Изображение: img.freepik.com

Популярность лестничных купонов по облигациям растет на российском финансовом рынке.

В связи с ростом доходности российских облигаций на рынке всё чаще выпускаются бумаги с лестничным купоном. Его величина определяется заранее, но изменяется в каждом периоде погашения, уменьшаясь постепенно.

После выпуска ОхтаГрБП03 график выплат купонов представлен так.

Ранние платежи по купонам заметно превышают поздние выплаты. Размер купонов уменьшается постепенно, что свидетельствует о предположениях эмитента о будущей понижении базовой процентной ставки.

Доходность к погашению (YTM), ключевой показатель для сравнения облигаций, оказывается ниже ставки купона. Инвесторы, обращающие внимание только на ставку купона, могут столкнуться с неожиданностью при рассмотрении YTM.

Какова цель эмиссии подобных ценных бумаг?

Банковские продукты, такие как вклады и кредиты, часто используют лестничные купоны. Вкладчики привлекаются высокой ставкой на начальном этапе, а ее постепенное уменьшение по оставшемуся сроку снижает средневзвешенную стоимость заимствований для банков.

С облигациями наблюдается аналогичная ситуация. Рыночные ставки высоки, но не каждая компания в состоянии выплачивать высокий купон на протяжении нескольких лет. Эмитентам доступны следующие варианты:

• Выпустить краткосрочный займ Эмиссия с целью привлечения финансирования под высокий процент в надежде получить рефинансирование по более низким ставках в будущем рискованна, если период высоких ставок сохранится продолжительное время. Кроме того, при каждом выпуске облигаций эмитент будет нести дополнительные расходы на размещение.

• Предусмотреть оферту callЭмитент сохраняет за собой возможность выкупить выпуск, например, по прошествии года. В случае понижения рыночных ставок эмитенту удастся взять кредит по более низкой процентной ставке. При отсутствии такого снижения будет осуществляться оплата высокого купона до следующей оферты или погашения.

• Зафиксировать купон до оферты put. Это даст эмитенту возможность изменить процентную ставку по выпуску впоследствии без затрат на переоформление облигаций. Но часть выпуска может быть возвращена эмитенту по предложению, что уменьшит сумму заёмных средств.

• Выпустить флоатерКупоны привязываются к ключевой ставке или RUONIA. Но флоатеры понятны не всем участникам рынка и доступны редко неквалифицированным инвесторам. Возможен риск недобора средств с приемлемой премией к бенчмарку. В период длительно высоких ставок эмитенту может быть сложно обслуживать долг. Такие выпуски предпочитают крупные эмитенты с высоким рейтингом.

• Разместить выпуск с лестничным купономПервый купон имеет большую величину, а последующие уменьшаются. Это снижает среднюю стоимость займа, поскольку зафиксированы более низкие ставки на будущее. Если рыночные ставки падают быстрее, чем размер купона, эмитент может переплатить в будущем. Следовательно, предпочтительнее агрессивно снижать величину купона.

В мировой практике лестничные купоны практически не используются. Это, скорее всего, объясняется тем, что главными вкладчиками в облигации традиционно являются институциональные инвесторы, которые всегда обращают внимание на YTM.

Как относиться к «лесенке» инвесторам

Некоторые частные инвесторы предпочитают покупать облигации с целью получения текущей купонки и не планируют хранить бумаги до погашения. Успешные размещения облигаций «лестничного» типа показывают наличие значительного спроса на первичном рынке.

Такой метод имеет риски. Цена облигации зависит от соотношения её YTM со ставками рынка. Если ставки снижаются медленнее, чем размер купона, то цена бумаг уменьшится. В течение жизни выпуска эта зависимость будет нелинейной.

Стоимость облигаций выпусков АЛЬЯНС 1P2 может меняться в зависимости от справедливой доходности по аналогичным ценным бумагам, если эта доходность сохранится на текущем уровне до момента погашения выпуска. Рассчитанные цены относятся к датам выплаты купонов.

В расчётах платы каждого этапа выхода предусмотрена проекция процентных ставок. При её выполнении стоимость останется около сто процентов от номинала. Назовём это нейтральной траекторией YTMНиже представлены нейтральные траектории для ряда новых выпусков облигаций с учетом дат платежей купонов.

Если инвестор считает справедливый доход от выпуска ниже этой траектории, то ожидает роста цен выше номинального, и бумага выгодна для покупки.

Если прогноз указывает на большую прибыль, то стоит рассмотреть альтернативы, так как при выполнении прогноза стоимость этих активов окажется меньше номинала.