Изображение: img.freepik.com

Представление о рынке долговых ценных бумаг в иностранной валюте осталось слегка отрицательным. В среднесрочный портфель из облигаций добавляем Газпром капитал ЗО34-1-Д.

Эмитенты еврооблигаций стали активнее. ТМК и ЧТПЗ провели голосование среди владельцев еврооблигаций по утверждению нового способа расчетов и замене трасти. Голосование завершится 12 ноября.

ГТЛК и МКБ создают альтернативы еврооблигациям, общее значение которых в долларах равно 22,7 миллиардам.

Укрепление курса доллара до 93 рублей повышает привлекательность валютных облигаций, однако ожидание роста навеса замещающих инструментов сохраняет осторожный негативный прогноз рынка валютных облигаций.

В портфеле меняем Борец ЗО-2026 на Газпром капитал ЗО34-1-Д, который предлагает спред к ЛУКОЙЛ-30 и ