В минувшую неделю американский фондовый рынок продолжал коррекцию. Отрицательное влияние от отчетности Alphabet распространилось на другие технологические компании и в целом на рынок. Индекс S&P 500 снизился за неделю на 2,6%, NASDAQ 100 — на 2,7%, а Dow Jones — на 2,3%. Тем не менее Microsoft, Amazon и Intel представили хорошие результаты по итогам третьего квартала 2023 года.

Главное

• Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный.

• Портфель фаворитов: без изменений.

• Портфель аутсайдеров: исключаем Intel и IBM.

• Парные идеи: без изменений.

В деталях

Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный

Фондовые индексы США продолжили коррекцию. Неудовлетворительная отчетность Alphabet повлияла на показатели высоких технологий, снизив индекс S&P Communication Services на 7% за неделю. В минусе оказались также сектор энергетики и здравоохранения.

Сезон корпоративной отчетности продолжается. Более чем половина компаний из индекса S&P 500 уже опубликовали отчеты. Выручка превысила ожидания рынка в среднем на 7,4%, тогда как во втором квартале 2023 года этот показатель составлял 7,7%. Во втором квартале 2023 года чистая прибыль превзошла ожидания у 78% компаний.

Некоторые предприятия продемонстрировали результаты выше прогнозов. К ним относятся Microsoft и Amazon. Заметен рост спроса на рынке компьютеров, что благотворно сказалось на котировках Intel после публикации отчётности по итогам третьего квартала 2023 года.

Нейтральная макроэкономическая статистика. Данные по продажам новых домов в США за прошедшую неделю превзошли прогнозы рынка. Количество заявок на пособие по безработице немного превысило ожидания экспертов, а показатели расходов населения оказались выше прогнозов.

Изменения в портфелях

Портфель фаворитов: без изменений.

Портфель аутсайдеров: исключаем бумаги Intel и IBM.

Парные идеи

Биомарин покупать, Джонсон энд Джонсон продавать. По динамике цен акций BioMarin ожидается более значительный рост по сравнению с J&J, бизнес которой покажет небыстрый темп развития в ближайшее время. У BioMarin имеются перспективы для увеличения объемов продаж, особенно после одобрения препаратов Voxzogo и ValRox.

Среднесрочные фавориты

BioMarin с целевой ценой $118

БиоМарин занимается разработкой и производством лекарств от редких заболеваний. Основная технология и конкурентное преимущество — терапия по замене энзимов. Ее применяют для лечения мукополисахаридоза, заболевания, вызывающего недостаток ферментов для расщепления сахара, что увеличивает вероятность дефектов развития вплоть до летального исхода.

Планируется увеличение выручки с 1,9 до 4,8 млрд долларов к концу 2027 года (CAGR 18%) за счет развития существующих направлений и запуска продаж препарата Voxzogo. Прогнозируются пиковые продажи лекарства около 900 млн долларов.

Одобрение препарата ValRox для лечения гемофилии типа А в США и Европе может стать значимым фактором увеличения выручки. Только в США продажи могут достичь 4,7 миллиарда долларов.

Мы думаем, что акции компании оцениваются по стоимости ее текущего бизнеса и не отражают потенциала существенного роста выручки за счет увеличения продаж Voxzogo, старта продаж ValRox в Европе и США. Мы также считаем, что BioMarin может быть интересной компанией для поглощения.

Salesforce с целевой ценой $250

Salesforce создает облачные системы управления взаимоотношениями с клиентами (CRM-системы), доступные в формате «программное обеспечение как услуга» (SaaS). Продажа осуществляется по модели подписки как непосредственно, так и посредством партнёров.

В январе компания Salesforce объявила о сокращении приблизительно 8 тысяч работников, что составляет 10% от общего числа сотрудников, а также об implementing других мер по оптимизации расходов и перестройке структуры компании.

Руководство компании анонсировало программу по обратному выкупу своих акций на сумму двадцать миллиардов долларов — до девяти процентов от ее капитализации.

При прогнозируемом росте выручки на 10-11% в период с 2023 по 2024 год, цена бумаги находится ниже среднего показателя прошлых лет: мультипликатор EV/EBITDA равен 15, в то время как до пандемии составлял 40.

