На прошлой неделе корректировка продолжилась на фондовом рынке США. Негатив из-за отчета Alphabet распространился на другие технологические компании и весь рынок. Индекс S&P 500 снизился на 2,6%, NASDAQ 100 — на 2,7%, а Dow Jones — на 2,3%. Microsoft, Amazon и Intel представили сильные результаты по итогам III квартала 2023 года.

Главное

• Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный.

• Портфель фаворитов: без изменений.

• Портфель аутсайдеров: исключаем Intel и IBM.

• Парные идеи: без изменений.

В деталях

Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный

Фондовые индексы США продолжили коррекцию.Неудовлетворительная публикация финансовой отчетности Alphabet повлияла на поведение акций высокотехнологичных компаний, вызвав падение Индекса S&P Communication Services на 7% за неделю. Секторы энергетики и здравоохранения также демонстрировали результаты ниже рыночной средней.

Сезон корпоративной отчетности продолжается.Более половины компаний индекса S&P 500 опубликовали отчеты о прибыли: по их данным, результаты в среднем превышают прогнозы рынка на 7,4%, тогда как во втором квартале 2023 года эта цифра составляла 7,7%. Чистая прибыль во втором квартале 2023 года превзошла ожидания у 78% компаний.

Некоторые компании превзошли ожидания. Среди компаний, таких как Microsoft и Amazon, наблюдается рост спроса на рынке персональных компьютеров, что положительно повлияло на акции Intel после публикации отчета за третий квартал 2023 года.

Нейтральная макроэкономическая статистика.Данные по продажам новых домов в США за прошедшую неделю превысили прогнозы рынка. Количество заявок на пособие по безработице немного превзошло ожидания, а показатели расходов населения оказались выше прогнозов.

Изменения в портфелях

Портфель фаворитов: без изменений.

Портфель аутсайдеров: исключаем бумаги Intel и IBM.

Парные идеи

Покупать акции BioMarin, продавать акции Johnson & Johnson. По динамике цен бумаг BioMarin ожидаем более сильный рост, чем у J&J, чей бизнес покажет скромный прирост в ближайшие годы. У BioMarin есть потенциал для развития, особенно после одобрения препаратов Voxzogo и ValRox.

Среднесрочные фавориты

BioMarin с целевой ценой $118

Компания BioMarin Pharmaceutical разрабатывает и производит лекарства от редких заболеваний. Её основная технология и конкурентное преимущество – терапия по замене энзимов, применяемая для лечения мукополисахаридоза. Заболевание сопровождается недостаточной выработкой ферментов для расщепления сахара, что повышает риск дефектов развития, включая летальные исходы.

Предполагается увеличение выручки с 1,9 млрд до 4,8 млрд долларов к концу 2027 года (годовой темп роста 18%) за счет развития существующего бизнеса и начала продаж препарата Voxzogo. Ожидаемые пиковые продажи этого лекарства составляют около 900 млн долларов.

Одобрение препарата ValRox для лечения гемофилии типа А в США и Европе может стать значительным фактором увеличения выручки компании. По оценкам, только на рынке США препарат может принести до $4,7 млрд.

Мы считаем, что стоимость акций компании отражает только текущий бизнес и не учитывает потенциал роста выручки за счет увеличения продаж Voxzogo, запуска ValRox в Европе и США. По нашему мнению, BioMarin может стать привлекательной целью для поглощения.

Salesforce с целевой ценой $250

Salesforce разрабатывает и предоставляет облачные системы управления взаимоотношениями с клиентами по модели SaaS. Продажа ПО осуществляется по подпискам, как непосредственно компанией, так и через партнёров.

В январе Salesforce сократила около восьми тысяч сотрудников, что составляет десять процентов от общей численности персонала, а также приступила к реализации мер по снижению расходов и перестройке структуры компании.

Руководство компании запустило программу обратного выкупа акций на сумму 20 миллиардов долларов, что составляет до 9% от её рыночной стоимости.

