Изображение: img.freepik.com

Снижение ожидаемых дивидендов по «префам» Сургутнефтегаза за 2023 г. на 22–25%, вызванное ралли рубля в ноябре, пока не повлияло на котировки акций. Редакция подтверждает рекомендацию «Продавать» и считает, что значительная коррекция цен уже неизбежна.

Главное

Ожидаемые дивиденды привилегированных акций снижаются из-за роста курса рубля.

Основным фактором является прибыль от торговли валютой на сумме $59 миллиардов.

В случае если рубль завершит 2023 год на уровне октября (97 рублей за доллар), доходность составит 20–26 процентов, исходя из доли долларов в портфеле.

• Но при курсе 88 руб. за доллар доходность упадет на 22–25% до 16–20%.

Отсутствие реакции на снижение прогнозов дивидендов предвещает скорую переоценку.

• Подтверждаем «Продавать», несмотря на дисконт 8% по P/E.

В деталях

Высокая прибыль не всегда свидетельствует о необходимости покупать. На прошлой неделе мы объяснилиКак прогноз доходности в 22% по «префам» Сургутнефтегаза может согласовываться с рекомендацией «Продавать»?

Щедрые дивиденды компании за 2023 год – единичное явление. Рассчет уже учтен в котировках. Получить дивиденды возможно только при падении стоимости акции на аналогичную сумму. Даже дивидендная доходность в 22% кажется менее вероятной из-за укрепления рубля и снижения ожидаемой валютной прибыли, ключевого фактора супердивидендов.

Чистая прибыль Сургутнефтегаза состоит из трех основных компонентов:

Прибыль от деятельности по извлечению и переработке нефти.

Два процента по ссуде объемом примерно 59 миллиардов долларов (ставка составляла порядка 4,3% в первом полугодии 2023 года).

Доход и убытки от колебаний валютных курсов «кубышки», которая раньше на 90% и более была сформирована из долларов США, но по предположению снизилась до 60% к первому полугодию 2023 года.

За два месяца прогноз дивидендов уменьшился на 33%, сейчас доходность от дивидендов составляет от 16% до 20%. Рисунок 1 демонстрирует простой способ оценки дивидендов по привилегированным акциям с учётом месячных колебаний курса рубля. График на рис. 2 иллюстрирует, что при ослаблении рубля потенциальная курсовая прибыль значительно увеличилась: небольшой убыток в январе трансформировался в прибыль величиной 960 млрд руб. к концу октября при курсе 97 руб. за доллар.

Если «кубышка» в I полугодии 2023 года занимала 60% средств в долларах США, то рост курса USD на 27 рублей с начала года должен принести прибыль на конец октября по расчёту: 27/$ * $59 млрд * 60% = 960 млрд руб.

К операционной прибыли и процентовому доходу в размере 640 млрд рублей прибавим налог на прибыль по ставке 20%, разделим полученную сумму на 43,4 млрд акций, умножим на коэффициент выплаты дивидендов 40% и получим оценку выплаты дивидендов на уровне 11,8 руб. на акцию (дивидоходность 20%).

Если бы «кубышка» была в 90% долларах США (как до 2022 года), то оценка дивидендов могла бы составить 15,3 рубля на акцию (дивидендная доходность 26%). Однако при росте курса рубля в ноябре до 88 рублей за доллар прогнозы снизятся на 22% и 25% соответственно — до 640 и 960 млрд рублей с дивидендной доходностью 16% и 20%.

Это резкое падение пока не отражено в котировках: акции наоборот выросли на 4% с начала месяца. Ожидается запоздалая коррекция, и сохраняется рекомендация «Продавать» бумаги Сургутнефтегаза.

БКС Мир инвестиций