Изображение: img.freepik.com

Мы оцениваем долговой рынок в валюте с умеренным негативом. В портфеле меняем Газпром капитал ЗО37-1-Д на ЗО30-1-Д.

Новые размещения не за горами. ТМК, ЧТПЗ и ХКФ Банк приняли решение о замещении еврооблигаций объемом $1 млрд. В скором времени ожидается размещение локальных бумаг. К концу 2023 года потенциал наращивания объема увеличивается. Курс рубля после окончания налогового периода остается стабильным, пробив отметку ниже 93 рублей за доллар. Это сохраняет умеренно негативный взгляд на рынок валютных облигаций.

В портфеле меняем Газпром капитал ЗО37-1-Д на ЗО31-1-Д. Выпуск ЗО30-1-Д предлагает спред к замещающему ЛУКОЙЛ-30 при сопоставимых кредитных рисках в 2,0%, потенциальный доход — более 14% за полгода.

Эмитенты и выпуски

Газпром
Серии 3О34-1-Д, ЗО30-1-Д, БЗО26-1-Д и БЗО26-1-Е

Акционерное общество «Газпром» добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. Выручка от газа, нефти и прочего в 2022 году составила соответственно 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5%. Себестоимость добычи газа и нефти — одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг / EBITDA равен 1,0х, и ожидается его сохранение на низком уровне — 1,5–2,0х. Риск ликвидности/рефинансирования низкий благодаря денежным средствам в размере $17 млрд (достаточно для погашения всех долгов в течение года и более), господдержке. Российская Федерация (прямо и косвенно) владеет 50,2% акций компании, в свободном обращении — 49,8%.

Выпуск ЗО34-1-Д предусматривает ставку по спреде для замещающих ЛУКОЙЛ-30 и ЛУКОЙЛ-31 при аналогичных кредитных рисках — 1,9% и 1,5%.

Выпуск ЗО30-1-Д предоставляет возможность заменить ЛУКОЙЛ-30 при равном уровне кредитного риска на 2,0%..

БЗО26-1-Д напоминает субординированную облигацию по старым правилам: невыплаченные купоны накапливаются с начислением процентов и выплачиваются вместе с дивидендами. ИHistorically разница доходности этого (к call-опциону) и старшего выпуска не превышала 1,3%. После даты первого call-опциона долгосрочно купоны составят 7,6–8,6% при текущем уровне UST, а доходности к call-опционам — 9,1–12,8%.

БЗО26-1-Е имеет доходность на 2,4% выше, чем доллар, хотя по теории паритета процентных ставок для USD и EUR это не должно быть так.

Эксперты БКС Мир инвестиций советуют покупать акции Газпрома, оценив их в 240 рублей.

РУСАЛ
Серия БО-05

РУСАЛ — российский производитель алюминия, занимающий 5% мирового рынка (10% без Китая). Низкая стоимость электроэнергии (30%) делает себестоимость производства алюминия одной из лучших в мире. Компания владеет 28%-й долей в Норильском никеле, рыночная стоимость которого превышает $8 млрд. Долговая нагрузка средняя, но с учётом дивидендов Норникеля и ослабления рубля — низкая (прогнозируется снижение чистого долга до нуля за два года при умеренных дивидендах). Акционерами являются EN+ (57%), SUAL Partners (25%), в свободном обращении находится 18% акций.

Из-за ожидаемого убытка и присутствия международных операций (20% от EBITDA) облигации БО-05 могут иметь доходность, сравнимую с облигациями компаний Полюс и Роснефть.

Аналитики БКС Мир инвестиций рекомендуют покупать акции компании, ставя им целевую цену в 58 рублей.

БКС Мир инвестиций