При прогнозном темпе роста выручки на 10–11% в 2023–2024 годах акции торгуются ниже среднеисторической оценки: мультипликатор EV/EBITDA равен 15х против 40х до пандемии.

Uber с целевой ценой $54

Американская технологическая компания Uber занимается перевозками пассажиров (Uber Ride), доставкой еды (Uber Eats) и управлением грузами (Uber Freight).

Мы по-прежнему считаем Uber лучшим примером в отрасли по сравнению с Lyft и DoorDash благодаря расширению доходных потоков и созданной платформе на базе подписной модели Uber One, которая способствует стабильности выручки.

Рост стимулируют увеличение рекламных доходов и прибыли компании.

Второй квартал 2023 года показал рост во всех сегментах, за исключением Uber Freight. Сегмент такси устойчиво увеличивается. Доставка достигла новых высот порентабельности.

Visa с целевой ценой $272

Visa осуществляет управление самой большой глобальной сетью электронных платежей, предлагая услуги обработки платежей и платформ для расчетов, таких как кредитные, дебетовые, предоплаченные карты и коммерческие операции под именами Visa, Visa Electron, Interlink и PLUS.

Рассчитываем на устойчивый рост сумм платежей и полагаем, что прибыльность предприятия возрастет благодаря управлению расходами и программе обратного выкупа акций.

Предприятие уделяет приоритет увеличению выручки. В области потребительских платежей расширяет сеть пунктов приема карт и стимулирует активность пользователей. Кроме того, исследует новые способы осуществления платежей и перемещения денежных средств между частными лицами, организациями и органами власти отдельных стран. И в заключение, предлагает услуги с дополнительной стоимостью, помогая клиентам повышать доходы и укреплять деловые связи.

Bank of America с целевой ценой $35

Банк Америки — один из крупнейших банков мира, занимающий второе место по активам в США. Активы холдинга превышают триллион долларов, кредитный портфель — один триллион долларов. У банка более 67 миллионов индивидуальных и корпоративных клиентов. Количество сотрудников около двухсот восьми тысяч человек.

Банк Америки подошел к замедлению экономики и потенциальной рецессии лучше, чем к предыдущему глобальному кризису. Качество активов высокое: доля просроченной задолженности на пике кризиса в 9 раз ниже, чем в 2009 году – 0,4% против 3,5%. Покрытие резервами в 3 раза выше – 3х против 1х.

Управляя расходами, банк сократил сотрудников и количество отделений на одну треть. В результате за четыре года устойчиво сохраняется доходность капитала более 15%, за исключением 2020 года.

Рост процентных ставок увеличит прибыль от процентов, а эксплуатационные расходы останутся на контрольном уровне. Высокое качество активов снизит выплаты резервам — стоимость риска на докризисном уровне составляет 20-40 базисных пунктов. Такой подход позволит достичь 13% рентабельности капитала через три года.

Amazon с целевой ценой $150

Amazon возглавляет мировой рынок в трёх направлениях: интернет-магазинов, площадок электронной торговли и поставщиков облачных услуг. В Северной Америке компания занимает доминирующую позицию на рынке онлайн-продаж, где 50% продаж совершается через сайт amazon.com.

Amazon — одна из самых популярных платформ электронной торговли в мире. Ее успех обусловлен операционной эффективностью благодаря разветвленной сети дистрибуции, низкими ценами и широким ассортиментом товаров. На Amazon приходится 13% мировых онлайн-продаж. По нашему мнению, ритейлер сохранит свою долю на мировом рынке онлайн-продаж.

Amazon Web Services является важнейшим фактором роста компании. Amazon лидирует на рынке облачных вычислений по моделям «инфраструктура как услуга» (IaaS) и «платформа как услуга» (PaaS) с 36% доли. AWS — самый прибыльный сегмент бизнеса Amazon, его операционная рентабельность составляет 30%, в то время как у всей компании она равна 5%.

В медиасекторе у Amazon задействованы скрытые возможности. Его активы, такие как Prime Video, Amazon Music, Twitch, Audible и Studios, по нашему мнению, недооцениваются из-за более высокой рентабельности и темпов роста, что открывает дополнительные перспективы для повышения стоимости компании.

