Изображение: img.freepik.com

Позитивный взгляд на долговой рынок в рублях сохраняется. В среднесрочном портфеле меняем флоатер МТС-Банка на флоатер Газпром нефти, классическую облигацию Джи-Групп — на Евроторг (Ритейл Бел Финанс).

Главное

Курс рубля стабилизировался около 90 рублей за доллар, демонстрируя умеренное положительное движение.

• Инфляция в декабре и январе замедляется.

Возросла доходность ОФЗ и корпоративных облигаций с начала текущего года.

Рост цен на нефть Урала свыше 60 долларов за баррель оценивается как умеренно позитивный.

В него войдут Газпром нефть и Евроторг.

В деталях

Информация об инфляции дает основания ожидать начала процесса ослабления монетарной политики со стороны Центрального банка Российской Федерации в конце первого квартала 2024 года либо во втором. Инфляция составила 0,7% по отношению к предыдущему месяцу в декабре 2023 года, против средней 0,5% за период с декабря 2016 по 2019 год. В январе текущего года показатель вышел на 0,8% по отношению к предыдущему месяцу, против 0,7% за период с 2016 по 2019 год.

Эффективность политики ЦБ РФ может свидетельствовать о тренде на замедление инфляции. Данные по кредитованию за декабрь, возможно, покажут дальнейшее замедление после снижения прироста на 25% месяц к месяцу в ноябре. Следим также за дефицитом бюджета в январе и расходами.

В будущем прогнозируется положительная динамика рынка, поскольку предвидется снижение доходности долговых облигаций федерального займа до 8-9% к 2025 году с текущих почти 12%.

Вслед за ростом МТС-Банка и Джи-Групп в портфеле появляются Газпром нефть и Евроторг. Купон Газпром нефть 003P-06R привязан к ключевой ставке и переоценится через три месяца в течение двух дней: с 14,3% до 17,3%, условная доходность — 18,4%. Это подразумевает премию над ОФЗ в размере 200 базисных пунктов, что очень много для эмитента первого эшелона. Поддержка государства и очень низкая долговая нагрузка по показателю Чистый Долг/EBITDA — 0,5x, ожидаем его сокращения. Потенциальный доход за полгода свыше 9% — привлекателен.

Прибыль Джи-Групп снизилась до среднего показателя отрасли на аналогичный период, поэтому меняем бумаги из сектора экономики на продуктовый ритейл Евроторг. Новая бумага обладает большей длительностью и доходностью, с низкой долговой нагрузкой в 1,6 раза. Потенциальный доход за полгода превышает 9% — это привлекательно.

Прогноз долгового рынка в рублях остается умеренно оптимистичным. В среднесрочном портфеле заменяем флоатер МТС-Банка на флоатер Газпром нефти, классическую облигацию Джи-Групп — на Евроторг (Ритейл Бел Финанс).

Эмитенты и выпуски

Легенда
Серия БО 001P-04R

В первом полугодии 2023 года девелопер жилья премиум-класса «Легенда» (АКРА: BBB(RU), Эксперт РА ruBBB-) в Санкт-Петербурге продемонстрировал рост показателей бизнеса. Рентабельность по EBITDA составила 38%, что почти наилучший результат в отрасли, а EBITDA и выручка увеличились на 30–40% год к году. Чистый долг и долговая нагрузка LTM возросли из-за инвестиций в новое строительство и ухудшения ситуации во второй половине 2022 года в целом по рынку.

Предполагается достижение рекордных показателей и сокращение долговой нагрузки до уровня менее 4х в 2023 году. Строительство демонстрирует повышенную активность в этом году. Акционеры и руководители — бывшие сотрудники петербургской девелоперской компании Setl Group: В. Селиванов (67,5%), А. Клюев (27,5%) и А. Лукьянов (5%).

Выпуск БО 001P-04R Ожидается снижение доходности после публикации отчётности за 2023 год или уменьшения ключевой ставки. Прогнозируемый доход от Легенда БО 001P-04 (YTM 19,3%) составляет 9% за полгода.

Газпром нефть
Серия 001Р-03

Ведущая российская нефтяная компания с высокими финансовыми показателями и поддержкой государства. Акционером является «Газпром». Уровень задолженности крайне низкий: 0,5 раз чистой задолженности на EBITDA.

Эмитент выпускает облигации с купоном, который рассчитывается как ключевая ставка плюс 1,3%. Купон будет переоценен в течение следующих двух дней. При ожидаемой доходности более 9% за полгода.

Аналитики БКС Мир инвестиций оценивают акции компании как нейтральные, прогнозируя цену в 850 рублей.

Сегежа
Серия 002P-05R

Сегежа специализируется на лесозаготовке и деревообработке, деятельность компании поддерживается слабым курсом рубля и АФК Система, владеющая 62% акций. Санкции негативно повлияли на компанию: часть продукции пришлось перенаправить из Европы в Китай, что привели к росту расходов.

Предполагается снижение долговой нагрузки с 17-кратного до 5,5-кратного соотношения к 2024 году при слабом курсе рубля по 95 за доллар. Эффект уже наблюдался во втором квартале 2023 года, когда EBITDA увеличилась в три раза при среднем курсе 81 за доллар. Долговая нагрузка АФК Система составляет около 3,8-кратного соотношения Чистый Долг/EBITDA, дополнительно 1х+ EBITDA — стоимость 33%-й доли в Ozon.

