Изображение: img.freepik.com

Позиция на рынке заёмных средств в иностранной валюте остаётся неизменной. В инвестиционном портфеле взамен ГТЛК приобретается Газпром.

Взгляд на валютные облигации при учёте баланса рисков. Рубль сохраняет стабильность под влиянием жёсткой денежно-кредитной политики Центробанка. К концу первого полугодия 2024 года прогнозируется снижение процентных ставок ФРС и завершение замены евробондов.

Газпром капитал до 9 февраля принимает заявки на замену еврооблигаций, срок погашения которых наступает в 2026 году, облигациями серии ЗО26-1-Е. МКБ замещает короткий выпуск евробондов облигациями серии ЗО-2024-01, заявки принимаются до 13 февраля. Размещение среднесрочного выпуска с погашением в 2026 году перенесено с 5 февраля на неопределенный срок.

ПИК-Корпорация выпускает локальные бумаги серии ЗО-2026 к евробондам, срок погашения которых в 2026 году. ХКФ Банк завершил размещение бессрочных облигаций серии Т1-01 с высокой долей замещения — 78%.

В портфеле заменяем ГТЛК ЗО28-Д на Газпром капитал ЗО37-1-Д, предлагающий спред к ЛУКОЙЛ ЗО-31 в 160 базовых пунктов. Потенциальный доход — 13% за полгода.

Эмитенты и выпуски

Газпром
Серии ЗО34-1-Д, ЗО37-1-Д и БЗО26-1-Е

Газпром, выступающий поручителем/оферентом по облигациям, занимается добычей газа и нефти. Ключевую роль в его деятельности играет владение газотранспортной системой России и монополия на экспорт через трубу. В 2022 году доходы от газа, нефти и прочих видов деятельности составили 66%, 29% и 5% соответственно. EBITDA распределялся следующим образом: 62%, 33% и 5%.

Собственные затраты на добычу газа и нефти одни из самых низких в мире. Долговая нагрузка очень мала: коэффициент Чистый долг/EBITDA равен 1,0х. Планируем его сохранение на низком уровне — 1,5–2,0х.

Благодаря наличию денежных средств в объёме $17 млрд, достаточным для оплаты всех долгов на протяжении года и более, а также государственной поддержке, риск ликвидности/рефинансирования не представляет серьёзной опасности. Российская Федерация владеет 50,2% акций напрямую и косвенно, остальное находится в свободном обращении (49,8%).

Выпуск ЗО34-1-Д Предлагается снизить ставку по кредиту, заменяющему ЛУКОЙЛ-31, на 1,5% при одинаковых рисках.

Выпуск ЗО37-1-Д Предлагается кредитный спред для замены ЛУКОЙЛ-31 при аналогичных рисках на уровне 1,6%.

БЗО26-1-Е Курс валюты устанавливается с доходностью на 3,6% выше, чем у доллара, в то время как по теории паритета процентных ставок для доллара и евро должно быть наоборот.

Аналитики БКС Мир инвестиций оценивают акции компании как нейтральные, прогнозируя цену в 210 рублей.

РУСАЛ
Серия БО-05

РУСАЛ — российский производитель алюминия, занимающий 5% мирового рынка (без Китая — 10%). Низкая стоимость электроэнергии (30%) позволяет компании иметь одну из лучших в мире себестоимостей производства алюминия. Кроме того, РУСАЛ владеет 28% акций Норильского никеля, чья рыночная стоимость превышает 8 млрд долларов.

Задолженность средняя, но с учётом выплат акционерам Норникеля и ослабления рубля — низкая. Ожидается снижение чистого долга до нуля за два года при умеренных дивидендах. В собственности EN+ (57%), SUAL Partners (25%), в свободном обращении — 18%.

Выпуск БО-05 Из-за ожидаемого отрицательного чистых долга и международного бизнеса, составляющего 20% от EBITDA, облигации могут иметь доходность, сравнимую с выпуском бумаги Полюса и Роснефти.

Аналитики БКС Мир инвестиций настроены скептически по отношению к акциям компании, установив целевую цену в 40 рублей.

ПИК
Серия 001Р-05

ПИК — девелопер, специализирующийся на строительстве недвижимости. Доля компании на рынке Москвы составляет 27%, а в Московской области — 16%. В 2023 году компания лидирует по объёмам ввода жилья: почти 2 млн кв. м против 1,3 млн у Самолета и 0,6 млн у Setl.

Разнообразный набор проектов минимизирует зависимость доходов от результатов отдельного проекта. В среднесрочной перспективе ожидается увеличение темпов продаж за счёт готовности к старту ранее запущенных проектов. В 2023 году прогнозируется сохранение объемов продаж на уровне 2022 года и выше из-за большего числа проектов и отсутствия планов по запуску крупных проектов в 2023 году.

Прибыль на EBITDA оценивается как средняя, по итогам первого полугодия 2023 года — 24%. Основной риск строительства снижен из-за реформ в сфере жилищного строительства и введения эскроу-счетов: все текущие проекты будут завершены. Сергей Гордеев владеет 32,49%, ОАО «Центральная трастовая компания» — 20%, в свободном обращении находится 47,51%.

Предложение обеспечивает доходность 8,2% и может снизиться на 130 базисных пунктов до 6,8% годовой доходности по облигациям (YTM), что на 200 базисных пунктов выше, чем у ЛУКОЙЛа ЗО-26 с YTM 4,8%.

Аналитики БКС Мир инвестиций считают акции компании перспективными и ставят им целевую цену в 1200 рублей.

Еще портфели облигаций:

Тактическое инвестирование: среднесрочная стратегия с рублевыми облигациями, 8 февраля 2024 года.
Стратегический подход к инвестициям в рублевые облигации на длительный срок. 8 февраля 2024 года.

БКС Мир инвестиций