Amazon демонстрирует замедленный рост выручки (+9,4% год к году) с учётом высокого показателя 2020–2021 годов. Компания столкнулась с отрицательным денежным потоком из-за увеличения капитальных затрат. В 2023 году ожидается повышение прибыльности по FCF благодаря нормализации темпов роста выручки, сокращению расходов (в том числе за счёт увольнения персонала) и капитальных вложений.

Schlumberger с целевой ценой $69

Schlumberger — ведущая международная нефтесервисная компания, предоставляющая широкий спектр продукции и услуг: сейсмическое тестирование, оценку пластов, испытания скважин, направленное бурение, цементирование и интенсификацию скважин, механизированную добычу и заканчивание скважин, консультационные услуги, программное обеспечение и информационное управление. В отделениях компании по всему миру трудятся более 82 тысяч сотрудников.

Фирма работает во всех главных областях обслуживания нефтяной отрасли и, как правило, обеспечивает более высокий доход от вложений, чем конкуренты.

Факторы развития – это высокие цены на нефть, уменьшение производства коалицией ОПЕК+ и возрождение экономики Китая.

Нефтесервисные компании остаются привлекательными для инвесторов, а у Schlumberger есть одни из лучших позиций благодаря глобальному присутствию и возможностям повышения доходности и прибыли.

AMD подорожал до 170 долларов.

AMD занимает вторую позицию после Intel на рынке микропроцессоров x86 и лидирует в сегменте графических процессоров. Акуisition Xilinx позволила компании расширить свою деятельность на рынках встраиваемых систем и центров обработки данных.

В июне AMD объявила о выпуске новой продукции, новых услугах и партнерских соглашениях. Центральным моментом стало заявление о платформенной стратегии искусственного интеллекта компании.

Компания планирует выпустить линейку процессоров MI3000, представляющую собой четвёртое поколение процессоров AMD EPYC 97X4. Эти процессоры будут отличаться наивысшей в отрасли плотностью и характеристиками для облачных приложений.

Новинка – серия мобильных процессоров Ryzen PRO 7040. Выделяются высокими показателями производительности и встроенным инструментом ИИ для Windows 11 в ноутбуках от HP, Lenovo и других брендов.

AMD ожидает роста прибыли по сравнению с прошлым годом во втором полугодии 2023 года. Текущие показатели цены акций не учитывают полный потенциал увеличения выручки и прибыльности компании, а также доли рынка, которую AMD может занять у Intel.

Canadian National Railway

Канадская Национальная Железная Дорога — железнодорожный оператор, перевозящий грузы (сырьевые и промышленные товары) по сети дорог Северной Америки протяженностью около 20 тысяч миль от Атлантического до Тихого океана. Акции компании торгуются на фондовых биржах Нью-Йорка и Торонто. Компания насчитывает 24 тысячи сотрудников.

Канадская национальная железная дорога — один из ведущих операторов железнодорожного транспорта, который в течение последних двадцати лет превзошёл по объёмам перевозок водные пути, трубопроводы и грузовые перевозки.

Компания может увеличить прибыль благодаря росту продаж в важных отраслях и повышению её доходности.

Актуальные показатели радуют: низкая задолженность и ускоренный рост создают благоприятную картину.

Jacobs Solutions с целевой ценой $150

Jacobs Solutions оказывает профессиональные услуги, такие как консалтинг, техническая, научная и проектная поддержка государственным органам и частным компаниям. Штат компании насчитывает около 52 тысяч сотрудников. Jacobs Solutions — крупная компания, предоставляющая технические, профессиональные и строительные услуги.

Видим положительные изменения в развитии компании, нравится ее финансовая устойчивость, показатели эффективности и потенциал для роста за счёт слияний и поглощений.

Jacobs Solutions наращивает портфель заказов с высокой маржой, пользуясь ростом инфраструктурных бюджетов США и других государств.

