Изображение: img.freepik.com

На рынке заёмных денег в иностранной валюте сохраняется беспристрастное отношение. В инвестиционном портфеле взамен «Газпром-34» появился «ГТЛК-28».

Внесли изменения в структуру с газовой компанией, пролонгация замены продолжается ещё шесть месяцев. По причине отсрочки замещения на шесть месяцев сохраняем нейтральный взгляд на рынок, ожидая решения по третей волне замещения в «Газпроме».

Государственный транспортный лизинговый компаньон — финансовая организация, помогающая российской транспортной отрасли посредством лизинга.
Основа ее кредитоспособности — поддержка со стороны государства, акционера на 100%, которая проявляется в почти ежегодном увеличении капитала и получении льготных кредитов. Пример Роснано подтверждает государственную поддержку.

Качество активов приемлемое, самый крупный заемщик — «Аэрофлот», доля которого в портфеле кредитов составляет 18%. Достаточность капитала при учете возможного недорезервирования в отчетности средняя. Облигации ГТЛК ЗО28-Д торгуются с доходностью 8,7%, будучи новым инструментом на рынке замещающих облигаций, ожидаем снижение доходности на 3%, или до 13% за полгода.

Эмитенты и выпуски

Газпром
Серии ЗО37-1-Д и БЗО26-1-Е

Газпром, действующий как поручитель/оферент по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет российской газотранспортной системой и контролирует экспорт через трубы. В 2022 году выручка от газа, нефти и остального составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно.

Извлекаемый газ и нефть имеют одну из самых низких себестоимостей в мире. Коэффициент Чистый долг / EBITDA равен 1,0х, и ожидается его сохранение на уровне 1,5–2,0х. Риск ликвидности/рефинансирования мал благодаря имеющимся денежным средствам в размере $17 млрд (достаточно для погашения всех долгов за год и более) и господдержке. Владельцами акций являются Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.

Выпуск ЗО37-1-Д Предлагает снизить ставку по кредиту для замены ЛУКОЙЛ-31 при аналогичных рисках до 1,3 %.

БЗО26-1-Е Курс рубля отличается от долларoвого на 3,6% в пользу российского варианта, что не соответствует теории паритета процентных ставок для доллара и евро.

Аналитики БКС Мир инвестиций придерживаются нейтральной позиции по акциям этой компании, устанавливая целевую цену в 210 рублей.

РУСАЛ
Серия БО-05

РУСАЛ — российский производитель алюминия с мировым объемом производства, составляющим 5% (10% без учета Китая). Благодаря низкой стоимости электроэнергии (30%) себестоимость производства алюминия компании является одной из лучших в мире. Доля РУСАЛа в Норильском никеле составляет 28%, рыночная стоимость которого превышает 8 млрд долларов. Долговая нагрузка средняя, но с учетом дивидендов Норникеля и обесценения рубля — низкая (прогнозируется снижение чистого долга до нуля в течение двух лет при умеренных дивидендах). Акционеры: EN+ (57%), SUAL Partners (25%), в свободном обращении — 18%.

Выпуск БО-05 Из-за предсказуемого отрицательного чистой задолженности и зарубежных операций, составляющих 20% EBITDA, облигации могут иметь доходность, сравнимую с ценными бумагами «Полюса» и «Роснефти».

Аналитики БКС Мир инвестиций настроены негативно по отношению к акциям компании, ставя им целевую цену в 40 рублей.

ПИК
Серия 001Р-05

ПИК — девелопер, специализирующийся на строительстве недвижимости. Доля компании на рынке Москвы составляет 27%, а в Московской области — 16%. По объёмам ввода жилья в 2023 году ПИК является абсолютным лидером: компания ввела почти 2 млн кв. м, в то время как Самолет и Setl реализовали 1,3 и 0,6 млн кв. м соответственно.

Портфель проектов разнообразен, что уменьшает зависимость денежного потока от успеха каждого проекта. В среднесрочной перспективе продажи должны увеличиться из-за готовности стартовавших ранее проектов. В 2023 году ожидается сохранение объемов продаж на уровне 2022 года и выше, учитывая большее количество действующих проектов и отсутствие планов по запуску значительных проектов в этом году.

Прибыль на EBITDA оценивается как средняя, по итогам первого полугодия 2023 года – 24%. Основной риск строительной деятельности снижен благодаря реформированию жилищного строительства и введению счетов-эскроу: все текущее строительство будет завершено. Акционеры: Сергей Гордеев – 32,49%, Открытое акционерное общество «Центральная трастовая компания» – 20%, в свободном обращении – 47,51%.

Текущий выпуск может привести к снижению доходности до 6,4% годовых по YTM, что на 200 базисных пунктов выше, чем у облигаций ЛУКОЙЛ ЗО-26 с показателем YTM в 4,4%.

Аналитики БКС Мир инвестиций настроены оптимистично по отношению к акциям компании и прогнозируют цену в 1200 рублей.

ГТЛК
Серия ЗО28-Д

Государственный транспортный лизинговый компаньон — финансовое учреждение, помогающее российской транспортной отрасли через лизинг.
Его способность давать кредиты основана на поддержке со стороны полного акционера — государства, проявляющейся в почти ежегодном увеличении капитала и получении льготных кредитов. Пример Роснано демонстрирует государственную поддержку.

Качество активов оценивается как удовлетворительное. Основным заемщиком является Аэрофлот, его доля в портфеле кредитов равна 18%. Достаточность капитала при учете возможного недорезервирования в отчетности средняя.

Выпуск ЗО28-Д Торгуется с доходностью 8,7%, будучи новым участником рынка замещающих облигаций. Предполагается снижение доходности на 3%, что составит 13% за полгода.

БКС Мир инвестиций