Влияние помощи Сегеже на долг не будет иметь никакого эффекта. Пропорционально консолидированный EBITDA составит от 150 до 160 миллиардов рублей, при этом на устойчивый бизнес МТС приходится 70%.

Предполагается снижение доходности до уровня 22%, что соответствует +7% к выпускам АФК Система. Возможный доход: 23% за шесть месяцев, 36% — за год.

Аналитики БКС Мир инвестиций прогнозируют падение цен акций компании до 3,6 рублей.

Евроторг (Ритейл Бел Финанс)
Серия 001Р-02

Retail Bel Finance – компания для привлечения займов белорусскому ритейлеру Евроторг, аналогичному российским X5 и Магниту. Евроторг владеет 20% рынка Беларуси, имеет низкую долговую нагрузку (1,6х по показателю Чистый Долг/EBITDA) и рентабельность EBITDA 12%, не уступающую среднему по рынку.

Предполагается снижение доходности серии 001Р-02 на 1–2% в течение шестёх месяцев, обеспечившее бы доход 9–10% за аналогичный период.

Аэрофьюэлз
Серия 001Р-07

Предприятие осуществляет заправку самолетов на территории России и за её пределами. В Российской Федерации 50% от всех заправок приходится на Московскую область. Аэрофьюэлз характеризуется низким уровнем долговой нагрузки — 1,7 по показателю Чистый Долг/EBITDA, а также повышающейся рентабельностью и растущей двузначными темпами выручкой. Акционером выступает бывший высокопоставленный сотрудник Аэрофлота, руководитель отдела горюче-смазочных материалов.

Прогнозируется понижение доходности на два процента и прибыль в тринадцать процентов по итогам полугодия.

РЖД
Серия 001P-28R

Железнодорожная инфраструктура и локомотивы находятся под контролем монополии. Влияние санкций на погрузку и грузооборот невелико: переход на восточные направления компенсировал негативные факторы.

Высокая прибыльность компании по EBITDA: к 30 июня 2022 года составила 22%, против 20% годом ранее. Сохранение показателя прогнозируется из-за роста тарифов в 2023 году и оптимизации расходов. Долговая нагрузка средняя: чистый долг/12М EBITDA по состоянию на первое полугодие 2023 года достиг 2,5х.

Полное владение компанией осуществляет государство. Поддержка компании очень высокая: предоставляются субсидии для компенсации затрат из-за регулирования тарифов на пассажирские и части грузовых перевозок, финансируются проекты развития железнодорожной инфраструктуры, производится ежегодная докапитализация.

Флоатер 001P-28R демонстрирует условную доходность на уровне 17,4%. Предполагается получение прибыли в размере 9% за шесть месяцев.

РЕСО-Лизинг
Серия БО-П-22

РЕСО-Лизинг — лидирующая компания на стабильном рынке автолизинга, демонстрирующем контрцикличность в период кризиса. Обесценение рубля увеличивает стоимость залога иномарок и снижает кредитные убытки.

В октябре сектор испытал существенные потери вследствие смены собственника Балтийского Лизинга, который предположительно приобрел долю у банка плохих долгов Траст заемными средствами, что повысит акционерный риск Балтийского Лизинга.

Выпуск БО-П-22 Компания торгуется с доходностью 14,9%, что ниже, чем у Балтийского Лизинга, но при более высоком кредитном качестве по всем трем ключевым рискам: бизнеса, финансовому и акционерному. Ожидается доход от 9% за полгода.

Россия
Серии 26224

26224Лимит спред к бумаге 26242 должен возрасти до 0,25%, вместо текущих 0,04%, при возобновлении торгов в этой бумаге, так как размещено лишь 49% от выпуска. Предполагаемый доход по ОФЗ 26224 может составить 8% за полгода.

Эталон
Серия БО-П03

Эталон — девелопер Петербурга и Москвы, отличающийся значительно меньшим процентом ипотеки в продажах: 50% против 80%+ у остальных крупных компаний (ПИК, ЛСР и Setl). Это делает его более устойчивым в условиях высоких процентных ставок.

Низкий уровень долговой нагрузки: чистый долг/EBITDA равен 2,0, а ликвидные и условно ликвидные активы в 1,4 раза больше обязательств. Стоит также учитывать поддержку от акционера АФК Система, владеющего 49,9% компании.

Выпуск БО-П03 Стоимость акций торгуется на 1% выше уровня топовых игроков при справедливой оценке в 0,5%, так как компания стабильнее в период высоких ставок из-за меньшей доли ипотеки. Предполагается, что после начала снижения ставок в 2024 году сектор девелопмента переоценится, что даст возможность заработать до 9% за полгода.

ГТЛК
Серия 002Р-02

Государственный транспортный лизинговый компанией (ГТЛК) – это финансовый институт, который помогает российской транспортной отрасли через лизинг. Основой для предоставления кредитов служит поддержка 100%-ного акционера — государства. Эта поддержка проявляется в почти ежегодном увеличении капитала и получении льготных кредитов. Пример Роснано подтверждает государственную поддержку.

Качество активов хорошее, наибольший заёмщик – компания «Аэрофлот» занимает 18% кредитного портфеля. Достаточность капитала при учете потенциальной недостаточной резервации в отчётности находится на среднем уровне.

Выпуск 002Р-02 Потенциальная доходность YTM может снизиться до 12% за полгода при падении на 2%.

Еще портфели облигаций:

Стратегия в области ценных бумаг на долгий срок: инвестиции в облигации, выпущенные в рублях. 11 января 2024.

БКС Мир инвестиций