Alphabet с целевой ценой $129

Технологический холдинг Alphabet объединяет известный поисковик Google и другие сервисы. Поисковая система приносит наибольший доход компании. Сегмент Google Networks объединяет оставшиеся сервисы экосистемы Google. В состав холдинга также входят видеохостинг YouTube и облачный сегмент Google Cloud. Остальной доход компании формируется за счет нерекламной выручки YouTube, дохода от Google Play и продаж смартфонов Pixel.

Мы считаем, что лидирующее положение Alphabet в области искусственного интеллекта поможет преодолеть негативное влияние на рынок рекламы.

Alphabet опубликовала положительные итоги первого квартала 2023 года.

Сжатие рекламного рынка продолжает влиять на показатели.

Облачные сервисы Google остаются самым быстроразвивающимся направлением.

Palo Alto Networks оценивается в $300.

Palo Alto Networks — ведущий поставщик услуг сетевой и облачной безопасности (доля рынка: 29% в оборудовании, 36% в программном обеспечении). Сетевая безопасность составляет 62% заказов компании. С 2017 года Palo Alto Networks сосредоточилась на продуктах в сфере облачной безопасности. В 2022 году доля облачных решений в совокупных заказах составила около 38%.

Усиление правил по защите информации и повышение числа кибератак, вероятно, приведут к продолжению увеличения трат предприятий на информационную безопасность.

Ожидается увеличение рыночной доли компании с 24% до 27% к 2027 году, благодаря новому формату решений — виртуальному развертыванию файерволов и дополнению возможностей платформы в связи с разработкой новых продуктов.

Рост выручки компании будет стимулироваться быстро развивающимся сегментом облачной безопасности. Общий целевой рынок облачной безопасности оценивается примерно в $37 млрд с прогнозируемым двузначным ростом. Ожидается увеличение рыночной доли компании с 3,3% до 9% к 2027 году за счет кросс-продаж и высококачественных решений.

В 2023 году ожидается, что Palo Alto Networks получит чистую прибыль, что благоприятно скажется на оценке компании и может привлечь дополнительные инвестиции в акции после включения в S&P 500.

NVIDIA с целевой ценой $568

NVIDIA создаёт микросхемы для графических процессоров — видеокарт. Компания действует в пяти областях: центрах обработки данных (разработка микросхем для анализа данных, обработки графики и искусственного интеллекта), игровом сегменте (видеокарты для персональных компьютеров), визуализации, сегменте чипов для автомобильной промышленности (системы автономного вождения) и разработка для производителей ПК. Ежегодно на основе разработок NVIDIA выпускается около 60 миллионов видеокарт.

NVIDIA лидирует на рынке видеокарт (80% доли), а разработками компании создаются передовые решения в сфере искусственного интеллекта.

Сектор полупроводников демонстрирует рекордный рост. Ожидается, что среднегодовая выручка компании увеличится на 35%, в то время как в сегменте решений для искусственного интеллекта этот показатель составит 44%.

NVIDIA может показать доходность по EBITDA, превышающую 60%, что станет рекордным показателем для американской полупроводниковой индустрии.

С учетом новых целей руководства увеличиваем целевую цену акций NVIDIA на 22%, с 466 до 568 долларов. Рекомендация — «Покупать».

Среднесрочные аутсайдеры

Zoom Video Communications

Zoom Video Communications — оператор платформы для видеоконференций. Предлагает совместное использование видео, голоса, чатов и контента на разных устройствах и в любых местах с помощью приложений Zoom Meetings и Zoom Phone. Основана в 2011 году, прошла IPO в 2019 году. Около 20% выручки компания получает за пределами США.

Акции Zoom выросли в цене во время пандемии, но испытали значительный спад во время недавних распродаж на рынке технологий и широкого рынка. Инвесторы пересмотрели свое отношение к мелким технологическим компаниям с низкой или снижающейся прибылью.

Реструктуризация не принесла ожидаемого роста выручки в сложившейся ситуации.
В период пандемии платформа стала средством массовой коммуникации, после чего Zoom сфокусировалась на компаниях. Zoom увеличивает количество корпоративных клиентов, однако темпы роста снижаются. Корпоративные сокращения и приостановка найма ослабляют спрос на услуги Zoom.

За два последних квартала доход онлайн-канала был низким, однако в последнем квартале восстановился. Из-за уменьшения IT-бюджетов компаниями многим клиентам не требуется модернизировать системы связи.

AbbVie

AbbVie — это научно-исследовательская биофармацевтическая компания, которая была образована путем выделения из Abbott Laboratories в 2013 году. Штаб-квартира компании находится в пригороде Чикаго, акции AbbVie входят в состав индекса S&P 500.

Компания стремится расширить источники дохода из-за опасений по поводу конкуренции для своего основного препарата Humira со стороны биоаналогов в США, хотя его вклад в общую выручку пока превышает 40%. В обозримом будущем это может привести к снижению как доходов, так и прибыли. Руководство ожидает возвращения стабильного роста выручки не раньше 2025 года.

AbbVie добился значительных успехов с препаратами Skyrizi и Rinvoq, что покрывает снижение продаж Humira. Совокупная выручка от двух препаратов, скорее всего, перегонит пиковую прибыль Humira не раньше 2027 года.

У компании значительный долг: несмотря на его снижение за прошлый год, он всё ещё составляет 79% от совокупного капитала.

Nokia

В 2014 году Nokia продала Microsoft свой бизнес по производству мобильных устройств, а в 2016 году приобрела контрольный пакет акций Alcatel-Lucent. С этого момента компания стала поставщиком оборудования для сетевой коммуникации. Nokia перестроила свою модель работы, выделив четыре главных направления: мобильные сети, сетевую инфраструктуру, облачные и сетевые услуги, а также технологии (Nokia Technologies).

Nokia испытывает снижение прибыльности из-за уменьшения спроса со стороны операторов связи. Высокий темп роста дохода в первом квартале 2023 года не компенсирует негативное влияние макроэкономической ситуации на бюджеты заказчиков, однако контроль расходов поможет справиться с неблагоприятной обстановкой.

Nokia может столкнуться с сокращением расходов операторов связи из-за экономического спада, падением продаж устройств периферийных вычислений и истощения запасов в ближайшие кварталы. По нашим прогнозам, рост и прибыльность Nokia будут под давлением в ближайшее время, прежде чем восстановиться к концу 2023 года или в 2024 году.

Apple

Культовая американская компания Apple изготавливает смартфоны, планшеты, умные часы, персональные компьютеры и ноутбуки. Компания активно разрабатывает различные сервисы (Apple News, iTunes, Apple Store, Arcade) и программное обеспечение для своих изделий.

Продажи iPhone за третий квартал 2023 года снизились на 2% по сравнению с прошлым годом, iPad — на 20%, а Mac — на 7%. Причиной падения стали высокая база сравнения прошлого периода и слабый спрос со стороны потребителей из-за высоких процентных ставок и инфляции.

Руководство прогнозирует снижение выручки на 1% год к году в четвертом квартале 2023 года, рынок же ожидает роста на 1% год к году. Негативная валютная переоценка составит 2%. Рост выручки от iPhone и сервисов ускорится по сравнению с предыдущим кварталом, но продажи iPad и Mac снова покажут двузначное падение.

Спрос на продукцию компании падает, вследствие чего продажи уменьшаются.
Темп потребления снижается, и люди более тщательно относятся к покупкам, взвешивая решения о модернизации техники.

Paramount

Paramount Global — американская медиакомпания, образованная в результате объединения Viacom и CBS в 2019 году. Компания владеет теле- и кабельными каналами, киностудией Paramount Pictures и платными стриминговыми сервисами Paramount+ (запущен в марте 2021 года), Showtime OTT и Pluto TV.

