Изображение: img.freepik.com

Поддерживаем оптимистичный прогноз для X5 Group после впечатляющих операционных показателей IV квартала 2023 года и повышаем целевую цену на 10%, до 3200 рублей за депозитарную расписку. Считаем оценку акций привлекательной, учитывая ожидания сильного IV квартала 2023 года по МСФО, неплохого I полугодия 2024 года и возможность возобновления выплаты дивидендов.

Главное

Выручка четвертого квартала 2023 года выросла на 25 процентов по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, темп роста увеличился по сравнению с предыдущим кварталом.

Ожидаем увеличения результатов за четвертый квартал 2023 года по МСФО.

В 2024 году прибыльность будет подвергаться давлению, однако ожидается хороший рост в первом полугодии 2024 года.

Редомициляция возможна в 2024 году, если компания попадет в список ЭЗО. Тогда возможно возобновление дивидендных выплат. За 2023 год дивдоходность может быть 6–13%, при выплате части средств с баланса — 23%.

Коэффициент оценки 3,8x EV/EBITDA к 2024 году выглядит перспективно; позитивный прогноз подтвержден.

Катализаторы опубликуют отчеты о результатах четвертого квартала 2023 года по МСФО 22 марта, а также финансовые и операционные результаты первого квартала 2024 года по МСФО 16 и 25 апреля.

Возможны риски невозврата активов, а также связанные с экономикой и конкуренцией.

В деталях

В первом квартале 2023 года темпы роста выручки увеличились, ожидается крепкая финансовая отчетность по МСФО. Выручка в четвертом квартале увеличилась на 25% по сравнению с предыдущим годом (+23% во втором квартале). Прирост обусловлен расширением площадей (на 12%, частично благодаря приобретениям) и ростом сопоставимых продаж (+13%). Средний чек вырос на 10%, превзойдя продуктовую инфляцию по оценке Росстата, а трафик продолжил увеличиваться (+3%).

Рост демонстрируют как крупнейший формат «Пятерочка», так и относительно молодой формат дискаунтеров «Чижик», который сейчас приносит 5% выручки. С учетом позитивных трендов в выручке ожидается сильный EBITDA и чистая прибыль за IV квартал 2023 года (релиз по МСФО 22 марта).

Перемещение по списку ЭЗО и ожидание информации о дивидендах. Полагаем, попадание X5 Group в список экономически значимых организаций наиболее вероятным вариантом ее редомициляции в России в текущем году.

В конце 2023 года в закон внесли изменения, и список ЭЗО, возможно, опубликуют в ближайшие месяцы. Если компания X5 Group попадет в этот список и переместит свою штаб-квартиру в Россию, дивиденды могут возобновиться. При выплате 50–100% чистой прибыли за 2023 год доходность от дивидендов может составить 6–13%, по нашему мнению.

Выплата части средств с баланса компании может привести к общей доходности в размере 23%. Такой результат предполагает выплату 100% чистой прибыли за 2023 год и увеличение соотношения Чистый долг/EBITDA на 0,3 (до 0,8 к концу 9 месяцев 2023 года).

Главным отрицательным моментом в 2024 году станет увеличение затрат на штат сотрудников. В 2024 году предвидим двузначный прирост выручки (17%) компании вслед за ожидаемым ростом реального ВВП и активным развитием торговой сети, в частности, среди магазинов дискаунтеров.

В 2024 году розничная торговля столкнется с конкуренцией за кадры и увеличением расходов на персонал (эта статья бюджета X5 Group составила 8% выручки в третьем квартале 2023 года). В связи с этим ожидается ограниченный рост EBITDA (+7%) и чистой прибыли (+7%) X5 Group по МСФО в 2024 году. Возможно, что в первом полугодии 2024 года компания покажет результат лучше годового плана из-за эффекта базы.

Сохраняем оптимистичный прогноз на год вперед. Целевую цену акций X5 Group повышаем на 10%, до 3200 рублей за депозитарную расписку. Ускорение роста выручки во IV квартале 2023 года и сдвиг горизонта оценки перекрыли эффект от более консервативного прогноза рентабельности на 2024 год.

Учитывая позитивный прогноз на 12 месяцев (избыточная доходность 17%), рыночная оценка ДР компании (3,8х EV/EBITDA ’24) представляется привлекательной. Ожидаем сильного IV квартала 2023 года по МСФО и хороших показателей в I полугодии 2024 года.

Возможен возврат дивидендов в нынешнем году. К реализации рисков приведет отсутствие редомициляции в течение года и усиление давления расходов на сотрудников.

Главные корректировки касаются внушительных тенденций дохода, но прибыльность поддавливается.

Прогнозы были пересмотрены, учитывая сильные тренды выручки во IV квартале 2023 года. Это позитивно отразилось на прогнозах по выручке в 2024–2025 годах и рентабельности в 2023 году. В то же время предполагается сохранение значительного давления на рентабельность в 2024 году из-за конкуренции за кадры. В результате прогноз EBITDA (IAS-17) снизился на 6% и 3% в 2024 году и 2025 году соответственно.

БКС предлагает прогнозы, отличные от общего мнения.

Прогноз выручки и EBITDA (IAS-17) на 2023 год приближен к прогнозам СПбМТСБ. В отношении ожидаемой выручки в 2024 году мы более оптимистичны, а по EBITDA (IAS-17) — более консервативны. В долгосрочной перспективе на 2025 год наш взгляд более оптимистичен, чем консенсусный прогноз. Позитивный взгляд на бумагу отражает преобладающее мнение на рынке.

Оценка: сохраняем позитивный взгляд

Целевую цену по X5 Group подняли на 10%, до 3200 рублей за депозитарную расписку. Ускорение роста выручки в IV квартале 2023 года и сдвиг горизонта оценки перекрыли эффект от более консервативного прогноза рентабельности на 2024 год. Позитивный взгляд на горизонте 12 месяцев сохраняется (избыточная доходность 17%).

Оцениваем рыночную стоимость депозитарных расписок компании на уровне 3,8 EV/EBITDA ’24 как привлекательную. Предполагаем сильный IV квартал 2024 года по МСФО и хорошие показатели в I полугодии 2024 года. Возможен возобновление выплат дивидендов в 2024 году при условии редомициляции в РФ.

При получении 50–100% чистой прибыли за 2023 год доходность дивидендами может составить 6–13%. При выплате части средств с баланса общая доходность может достичь 23%. Такое развитие событий предполагает выплату 100% чистой прибыли за 2023 год и увеличение соотношения Чистый долг/EBITDA на 0,3х (до 0,8х к концу 9 месяцев 2023 года).

Историю компании могут под угрозу поставить риски, связанные с отсутствием редомициляции в текущем году и увеличением расходов на персонал. Кроме того, X5 Group подвержена обычным для бизнеса экономических и конкурентных рискам.

БКС Мир инвестиций