Uber с целевой ценой $54

Американская технологическая компания Uber специализируется на предоставлении услуг такси (Uber Ride), доставки еды (Uber Eats) и брокеринговых услуг в сфере грузоперевозок (Uber Freight).

Uber остаётся лучшим примером в отрасли по сравнению с Lyft и DoorDash благодаря разнообразию источников дохода и созданной платформе на базе подписки Uber One, которая способна обеспечить более устойчивый поток прибыли.

Рост дополнительно стимулирует увеличение рекламных доходов и, соответственно, прибыльности компании.

Во втором квартале 2023 года показатель роста наблюдался во всех сегментах, за исключением Uber Freight. Сфера такси демонстрирует устойчивый рост. Доставка достигла новых высот по рентабельности.

Visa с целевой ценой $272

Visa контролирует самую большую глобальную сеть электронных платежей, предлагая услуги обработки платежей и платформ для расчетов, среди которых кредитные, дебетовые, предварительно пополняемые карты и коммерческие платежи под марками Visa, Visa Electron, Interlink и PLUS.

Прогнозируем устойчивый рост денежных поступлений и полагаем, что доход компании будет укреплен благодаря управлению расходами и программе обратного выкупа акций.

Предприятие уделяет внимание увеличению выручки. В сфере потребительских платежей расширяет возможности оплаты картами и стимулирует активность пользователей. Также исследует новые способы осуществления платежей и перемещения денежных средств между частными лицами, компаниями и правительствами государств. Наконец, предоставляет дополнительные услуги — assists клиентов в росте доходов и укреплении партнерских связей.

Bank of America с целевой ценой $35

Банк Америки — один из ведущих банков мира, занимающий второе место по активам в Соединённых Штатах. Общая стоимость активов холдинга превышает триллион долларов США, кредитный портфель составляет один триллион долларов. У банка более 67 миллионов индивидуальных и корпоративных клиентов. Количество сотрудников приблизительно 208 тысяч человек.

Банк Америки оказался лучше подготовленным к замедлению экономики и возможной рецессии, чем к предыдущему глобальному кризису. Качество активов находится на высоком уровне: доля просроченной задолженности в момент кризиса в 9 раз ниже, чем в 2009 году — 0,4% против 3,5%, покрытие резервами в 3 раза выше — 3х против 1х.

Благодаря сокращению штата сотрудников и числа отделений на одну треть банк эффективно управляет операционными расходами. В результате за четыре последних года устойчивая доходность капитала оставалась выше 15%, за исключением 2020 года.

Рост ставок поспособствует увеличению процентного дохода, а операционные расходы будут находиться под контролем. Высокое качество активов обеспечит низкие отчисления в резервы — стоимость риска на уровне докризисного периода составляет 20–40 базисных пунктов. Благодаря этому через три года будет достигнута рентабельность капитала в 13%.

Amazon с целевой ценой $150

Amazon лидирует в области интернет-магазинов, торговых площадок и предоставления облачных услуг. В Северной Америке компания занимает господствующее положение на рынке электронной торговли, с долей рынка, составляющей 50% от всех продаж через amazon.com.

Amazon — одна из самых популярных торговых платформ в мире. Её преимущества: эффективная работа за счет разветвленной сети доставки, низкие цены и большой ассортимент. Доля Amazon на мировом рынке интернет-торговли составляет 13%. По нашему мнению, ритейлер сохранит свою долю на мировом рынке онлайн-продаж.

Amazon Web Services является важным фактором роста компании Amazon. В сфере облачных вычислений по моделям «инфраструктура как услуга» (IaaS) и «платформа как услуга» (PaaS) Amazon занимает лидирующую долю в 36%. AWS — самый прибыльный сегмент бизнеса Amazon, его операционная рентабельность составляет 30%, против 5% у всей компании.

Amazon имеет скрытый потенциал в сфере медиа. Его активы Prime Video, Amazon Music, Twitch, Audible и Studios по нашему мнению недооценены с учетом большей доходности и динамики развития, что может создать дополнительный потенциал для повышения стоимости компании.

