Изображение: img.freepik.com

Снижаем оценку Совкомфлота до нейтральной из позитивной. При этом сохраняем целевую цену на 12 месяцев на уровне 160 рублей за акцию. Рынок положительно отреагировал на промежуточные дивидендные выплаты (отсечка 4 января) — акции выросли на 16% с нашего последнего отчета в декабре. Считаем, что сейчас бумага оценена справедливо.

Главное

Суть дела остаётся крепкой, актуальная стоимость верна.

Введенные санкции против владельцев кораблей увеличивают затраты, а прибыль уже зафиксирована.

Прогноз на следующие два года не меняется. Ожидается сокращение прибыли по сравнению с прошлым годом в 2024 году.

Планируется выплатить дивиденды в размере 50%, ожидается получить 26 миллиардов рублей в 2023 году.

Мониторим изменения ставок, поскольку дальнейшее повышение может привести к снижению рейтинга. В отношении танкеров типа «Афрамакс» возможен более глубокий спад цен в 2024 году по сравнению с прогнозными оценками.

Возможные опасности: колебания цен на морские перевозки, изменения курса валют, дополнительные затраты, введение ограничительных мер.

Снижаем взгляд до нейтрального, цель — 160 рублей за акцию.

В деталях

Нефтяной сектор фокусируется на последствиях санкций со стороны Совкомфлота. Компания выплатила первые промежуточные дивиденды в размере 15 миллиардов рублей за девять месяцев 2023 года. Поскольку большие ставки способствовали высокой прибыли, ожидается, что вторая выплата за год может составить около 26 миллиардов рублей.

Прогнозы пока не меняются, но ставки могут постепенно снижаться. Отсутствуют публичные индексы по ставках фрахта российских танкеров. Для прогнозирования используются исторические финансовые показатели и предположения о снижении ставок фрахта в 2024-2025 годах. Сложно корректно прогнозировать будущие денежные потоки Совкомфлота из-за исторической волатильности ставок.

Информация о результатах четвертого квартала 2023 года может появиться в марте. Совкомфлот опубликует результаты за IV квартал 2023 года с 18 по 22 марта. Результаты могут быть хорошими, так как ставки оставались высокими, а слабый рубль положительно сказывается на прибыли в рублях. Нужно обратить внимание на возможное укрепление рубля в 2024 году и снижение средней ставки фрахта по нефтеналивным танкерам.

Максимальный размер годовых дивидендов составит примерно 26 миллиардов рублей. Выплата дивидендов Совкомфлотом может составить около 26 млрд рублей за год, если учесть выплату 15 млрд рублей за 9 месяцев 2023 года. Компания подтвердила в пресс-релизе сохранение политики выплаты дивидендов в размере 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО в рублевом эквиваленте. С учетом прогноза чистой прибыли в 83 млрд рублей ожидается доходность около 8%, но она может меняться.

Понижаем взгляд до нейтрального. Целевое значение цены по итогам года методом дисконтирования денежных потоков — 160 рублей за акцию. Стоимость капитала акционеров — 21,2%, WACC — 20,1%. Негативные риски: снижение ставок фрахта, укрепление рубля, инфляция издержек и другие. Позитивные риски: ослабление рубля и повышение ставок фрахта для танкеров. В расчётах предполагается постепенное снижение ставок и капитальные затраты в объёме 500 млн долларов в год.

Оценки БКС против консенсуса

Мы подчёркиваем: прогнозы EBITDA и чистой прибыли на 2023 год находятся рядом с консенсусом. Оценки на 2024 год немного превышают консенсус. Прогнозы чистой прибыли и EBITDA на 2025 год также выше ожиданий рынка. Разница по выручке может быть связана с более высоким прогнозом ставок относительно консенсуса. Как и мы, консенсус прогнозирует снижение выручки в 2024 году и предположительное снижение ставок. Это фактически главный источник неопределенности при оценке Совкомфлота.

Геополитические факторы, санкции и другие риски существенно влияют на оценку. Из-за высокой волатильности долгосрочные ставки по прокату судов считаем основным фактором колебаний оценки Совкомфлота. При сохранении высоких фрахтовых тарифов, что маловероятно, но возможно, стоимость компании может возрасти.

Взгляд на нынешние уровни является нейтральным.

При снижении позитивного прогноза до нейтрального и сохранении целевой цены в 160 рублей за акцию на период 12 месяцев потенциал роста составит 15%. С учетом стоимости акционерного капитала 21,2% избыточная доходность отрицательная (-6%), что указывает на нейтральный взгляд. Акции с избыточной доходностью от -10% до +10% оцениваются как нейтральные.

БКС Мир инвестиций