В портфель компании входят такие каналы, как Paramount, Nickelodeon, MTV, Comedy Central и другие. Компания владеет также тремя премиальными каналами: Showtime, The Movie Channel и Flix. Киностудия Paramount Pictures известна такими франшизами, как «Миссия невыполнима», «Трансформеры», «Терминатор», «Тихое место», «Черепашки ниндзя», «Звездный путь» и другими.

• В последнее время популярность контента падает.

В четвертом квартале Paramount зафиксировала чистое сальдо убытка по стандартам GAAP.

Конкуренция усиливается, а рекламные доходы сокращаются.

Tyson Foods

Tyson Foods – ведущий мировой производитель продовольственных товаров. Предприятие выпускает двадцать процентов всего мяса птицы, свинины и говядины в Соединенных Штатах Америки.

Tyson Foods владеет брендами Jimmy Dean, Hillshire Farm, Ball Park, Wright Brand, State Fair и другими. Продукция компании реализуется в 145 странах мира, включая рестораны KFC, Taco Bell, McDonald’s, Burger King, Wendy’s, Wal-Mart, Kroger, IGA, Beef O’Brady’s и другие.

Walmart является главным покупателем продукции Tyson Foods, приобретая почти 17% от общего объема ее продаж.

Компания испытывает трудности роста издержек при невозможности переложить их бремя на покупателей.

Уровень прибыли предприятия определяется изменениями стоимости сырых материалов, таких как зерно и животные.

Коэффициенты мультипликации компании превышают средние показатели: P/E — 18,9 против 11,4, а EV/EBITDA — 9,9 против 7,9.

Модельные портфели

Стратегия среднесрочных фаворитов и аутсайдеров представляет два портфеля акций американских компаний, отобранных брокером БКС по итогам экспертизы аналитиков Argus Research и внутренней аналитики. Охват аналитических данных Argus Research и БКС насчитывает более 600 эмитентов из США и других стран.

Общие принципы формирования портфелей

В список фаворитов вошли акции с рейтингом «Покупать» и прогнозом роста стоимости. Акции аутсайдеров имеют рейтинги «Держать/Продавать», что показывает ожидаемую динамику хуже или лучше индикативного индекса S&P 500.

Обзор рынка, сегмента и акций проводится на срок от трех до шести недель и обновляется еженедельно, преимущественно по понедельникам.

БКС отобрал акции для списка фаворитов и аутсайдеров на основе фундаментальных и технических показателей, каждый из которых имеет определенный вес в процессе оптимизации.

Каждой акции, которая находится в нашем поле зрения, присваивается уникальный рейтинг на основе постоянного мониторинга рыночного и информационного фона. Рейтинг изменяется со временем. Самые сильные бумаги могут попасть в портфели с категорией «лучше рынка» (OW), самые слабые — «хуже рынка» (UW).

При создании инвестиционных портфелей используется структура секторов индикативного индекса S&P 500, но из-за ограничений по разнообразию допустимы отклонения.

Портфель фаворитовВключает акции с положительными прогнозными ценами и рекомендациями аналитиков Argus Research и БКС. Добавляются акции как с высокой рыночной капитализацией (рыночные лидеры), так и среднего и малого размера пропорционально рыночному размеру и коэффициенту бета.

Бета-коэффициент — показатель рыночного риска, отражающий колебания доходности акции по отношению к доходности рынка, обычно С&П 500, бета которого равен 1. Чем выше коэффициент бета у акции, тем выше ее рыночный риск. Например, при бете в 1,5 можно предположить, что если индекс изменится на 1%, то цена этой акции изменится на 1,5%.

Портфель аутсайдеровВключает акции с неблагоприятными прогнозами по финансовым показателям и рекомендациями «Держать» или «Продавать» от аналитиков Argus и БКС. Портфель является зеркальным отражением портфеля фаворитов по важным секторам американской экономики. В него включены акции с умеренно-высоким коэффициентом бета, что указывает на вероятность снижения стоимости при общем падении рынка.

Чтобы купить бумаги компаний из недружественных стран, надо быть квалифицированным инвестором. Подробнее о статусе «квала» — в тексте. здесь.

БКС Мир инвестиций