Amazon демонстрирует заметное замедление роста выручки — плюс 9,4% год к году — с высокой базой 2020–2021 годов. Компания столкнулась с отрицательным денежным потоком из-за увеличения капитальных затрат. В 2023 году ожидается улучшение рентабельности по FCF при нормализации темпов роста выручки, снижении издержек (включая сокращение персонала) и капитальных затрат.

Schlumberger с целевой ценой $69

Schlumberger — ведущая международная компания нефтяного сервиса, предлагающая широкий спектр продуктов и услуг: сейсмическое исследование, оценка пластов, тестирование скважин и направленное бурение, цементирование и интенсификация скважин, механизированная добыча и заканчивание скважин, консультации, программное обеспечение и информационное управление. В филиалах компании в 85 странах трудятся 82 тысячи сотрудников.

Компания присутствует во всех ведущих нефтегазовых рынках и как правило обеспечивает более высокий доход от вложений по сравнению с конкурентами.

Факторами увеличения спроса выступают высокие цены на нефть, сокращение объемов добычи коалицией ОПЕК+, а также оживление экономики Китая.

Нефтесервисные компании остаются перспективными для инвесторов, а Schlumberger занимает лидирующие позиции благодаря глобальному присутствию и возможностям повышения доходности и прибыли.

Компания AMD по итогам торгов оценивается в $170.

Производитель микропроцессоров AMD занимает второе место после Intel в сегменте процессоров архитектуры x86, а также лидирует на рынке графических процессоров. Компания приобрела Xilinx и расширила присутствие на рынке встраиваемых систем и центров обработки данных.

В июне AMD представила обновлённую продуктовую линию, новые услуги и партнерские соглашения. Центральное место заняла платформа компании в области искусственного интеллекта.

В планах выпуск серии процессоров MI3000, нового поколения AMD EPYC 97X4 с наибольшей в индустрии плотностью и возможностями для облачных приложений.

Новая линейка мобильных процессоров Ryzen PRO 7040 предлагает высокую производительность и возможности искусственного интеллекта в операционной системе Windows 11 для ноутбуков от HP, Lenovo и других брендов.

В третьем и четвертом кварталах 2023 года прибыль AMD начнет расти по сравнению с прошлым годом. Текущие курсы акций компании не полностью отражают долгосрочный потенциал роста выручки, рентабельности и доли рынка, которую компания может захватить у Intel.

Canadian National Railway

Канадская Национальная Железная Дорога — оператор ж/д перевозок, осуществляющий доставку сырьевых и промышленных товаров по сети путей Северной Америки длиной около 20 тысяч миль от Атлантического до Тихого океана. Акции компании котируются на фондовых биржах Нью-Йорка и Торонто. В компании работает 24 тысячи сотрудников.

Канадская национальная железная дорога — один из главных железнодорожных перевозчиков, в течение последних двадцати лет опережающий остальные виды транспорта: водных путей, трубопроводов и автомобильных перевозок.

Компания обладает большим потенциалом для увеличения прибыли благодаря расширению продаж в важных отраслях и повышению ее доходности.

Позитивная ситуация складывается из-за малого долга и быстрого развития.

Jacobs Solutions с целевой ценой $150

Компания Jacobs Solutions предоставляет профессиональные услуги: консалтинг, техническое, научное и проектное сопровождение государственным органам и частным компаниям. Штат компании насчитывает около 52 тысяч сотрудников. Jacobs Solutions — крупная компания, которая оказывает технические, профессиональные и строительные услуги.

Обнаруживаем сигналы изменения отрицательной тенденции, устраивает нас финансовая стабильность компании, её показатели и возможности развития за счёт объединений с другими компаниями.

Jacobs Solutions испытывает рост портфеля заказов с высокой маржинальностью, чему способствуют увеличение инфраструктурных бюджетов в США и других странах.

Alphabet с целевой ценой $129

Технологический холдинг Alphabet объединяет в себя поисковик Google и другие сервисы.
Поисковик приносит наибольший доход компании. Сегмент Google Networks объединяет остальные сервисы экосистемы Google. В состав холдинга также входят видеохостинг YouTube и облачный сегмент Google Cloud. Доход дивизиона «Прочее» формируется за счет нерекламной выручки YouTube, выручки Google Play и продаж смартфонов Pixel.

Alphabet рассчитывает, что господство в сфере искусственного интеллекта позволит преодолеть негативное влияние снижения спроса на рекламу в мире.

Alphabet опубликовала положительные показатели финансовой деятельности за первый квартал 2023 года.

Сжатие рекламного рынка всё ещё отрицательно влияет на показатели.

Google Cloud продолжает демонстрировать быстрый рост.

Palo Alto Networks стоит триста долларов.

Palo Alto Networks — ведущий поставщик услуг сетевой и облачной безопасности, занимающий 29% рынка оборудования и 36% рынка программного обеспечения. 62% заказов компании приходится на сегмент сетевой безопасности. С 2017 года Palo Alto Networks акцентирует внимание на продуктах в сфере облачной безопасности, а к 2022 году доля облачных решений составила около 38% от всех заказов.

Усиление контроля за безопасностью хранимых данных и увеличение число атак в цифровом пространстве приведут к продолжению роста затрат организаций на киберзащиту.

Предполагается увеличение доли рынка компании с 24% до 27% к 2027 году при условии появления нового формата решений — виртуального размещения фаерволов и обогащения возможностей платформы в связи с разработкой новых продуктов.

Главным фактором увеличения выручки станет быстрорастущий сегмент облачной безопасности. Общий объём рынка облачной безопасности оценивается примерно в $37 млрд с ожидаемыми двузначными темпами роста. Ожидается увеличение рыночной доли компании с 3,3% до 9% к 2027 году за счёт кросс-продаж и высококачественных решений.

Предполагается, что в 2023 году Palo Alto Networks достигнет положительной финансовой отдачи. Такой результат будет благоприятно оцениваться рынком и может вызвать рост интереса к акциям компании, связанный с её включением в S&P 500.

NVIDIA с целевой ценой $568

NVIDIA создает микросхемы для графических процессоров, известных как видеокарты. Компания работает в пяти направлениях: центры обработки данных (микросхемы для анализа данных, обработки графики и искусственного интеллекта), игры (видеокарты для персональных компьютеров), визуализация, чипы для автомобильной промышленности (системы автономного вождения) и разработки для производителей ПК. Ежегодно на базе разработок NVIDIA выпускается около 60 миллионов видеокарт.

NVIDIA контролирует 80% рынка видеокарт и разрабатывает ведущие решения, применяемые в сфере искусственного интеллекта. Компания является лидером в сегменте ИИ.

Отрасль полупроводников демонстрирует рекорстный рост. Средняя ожидаемая выручка компании за 5 лет составит 35%, в то время как в сегменте решений для ИИ этот показатель достигнет 44%.

NVIDIA может показать уровень прибыли по EBITDA свыше 60%, что станет беспрецедентным показателем для американских производителей микрочипов.

С учетом новых целей руководства повышаем целевую цену акций NVIDIA на 22%, с 466 до 568 долларов. Рекомендация — «Покупать».

Среднесрочные аутсайдеры

Zoom Video Communications

Zoom Video Communications — это оператор платформы для видеоконференций. С помощью приложений Zoom Meetings и Zoom Phone сервис предлагает совместное использование видео, голоса, чатов и контента на разных устройствах в различных местах. Компания основана в 2011 году, а публичное размещение акций состоялось в 2019 году. Около 20% выручки компания получает за рубежом.

Акции Zoom во время пандемии существенно подорожали, но недавно значительно упали в цене вслед за распродажами на рынке технологий и широком финансовом рынке. Инвесторы стали менее благосклонны к мелким технологическим компаниям с низкой или убывающей прибыльностью.

Реструктуризация не смогла гарантировать рост выручки в сложившихся условиях. После пандемии платформа стала популярной для массовой коммуникации, а затем Zoom сфокусировалась на сотрудничестве с компаниями. Число корпоративных клиентов увеличивается, но темпы роста замедляются. Сокращение штата и приостановка найма в компаниях ослабляют спрос на услуги Zoom.

Выручка интернет-канала по итогам последних двух кварталов оказалась низкой, однако в последнем квартале наблюдается восстановление. Из-за уменьшения IT-бюджетов многих клиентов нет потребности в модернизации коммуникационных систем.

AbbVie

AbbVie — это научно-исследовательская биofармацевтическая компания, образовавшаяся из Abbott Laboratories в 2013 году. Штаб-квартира компании находится в пригороде Чикаго, акции AbbVie входят в состав индекса S&P 500.

Предприятие старается разнообразить доходы из-за угроз конкуренции для основного лекарства Humira биоаналогами в Соединенных Штатах, но его вклад в общую сумму остается свыше 40%. В ближайшие периоды это может привести к снижению как выручки, так и прибыли. Руководство ожидает возврата к устойчивому росту доходов не раньше 2025 года.

Компания AbbVie добилась значительного продвижения таких препаратов, как Skyrizi и Rinvoq, что сглаживает спад продаж Humira. Общий доход от двух лекарств, вероятно, перейдет пиковой выручке Humira не раньше 2027 года.

Компания обладает значительной долговой нагрузкой – хотя её удалось уменьшить за прошедший год, долг всё ещё составляет 79% от общего капитала.

Nokia

В 2014 году Nokia продала Microsoft подразделение по производству мобильных устройств, а в 2016-м приобрела контрольный пакет акций Alcatel-Lucent. С этого момента Nokia стала поставщиком оборудования для сетевой коммуникации. Компания пересмотрела модель своей деятельности, выделив четыре основных направления: мобильные сети, сетевую инфраструктуру, облачные и сетевые услуги, а также технологии (Nokia Technologies).

Nokia фиксирует снижение прибыли из-за замедления спроса со стороны операторов связи. Несмотря на быстрый рост доходов в первом квартале 2023 года, ухудшение экономической обстановки влияет на финансовые возможности клиентов, однако контроль расходов поможет справиться с нестабильностью.

В скором времени Nokia, вероятно, столкнется с уменьшением расходов операторов связи из-за макроэкономического спада, слабыми продажами устройств периферийных вычислений и исчерпанием запасов. Предполагается, что рост и прибыльность Nokia будут находиться под давлением в ближайшее время, прежде чем стабилизироваться к концу 2023 года или в 2024 году.

Apple

Культовая американская компания Apple выпускает смартфоны, планшеты, умные часы, персональные компьютеры и ноутбуки. Активно развиваются сервисы компании (Apple News, iTunes, Apple Store, Arcade), а также разрабатывается программное обеспечение для продукции Apple.

Продажи iPhone за III квартал 2023 года сократились на 2% по сравнению с прошлым годом, iPad — на 20%, Mac — на 7%. Снижение объемов продаж обусловлено высокой базой сравнения прошлого периода и снижением спроса со стороны потребителей из-за высоких процентных ставок и инфляции.

В четвертом квартале 2023 года менеджмент прогнозирует снижение выручки на 1% по сравнению с прошлым годом, в то время как рынок ожидает роста на 1%. Негативное влияние валютных курсов составит 2%. Выручка от iPhone и сервисов увеличится по сравнению с предыдущим кварталом, но продажи iPad и Mac вновь сократятся на двузначные цифры.

Продажи товаров фирмы уменьшаются из-за низкого покупательского спроса. Увеличение фактических доходов…
Потребители снижают свою активность, более тщательно выбирают покупки и взвешивают необходимость обновления техники.

Paramount

Paramount Global — американская медиакомпания, образованная в результате объединения Viacom и CBS в 2019 году. В её собственности находятся телевизионные и кабельные каналы, киностудия Paramount Pictures и платные стриминговые сервисы Paramount+ (запущен в марте 2021 года), Showtime OTT и Pluto TV.

В портфель компании входят такие каналы, как Paramount, Nickelodeon, MTV, Comedy Central и другие. Компания также владеет тремя премиальными каналами: Showtime, The Movie Channel и Flix. Киностудия Paramount Pictures известна такими франшизами, как «Миссия невыполнима», «Трансформеры», «Терминатор», «Тихое место», «Черепашки ниндзя» и «Звездный путь».

