Изображение: img.freepik.com

Оценка долгового рынка в рублях становится отрицательной из-за того, что рынок ОФЗ ещё не отреагировал на повышение ставки до 15%. В портфеле заменяем Каршеринг (бренд Делимобиль) на МТС Банк.

Главное

• ЦБ повысил ставку на 2%, до 15%, и оценивает ситуацию.

Курс рубля установился на отметке 93 рубля за доллар, что свидетельствует о сдержанно благоприятной тенденции.

Инфляция за неделю увеличилась до 0,24%, против 0,15% ранее – это отрицательное развитие событий.

Облигации федерального займа и рынок пока не отреагировали на увеличение процентной ставки, ожидается скорректировка.

Цены на нефть из Урала всё ещё остаются высокими – восемьдесят долларов за баррель.

• Меняем Каршеринг Руссия на МТС Банк.

В деталях

Рынок недостаточно отреагировал на значительное повышение ставки на 2%, поэтому мнение о ситуации теперь негативное. Ожидается, что Центробанк поддержит ставку на уровне 15% как минимум до февраля следующего года, чтобы повысить вероятность достижения целевого показателя инфляции в 4% в следующем году. Для этого проводится борьба с кредитным пузырем, который спровоцировал высокий импортный спрос и обесценил рубль. Предпочитаются флоатеры до полного переоценки кривой. Долгосрочный прогноз по-прежнему умеренно позитивный, ожидается постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ к 2025 году до 8–9% с более чем 12%.

В портфеле заменяем акции Каршеринга России (бренд Делимобиль) на облигации МТС Банка с доходностью по итогам года 18,2%. МТС Банк, являясь ядром финтех-направления в экосистеме МТС (которой принадлежит 99,9% акций банка и оказывающей ему поддержку), занимается розничным необеспеченным кредитованием. У него хорошее качество активов (резервы на 110% покрывают просрочку), высокая эффективность (расходы/доходы 33%), высокую достаточность капитала 14,9%, а также среднюю прибыльность — ROE 15%. Облигация с переменным купоном приносит на 0,4% больше, чем аналогичная АФК Система — акционер МТС. Спред может сократиться до нуля. Предполагается доход 9%+ за полгода.

Эмитенты и выпуски

Легенда
Серия БО 001P-04R

В первом полугодии 2023 года компания «Легенда», занимающаяся развитием жилья премиум-класса в Санкт-Петербурге, продемонстрировала рост показателей деятельности. Рентабельность по EBITDA составила 38%, что является одним из лучших результатов отрасли. EBITDA и выручка увеличились на 30–40% по сравнению с предыдущим годом. Чистый долг и долговая нагрузка LTM выросли вследствие инвестиций в новые проекты и сложного второго полугодия 2022 года для всей строительной индустрии.

Предполагается достижение рекордных показателей и снижение долговой нагрузки до менее чем 4,0х в 2023 году. В этом году рынок демонстрирует повышенную активность в сфере строительства. Акционеры и руководители компании — бывшие руководители петербургского девелопера Setl Group: В. Селиванов (67,5%), А. Клюев (27,5%) и А. Лукьянов (5%).

Выпуск БО 001P-04R Рассчитываем на уменьшение прибыли после публикации финансовых результатов за 2023 год или понижения ключевой ставки. Предполагаемый доход от Легенда БО 001P-04 (YTM 17,6%) — 9% за шесть месяцев.

МТС Банк
Серия 001Р-03

МТС Банк является ключевым подразделением финтех-сферы в экосистеме МТС, которая владеет 99,9% акций банка и оказывает ему поддержку. Сам банк занимается розничным кредитованием без залога, обладает высоким качеством активов (резервы покрывают просрочку на 110%), эффективностью (расходы/доходы составляют 33%), достаточностью капитала (14,9%) и средней прибыльностью (ROE — 15%).

Выпуск с изменяющимся купоном (купон = RUONIA+2,2%) приносит на 0,4% больше, чем аналогичная АФК Система — акционер МТС. Потенциально этот разрыв может сократиться до нуля. Ожидаемый доход составляет более 9% за полгода.

Сегежа
Серия 003P-02R

Сегежа специализируется на лесозаготовке и деревообработке. Деятельность компании поддерживается слабым курсом рубля и 62%-ным акционером АФК Система. Санкции негативно повлияли на работу предприятия: часть продукции, предназначенной для Европы, пришлось перенаправить в Китай, что привело к увеличению расходов.

