Изображение: img.freepik.com

С датой экс-дивиденда по вторым промежуточным дивидендам снижаем целевые цены обыкновенных и привилегированных акций Татнефти на 2%, до 830 руб. и 790 руб. соответственно. Ожидаем щедрых дивидендов к горизонту 12 месяцев, но после сильной динамики акций — они уже в цене. Теперь у нас нейтральный взгляд на «обычку», ранее был позитивный.

Главное

В период с 1 декабря показатель увеличился на 15%, что является самым высоким результатом в отрасли.

Ожидаем значительных дивидендов за год, доходность от дивидендов составит 18% для обеих ценных бумаг. С учетом прогноза — 75% чистой прибыли в 2023 году. В последние годы коэффициент выплат был равен 50%.

После дня выплаты дивидендов корректируем ориентировочные цены вниз на 2%.

Новая целевая цена акции «Обычки» установлена на уровне 830 рублей. Аналитический рейтинг пересмотрен до нейтрального.

Новая целевая цена акции «Преф» — 790 рублей. Нейтральный взгляд сохраняется.

Главные угрозы: колебания курса рубля и цен на нефть, отсутствие ясности с выплатами дивидендов.

В деталях

Сильная динамика акций с декабря. И «обычка», и «преф» за последние недели продемонстрировали сильную динамику, показав рост почти на 15% с 1 декабря по совокупной доходности, включая эффект промежуточных дивидендов. Этому значению соответствует рост в среднем на 2% по всему остальному российскому нефтегазовому сектору.

Только Газпром нефти, Роснефти, Транснефти-ап и ЛУКОЙЛ смогли существенно вырасти в цене (+7%, +5%, +4% и +2% соответственно), поэтому опережающая динамика акций Татнефти выглядит особенно впечатляющей.

Увеличиваем прогноз доходов и выплат дивидендов на текущий год. Повторный анализ результатов Татнефти за первое полугодие 2023 года по МСФО позволяет повысить прогноз чистой прибыли за весь год на 14%, что на 5% превышает консенсус. Тем не менее, считаем 2023 год исключением.

Увеличиваем ожидания на 2024 год всего на 4%, сохраняя прогноз существенного сокращения прибыли и дивидендов. Прогноз чистой прибыли на текущий год остается на 23% ниже консенсуса, однако ожидания по дивидендам выше на 2%. Вероятно, это связано с более высоким коэффициентом выплат.

Ждем дивидендных выплат через год, однако 2023 год может стать исключением. Необходимо подчеркнуть, что коэффициент выплат на 2023 год и последующие годы остаётся на уровне 75%, несмотря на то, что в III квартале 2023 года по РСБУ он достиг 100%. Информация о результатах за 9 месяцев прошлого года по МСФО не была представлена.

Такой коэффициент и более высокая оценка прибыли указывают на большие финальные дивиденды в 2023 году — 54 рубля за акцию с доходностью около 8%. За прошлый год совокупные дивиденды могут составить 117 рублей на бумагу с доходностью 17%, включая промежуточные дивиденды по 27,54 и 35,17 рубля на акцию.

Прогноз дивидендов на 12 месяцев, включающий финальные дивиденды за 2023 год и два ожидаемых промежуточных дивиденда за 2024 год, составляет 125 рублей на акцию с доходностью 18% — это привлекательно. Однако прогноз дивидендов на весь 2024 год снижается на 20%, до 94 рублей на акцию с доходностью 13%, что характерно для сектора в данный момент.

Цену планируют понизить, к привычному подходу относятся спокойно. Целевые цены по методу дисконтирования дивидендов для «обычки» снижаются на 2%, до 830 рублей за акцию, а для «префам» — на 2%, до 790 рублей за бумагу. Взгляд на обыкновенные акции меняется с позитивного на нейтральный, а нейтральный взгляд на привилегированные подтверждается с учетом избыточной доходности -2% и -9% соответственно.

Понижение целевых цен вызвано в основном прохождением экс-дивидендной даты по выплате вторых промежуточных дивидендов за 2023 год в размере 35,17 рубля на акцию, что частично компенсируется пересчетом нашей оценки по DDM на один месяц. Татнефть продала дочернюю компанию по производству шин, находящуюся под санкциями, и общий риск сейчас находится на средне-низком уровне.

Ключевые коррективы связаны с более благоприятным прогнозом доходов на 2023 год.

После корректировки модели, сравнения раскрытых результатов за I полугодие 2023 г. по МСФО и 9 месяцев 2023 г. по РСБУ прогнозы EBITDA, чистой прибыли и дивидендов на 2023 г. повысили примерно на 14%. Дивидендная доходность за 2023 г. выросла примерно до 17% — с учетом двух промежуточных выплат дивидендов в размере 62,7 руб. на акцию.

Прогноз на 2023 год предполагает выплаты на уровне 75%. С учетом скорректированного вверх прогноза чистой прибыли, дивиденды по итогам года могут составить 54 рубля на акцию с доходностью около 8%.

Прогнозируемый размер дивидендов на следующие 12 месяцев, включая выплаты по итогам 2023 года и промежуточные дивиденды за 2024 год, равен 125 рублям на акцию. Это предполагает доходность от дивидендов на уровне 18%.

Оценки на 2024 год подняли незначительно — на 4–5%. Прогноз на конец текущего года существенно ниже прогноза на 2023 год, который с точки зрения прибыльности за баррель является аномальным. В настоящее время он составляет 94 рубля на акцию, что предполагает дивидендную доходность по итогам года на уровне 13%.

БКС ставит более высокую оценку, чем рынок.

Обновлённые прогнозы приводят к повышению нашей оценки EBITDA и чистой прибыли на 5% и 9% соответственно по сравнению с оценками рынка на 2023 год, однако в 2024 году показатели остаются значительно ниже консенсуса.

Прогнозы доходов зависят от многих факторов, в частности от цен на нефть и курса рубля к доллару США. Высокая прибыль за первое полугодие 2023 года оказывает большое влияние на годовой прогноз по «обычке», делая прибыль на баррель значительно выше исторических уровней преобладающей цены на нефть.

Несмотря на то что ранее Татнефть относилась к российским нефтегазовым компаниям с наибольшим объемом раскрываемой информации в период кризиса, последнее время наблюдается существенное ограничение доступа к некоторым финансовым показателям и многим операционным данным. Это увеличивает неопределенность прогнозов как для Татнефти, так и для компаний-сопоставителей.

Понижаем ценовые ожидания, переходим к нейтральной позиции.

Модель дисконтирования дивидендов установила целевые цены в 830 рублей за обыкновенную и 790 рублей за привилегированную акцию — снижение на 2% по сравнению с предыдущими показателями. Снижение обусловлено прохождением экс-дивидендной даты по второй промежуточной выплате дивидендов в размере 35,17 рубля на акцию. В части пересчет модели дисконтирования дивидендов на месяц компенсировало часть снижения.

Позитивный взгляд на обыкновенные акции Татнефти корректируется до нейтрального с учетом избыточной доходности -2%, поскольку за последние недели бумага демонстрирует динамику лучше рынка. Нейтральный взгляд на привилегированные акции с избыточной доходностью -9% сохраняется. В целом, взгляд на обе бумаги нейтральный с отклонением в пределах около 10% по шкале негативный-нейтральный-позитивный.

БКС Мир инвестиций