• В последнее время популярность контента падает.

В четвертом квартале Paramount отчиталась о чистого убытка по GAAP.

Конкуренция усиливается, а рекламные доходы снижаются.

Tyson Foods

Tyson Foods входит в число ведущих мировых производителей продовольствия. Выпускаемая ею продукция составляет 20% всего объема свинины, курицы и говядины в Соединенных Штатах Америки.

Бренды Jimmy Dean, Hillshire Farm, Ball Park, Wright Brand, State Fair и другие принадлежат компании Tyson Foods. Продукция продается в 145 странах мира, включая рестораны KFC, Taco Bell, McDonald’s, Burger King, Wendy’s, Wal-Mart, Kroger, IGA, Beef O’Brady’s и др.

Walmart является крупнейшим покупателем продукции Tyson Foods, закупая около 17% всего объема продаж компании.

Рост затрат стал проблемой для компании, которая не может увеличить цены.

Доход фирмы изменяется вследствие изменения стоимости сырья, такое как зерно и животноводство.

Коэффициенты мультипликации компании превышают средние показатели отрасли: P/E составляет 18,9 против среднего значения в 11,4, а EV/EBITDA — 9,9 по сравнению со средним значением в 7,9.

Модельные портфели

Стратегия среднесрочных фаворитов и аутсайдеров состоит из двух портфелей акций, торгующихся на американских биржах. Стратеги БКС отобрали эти акции по результатам экспертизы команды аналитиков Argus Research и внутренней аналитики компании. Покрытие Argus Research и БКС охватывает более 600 эмитентов из США и других стран.

Общие принципы формирования портфелей

В портфель фаворитов входят акции с рейтингом «Покупать» и прогнозом роста стоимости, в то время как в портфель аутсайдеров вошли акции с рейтингами «Держать/Продавать», что соответствует нашим ожиданиям о вероятном развитии акций по отношению к индикативному индексу S&P 500.

Анализ рынка, отрасли и конкретных активов проводится за период от трёх до шести недель и обновляется еженедельно, как правило, по понедельникам.

Стратеги БКС отобрали акции для списка фаворитов и аутсайдеров на основе фундаментальных и технических показателей.

Каждый акция, находящаяся под нашим наблюдением, получает уникальный рейтинг, который меняется со временем.
Рейтинг формируется на основе постоянного анализа рыночных и информационных данных. Наиболее перспективные бумаги становятся кандидатами для включения в портфели с классификацией «лучше рынка» (OW), а наименее привлекательные — «хуже рынка» (UW).

При составлении инвестиционных портфелей ориентируются на секторное распределение указательного индекса S&P 500, но ввиду диверсификационных ограничений могут быть допущены отклонения.

Портфель фаворитов Портфель включает акции с положительными прогнозными ценами и рекомендациями аналитиков Argus Research и БКС. В него входят как акции крупных компаний — рыночные лидеры, так и среднего и малого размера в соответствии с рыночным размером и коэффициентом бета.

Бета-коэффициент показывает рыночный риск акций и измеряет, как изменяется их доходность по сравнению с изменением доходности рынка, обычно S&P 500, бета которого равен 1. Чем больше значение бета-коэффициента у акции, тем выше ее рыночный риск. Например, если бета-коэффициент акции равен 1,5, то при изменении индекса на 1% её значение изменится на 1,5%.

Портфель аутсайдеров Акции представлены аналитиками Argus и БКС с негативными прогнозами по финансовым показателям и рекомендациями «Держать» или «Продавать». Портфель — зеркальное отражение портфеля лидеров по ключевым секторам американской экономики. В него вошли акции с умеренно-высоким коэффициентом бета, что указывает на возможную снижающуюся динамику при общем падении рынка.

Приобретение акций компаний из недружественных государств разрешено только квалифицированным инвесторам по указанию ЦБ РФ. Узнать о получении статуса «квалы» можно здесь. здесь.

БКС Мир инвестиций