Цену целевого показателя для акций Московской биржи повышаем с 210 до 250 рублей за бумагу, подтверждаем рекомендацию «Держать» с учётом недавнего повышения ключевой ставки до 15% и целей Стратегии – 2028. Также пересчитали модель на 2026 год.

Главное

В 2026 году чистая прибыль составит 55,5 миллиарда рублей, что ниже показателей рекордного 2023–2024 годов.

Целью к 2028 году является получение чистой прибыли, превышающей 65 миллиардов рублей.

Торговля увеличится на 10 процентов ежегодно, достигнув 1493 триллионов рублей к 2026 году.

• Комиссионный доход — рост до 67 млрд руб. в 2026 г. (+16% в год).

• Дивиденды — коэффициент постепенно вырастет с 50% до 65% в 2026 г.

Целевую цену повысили до 250 рублей, избыточная доходность составляет 3%. Коэффициенты P/E 2023 года равны 8,0x, а EV/EBITDA 2023 года — 4,3x. Такие показатели считаются справедливыми.

• Риски: геополитика, ухудшение макропоказателей.

Наиболее близкие факторы, способные повлиять на цену — объём торгов 4 декабря и выплаты дивидендов в марте.

В деталях

Чистая прибыль — рост на 11% в год в 2022–2026 гг.Предполагается, что чистая прибыль увеличится на 11% ежегодно и достигнет 55,5 млрд рублей к 2026 году. Основным фактором роста станет увеличение комиссионного дохода до 67 млрд рублей (+16% в год по сравнению с +13% из ранее утвержденной стратегии – 2028). В первоначальной стратегии целевое значение чистой прибыли составляло более 65 млрд рублей к 2028 году.

Высокие процентные ставки повышают прогнозы чистого процентного дохода. В 2026 году этот показатель может составить около 41,2 млрд рублей при учете запланированного снижения ставок в дальнейшем. Ожидается увеличение операционных расходов по сравнению с прошлыми данными на 13% ежегодно в период с 2022 по 2026 год до 38,9 млрд рублей. Соотношение «Операционные расходы / Комиссионные доходы» составит в среднем 57% в период с 2024 по 2026 год (в Стратегии: 50–55% к 2028 году).

Прогнозируемый уровень доходности капитала (ROE) составит в среднем 22% в период с 2024 по 2026 год. Цель компании — достичь ROE не менее 18%.

Торговля демонстрирует умеренный рост во всех своих категориях. Ожидается, что объемы торгов в период с 2022 по 2026 год увеличатся на 10% ежегодно до 1493 триллионов рублей. Более высокую динамику покажет сегмент ценных бумаг, а остальные (денежный рынок, деривативы, валютный рынок) — умеренную.

Основным фактором роста служит увеличение числа розничных инвесторов (28,5 млн в октябре). Ожидается, что к росту активности корпоративных инвесторов на первичном рынке акций и облигаций добавит поддержку. Планы Мосбиржи по развитию цифровых финансовых активов могут способствовать увеличению объемов торгов, а также сегмента терминалов и данных.

Ожидается благоприятное развитие маркетплейса для финансовых услуг, несмотря на его небольшую начальную базу. С учетом роста торговых объемов и опережающего развития высокодоходных ценных бумаг, прогнозируются комиссионные доходы в 67 млрд руб. к 2026 году (+16% годовых в период с 2022 по 2026 год).

Дивиденды — постепенное увеличение выплат до 65% в 2026 г. с 50% в 2023 г.Московская биржа изменила политику дивидендных выплат в рамках Стратегии – 2028. Минимальный размер выплат теперь составляет 50% чистой прибыли по МСФО, вместо прежних 60%. Размер выплат будет зависеть от требований регуляторов к капиталу, капитальных затрат, сделок M&A, изменений в регуляторной среде и потенциальных ограничений на привлечение и использование заемных средств.

В связи с этим мы прогнозируем постепенное увеличение дивидендных выплат до 65% в 2026 году с 50% в 2023 году (13 и 16 рублей на акцию соответственно). Исторически Московская биржа выплачивала около 90% чистой прибыли по МСФО (среднее значение за 2017–2020 годы), в то время как в 2021 году выплат не было, а в 2022 году — 30% от чистой прибыли.

Оценка: справедливый уровень, «Держать».Оценка сформирована по методу DCF. В связи с ростом котировок целевая цена повышена до 250 рублей за акцию (ранее — 210 рублей). Повышение обусловлено улучшением прогноза на фоне роста процентных ставок и учетом недавно представленной Стратегии – 2028.

Кейс компании привлекателен за счет устойчивости и положительного влияния роста процентных ставок. Однако слабые дивидендные ожидания и недавний рост цен приводят к нейтральному рейтингу «Держать».

Инвестиционный кейс — ключевые графики

Инвестиционный кейс компании

Развиваются мощные тенденции, но возможности расширения ограничены.

Московская биржа действует во многих областях рынка: от ценных бумаг (акции, облигации) до денежного и валютного рынков, деривативов. Также компания предоставляет депозитарные и расчетные услуги. Два года назад Московская биржа запустила платформу финансовых услуг. Считаем, что диверсификация является важным фактором стабильности бизнеса.

Риски для инвестиционного кейса — позитивные

Вероятность роста торговли ценными бумагами оценивается как средняя, а его влияние — тоже.

Платежная платформа существенно увеличит заработок от комиссий: вероятность этого события высока, а его воздействие — среднее.

Риски для инвестиционного кейса — негативные

Средние шансы на сохранение крайне низких процентных ставок по рублю в долгосрочной перспективе с средним воздействием.

Ожидается некоторое снижение торговли, которое может иметь среднестатистические последствия.

Основные изменения связаны с оптимизацией ожиданий, учитывая интенсивность современных тенденций.

Прогнозы обновлены с учетом текущих торговых объемов, изменений ключевой ставки ЦБ и прогнозов на 2028 год по Стратегии. Предполагается рост чистой прибыли на 12% в период с 2022 по 2026 год до 55 млрд руб. к 2026 году, в основном за счет увеличения комиссионного дохода до 67 млрд руб. (рост на 16% ежегодно с 2022 по 2026 год против 13% в Стратегии – 2028).

Мы ожидаем, что в период с 2024 по 2026 год средний показатель ROE составит 22%, что соотносится с прогнозами компании и превышает целевой уровень 18%+.

БКС более оптимистичен относительно чистой прибыли, нежели общий взгляд.

Прогнозы БКС по чистой прибыли на 2023–2024 гг. выше, чем консенсус-прогноз. По выручке данные для сравнения отсутствуют.

Целевая цена увеличена, рекомендация остаётся «Держать».

Целевую цену бумаг Московской биржи повышаем с 210 до 250 рублей за акцию (рекомендация «Держать» подтверждена) вследствие недавнего повышения ключевой ставки до 15%, а также учитывая целевые показатели Стратегии – 2028.

Мы пересчитали модель по 2026 году. Компания нравится своим устойчивым финансовым показателям и позитивным эффектом роста процентных ставок. Нейтральный взгляд «Держать» обусловлен слабыми дивидендными перспективами и недавним ростом цен.

БКС Мир инвестиций