Изображение: img.freepik.com

Устанавливаем целевую цену акций Московской биржи на уровне 250 рублей за штуку, повысив её с 210 руб., и оставляем рекомендацию «Держать». Такое решение обосновано недавним повышением ключевой ставки до 15% и целями Стратегии – 2028. Модель для 2026 года пересчитана.

Главное

В 2026 году чистая прибыль составит 55,5 миллиардов рублей, что меньше показателей 2023–2024 годов.

К 2028 году планируется прибыль более 65 миллиардов рублей.

Торговля увеличится на 10 процентов ежегодно, достигнув к 2026 году объёма в 1493 триллиона рублей.

• Комиссионный доход — рост до 67 млрд руб. в 2026 г. (+16% в год).

• Дивиденды — коэффициент постепенно вырастет с 50% до 65% в 2026 г.

Цена за оценку увеличена до 250 рублей, избыточная доходность составляет 3%. P/E 2023 года равен 8,0х, а EV/EBITDA 2023 года — 4,3х, что достигло справедливых показателей.

• Риски: геополитика, ухудшение макропоказателей.

Самые близкие по времени события, которые могут повлиять: объём торгов (4 декабря) и выплаты дивидендов (март).

В деталях

Чистая прибыль — рост на 11% в год в 2022–2026 гг. Ожидается, что чистая прибыль будет увеличиваться на 11% ежегодно до 55,5 млрд рублей к 2026 году. Основным драйвером роста станет комиссионный доход, который достигнет 67 млрд рублей (+16% в год по сравнению с +13% в Стратегии – 2028). В Стратегии целевое значение чистой прибыли превышает 65 млрд рублей к 2028 году.

Более высокие процентные ставки способствуют улучшению прогнозов чистого процентного дохода, однако допускается некоторое сокращение до 41,2 млрд руб. в 2026 году, поскольку планируется снижение ставки в дальнейшем. Предполагается рост операционных расходов по сравнению с прошлыми показателями, и прогнозируется увеличение на 13% ежегодно в период с 2022 по 2026 год до 38,9 млрд руб. при соотношении «Операционные расходы / Комиссионные доходы» в среднем 57% в 2024–2026 гг. (Стратегия: 50–55% к 2028 г.).

Наш прогноз по показателю ROE соответствует стратегии компании. Ожидается средний показатель в 22% к 2024-2026 годам, а целевой показатель — не менее 18%.

Торговля показывала сдержанный рост во всех сегментах. Предполагается, что с 2022 по 2026 год объем торгов ежегодно увеличится на 10%, достигнув 1493 триллионов рублей. В сегменте ценных бумаг ожидается более высокое увеличение, в то время как в денежном рынке, деривативах и валютном рынке рост будет умеренным.

Рост числа розничных инвесторов (28,5 млн в октябре) является основным драйвером. Ожидается, что активность корпоративных инвесторов на первичном рынке акций и облигаций станет сильным фактором поддержки. Планы Мосбиржи по развитию цифровых финансовых активов могут способствовать росту объемов, а также сегмента терминалов и данных.

По маркетплейсу финуслуг ожидается благоприятное развитие, несмотря на небольшую стартовую позицию. С учетом расширения торговых объемов и более быстрого роста высокодоходных ценных бумаг, по итогам 2026 года прогнозируется получение комиссионных доходов в размере 67 млрд рублей (+16% ежегодно с 2022 по 2026 год).

Дивиденды — постепенное увеличение выплат до 65% в 2026 г. с 50% в 2023 г. Московская биржа обновила дивидендную политику в соответствии со Стратегией – 2028. Минимальный размер выплат составил 50% чистой прибыли по МСФО, вместо прежних 60%. Выплата дивидендов зависит от требований к капиталу, капитальных затрат, сделок M&A, изменений в регуляторной среде и потенциальных ограничений на привлечение и использование заемных средств.

Из-за этого применяем более осторожный подход и прогнозируем плавное повышение дивидендных выплат до 65% в 2026 году с 50% в 2023 году (13 и 16 рублей на акцию соответственно). В прошлом Московская биржа расходовала около 90% чистой прибыли по МСФО (среднее значение за 2017–2020 годы), выплаты отсутствовали в 2021 году, а в 2022 – составили 30% от чистой прибыли.

Оценка: справедливый уровень, «Держать». Оценку формируем по методике DCF. В связи с повышением котировок целевую цену поднимаем до 250 рублей за акцию (прежде — 210 рублей). Такое изменение обусловлено улучшением прогноза на фоне роста процентных ставок, а также учетом недавно представленной Стратегии – 2028.

Компания нам нравится из-за устойчивости и положительного влияния роста процентных ставок. Слабые дивидендные ожидания и недавний рост цен обуславливают нейтральную позицию «Держать».

Инвестиционный кейс — ключевые графики

Инвестиционный кейс компании

Активные тенденции, однако возможности расширения ограничены.

Московская биржа функционирует на разных рыночных сегментах, включая рынок ценных бумаг (акции и облигации), денежный и валютный рынки, деривативы. Компания также предоставляет депозитарные и расчетные услуги. Два года назад стартовал маркетплейс финансовых услуг. Компания считает диверсификацию важным фактором устойчивости бизнеса.

Риски для инвестиционного кейса — позитивные

Торговля ценными бумагами может увеличиться, что окажет среднее влияние на экономику.

Маркетплейс для финансовых услуг существенно повысит доходы от комиссии: вероятность такого исхода высока, а его влияние будет средним.

Риски для инвестиционного кейса — негативные

Низкие ставки по рублям в перспективе: вероятность и влияние посредственные.

Торговля может снизиться, что окажет среднее влияние.

Основные корректировки связаны с повышением прогнозов, учитывая актуальные позитивные тенденции.

Прогнозы обновлены с учётом изменений объемов торгов, ключевой ставки ЦБ и прогнозов на 2028 год в рамках Стратегии. Предполагается рост чистой прибыли на 12% в период 2022–2026 гг. до 55 млрд руб. к 2026 году. В основном это будет достигнуто за счет роста комиссионного дохода до 67 млрд руб., или 16% годовых в период 2022–2026 гг. против 13% в Стратегии – 2028.

Наш прогноз совпадает с прогнозами компании по показателю ROE: в период с 2024 по 2026 год ожидается средний уровень ROE на уровне 22%, что выше целевой отметки в 18%+.

БКС предлагает более оптимистичный прогноз по чистой прибыли, не соглашаясь с общим мнением.

Прогнозы БКС по чистой прибыли на 2023–2024 годы выше, чем консенсус-прогноз.

Целевая цена увеличена, рекомендация сохранена как «Держать».

Целевую цену по бумагам Московской биржи повышаем с 210 до 250 рублей за акцию (рекомендация «Держать» подтверждена) вследствие недавнего повышения ключевой ставки до 15%, а также с учетом целевых показателей Стратегии – 2028.

Мы пересчитали модель для 2026 года. Компания привлекательна своей стабильностью и позитивным влиянием роста процентных ставок. Слабые дивиденды и недавнее повышение стоимости акций обуславливают нейтральное мнение – «Держать».

БКС Мир инвестиций