Условиями страхования предусмотрено участие в инвестиционном доходе страховщика. Страхователь и/или застрахованное лицо не становятся владельцами инвестиционных активов. Доход от инвестиционного фонда не гарантирован, зависит от колебаний базового актива и выплачивается при наличии. Результаты инвестирования в прошлом не являются гарантией успеха в будущем. Базовыми активами выступают акции и другие ценные бумаги. Выплата производится назначенным выгодоприобретателям. Если в договоре страхования в качестве выгодоприобретателя указан другой человек, при смерти застрахованного лица выгодоприобретателями считаются наследники. Возможны исключения и ограничения, согласно ст. 1149 «Право на обязательную долю в наследстве» ГК РФ. Сроки выплаты и полные условия страхования доступны на сайте bcslife.ru. Если страхователь не совпадает с застрахованным лицом, получателем ДИД является страхователь, а при смерти страхователя – застрахованный, если в договоре страхования указано иначе.

При наступлении даты окончания договора страхования жизни выплачивается 100% страховой суммы по риску «дожитие». В случае досрочного расторжения договора выплачивается Выкупная сумма, которая может быть меньше величины уплаченных страховых взносов.

Цена инвестиционных паев может меняться, прошлые результаты не гарантируют будущих доходов. АО УК «БКС» и государство не отвечают за прибыль от инвестиций в инвестиционные фонды. Перед покупкой следует изучить условия управления фондом на сайте www.bcs.ru/am.

АО УК «БКС» осуществляет управление ПИФами. Лицензия № 21-000-1-00071 от 25.06.2002 выдана ФКЦБ РФ на деятельность по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами. Подробности о деятельности по управлению паевыми инвестиционными фондами АО УК «БКС», а также об агентах (полное, сокращенное фирменное наименование, местонахождение, лицензия) представлены на сайте bcs.ru/am и в офисе АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37, тел.: (383) 210-50-20. АО УК «БКС» также раскрывает информацию в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ».

Открытый паевой инвестиционный фонд рыночных финансовых инструментов «БКС Основа» УК БКС. Регистрационный номер правил фонда: 0140-58233625. Дата регистрации: 8.10.2003. ФКЦБ. Изменение стоимости пая на 30.12.2022 за период в 1 месяц, 3 месяца, 6 месяцев, 1 год, 3 года и 5 лет составило соответственно +1,39%, +6,07%, +5,36%, +6,73%, +14,89%, +36,68%. Дополнительная информация на сайте УК БКС (https://bcs.ru/am/).