Рынок оценивает доли Газпрома в НОВАТЭКе, Газпромнефти и генерирующих компаниях выше их капитала. Такая оценка кажется нам слишком пессимистичной. Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» с целевой ценой 240 рублей за акцию, которая торгуется с дисконтом 10% по P/E.

Главное

Рыночная стоимость Газпрома составляет сегодня 42 миллиарда долларов.

В рейтинге ниже, чем у НОВАТЭКа (54 млрд долларов), находится Газпром нефть (40 млрд долларов).

Доля в НОВАТЭКе, оцениваемая в $5,4 млрд (10%), и доля в Газпром нефти, оцениваемая в $38 млрд (95%), эквивалентны стоимости собственного капитала. Стоимость основного бизнеса и совместных предприятий соответствует чистой сумме долга ($59 млрд).

Рынок обладает большой склонностью к традиционным подходам, независимо от заключения новых соглашений с Китаем.

• Подтверждаем «Покупать» с целевой ценой 240 руб. за акцию.

Цена бумаги снижена на 10% относительно среднего показателя P/E за длительный период.

В деталях

Рыночная стоимость Газпрома меньше, чем у НОВАТЭКа, и сравнима с капитализацией Газпромнефти. Рыночная стоимость акций Газпрома упала до 42 миллиардов долларов с 133 миллиардов долларов в июне 2022 года. Сейчас рыночная капитализация Газпрома меньше, чем у НОВАТЭКа (54 миллиарда долларов) и приблизительно равна капитализации «дочки» Газпрома — Газпром нефти (40 миллиардов долларов).

Доля Газпрома в Газпромнефти (95%) и НОВАТЭКе (10%), оцениваемые суммарно в $43 млрд ($38 млрд и $5,4 млрд соответственно), превышает акционерный капитал материнской компании.

Включив доли Газпрома в трех публичных генерирующих компаниях (54% в ОКГ-2, 50% в ТГК-1 и 80% в Мосэнерго) общей чистой стоимостью $1,5 млрд, стоимость акционерного капитала Газпрома составит примерно на $2,5 млрд меньше рыночной стоимости его публичных «дочек».

Газовому и остальным отраслям компания приписывается меньшая стоимость, чем размер ее чистых задолженностей. Рынок оценивает основной бизнес Газпрома по экспорту газа, производство жидких углеводородов на уровне материнской компании и другие совместные предприятия на 2,5 миллиарда долларов ниже стоимости чистого долга в 59 миллиардов долларов.

Инвесторы утверждают, что стоимость газового и прочих предприятий всё ещё оценивается приблизительно в 57 миллиардов долларов. Газпром лишился 75 процентов или более бизнеса по экспорту газа в Европу и Турцию, но мы считаем оценку рынка чрезмерно пессимистичной. Даже если предположить отсутствие новых контрактов на экспорт с Китаем, наша… целевая цена240 руб. за акциюОжидаемая рыночная капитализация составляет $60 млрд, что превышает чистый долг на $16 млрд.

Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» по бумагам Газпрома.Подписание соглашения «Сила Сибири – 2» в следующем году повысит стоимость акций компании.

БКС Мир инвестиций