Предполагается снижение уровня долговой нагрузки с 17 до 5,5 в 2024 году при ослабления рубля до 95 за доллар. Эффект уже наблюдается во втором квартале 2023 года, когда EBITDA увеличилась в три раза при среднем курсе 81 за доллар. У АФК Система долговая нагрузка составляет около 3,8 по показателю Чистый Долг/EBITDA, плюс еще 1x+ EBITDA — стоимость 33%-й доли в Ozon.

Финансовое состояние Сегежа окажет минимальное влияние на общую задолженность компании. Прогноз консолидированной EBITDA составляет 150–160 млрд рублей, при этом устойчивый бизнес МТС обеспечивает 70% от этой суммы.

Предполагается уменьшение доходности до уровня в 19%, либо на 5% больше выпусков АФК Система. Возможный доход: 13% за шесть месяцев, 21% — за полный год.

Джи-Групп
Серия 002Р-03

Джи-Групп, татарстанский застройщик жилья, обладает высоким покрытием обязательств за счёт ликвидных и условно ликвидных активов (1,8х). Большой баланс инвестиционной недвижимости и низкая долговая нагрузка (1,7х по показателю Чистый Долг/EBITDA) обеспечивают рентабельность EBITDA на уровне 25%, не уступающую средним показателям рынка.

Новый выпуск оценивается на 1% выше своей кривой и на 1,5% выше предложений конкурентов. Предполагается получить доход от Джи-групп 002P-03 (YTM 16,0%) в размере 9% за полгода.

ТрансФин-М
Серия 001Р-07

Железнодорожный оператор управляет парком из 70 тысяч вагонов (6% рынка) и транспортирует металлы, уголь и другие грузы. Низкий уровень задолженности: чистый долг к EBITDA равен 1,4x, а арендная плата за полувагоны достигла локальных максимумов.

Компания обладает высокой ликвидностью — 43 млрд руб., достаточными для погашения всех задолженностей в течение двух лет, включая выбранную нами облигацию. Контролирующий акционер Алексей Тайчер — бывший руководитель структур РЖД (ПГК и ФГК), что свидетельствует о его опыте в данном секторе.

Предполагаем поддержание денежных ресурсов на высоком уровне, несмотря на выплату дивидендов в размере 10 млрд рублей в первом квартале 2023 года. Считаем справедливым спредом 350 базисных пунктов при существующих 740 базисных пунктах, а справедливую YTM — 11,4% при текущих 16,3%. Ожидаемый доход — 8% за полгода.

Роснано
Серия 001Р-04
Серия 8

Роснано является финансовым институтом, предоставляющим поддержку высокотехнологичным отраслям России. Компания сосредоточена на рискованных портфельных и венчурных инвестициях с высоким уровнем задолженности. Финансовую устойчивость Роснано поддерживает государство, которое оказывает помощь. В 2022 году бюджет погасил 10 млрд рублей облигаций без государственной гарантии, проценты по ним выплачиваются. Российская Федерация владеет 100% акций напрямую.

Выпуск 001Р-04 Учитывая слабую собственной кредитоспособность и отсутствие рейтингов, уровень доходности в диапазоне 14–15%, при текущей YTM 15,3%, а спред 400–600 базисных пунктов, представляется справедливым. Потенциальный доход — 8% за полгода.

Выпуск 8 Госгарантия покрывает 70 процентов от сегодняшней цены. Переменный купон YTM 7Y ОФЗ + 1,57%. Полугодовая переоценка, следующая в конце сентября, может достичь 13% по нынешним данным. Условная YTM составляет 18% при условии неизменности доходности 7Y ОФЗ.

Потенциальный доход — 18% за полгода и 25% за год.

Россия
Серии 26224
Серия 29024

26224Предел для сделок с ценным бумагой 26242 увеличится до 0,25% с текущего уровня 0,04% после возобновления торгов в этой бумаге. Объём размещённых бумаг составляет только 49%. Доход по ОФЗ 26224 может составить более 8% за полгода.

29024Предлагаемая YTM составляет 13,3%, спред к RUONIA равен 1,4% — на 0,4% выше нормы из-за проведения размещения, которое должно завершиться в ближайшее время (82% уже размещено). Ожидаемый доход — более 9% за полгода.

Еще портфели облигаций

Стратегический подход: инвестирование в российские облигации на длительный срок.

БКС Мир инвестиций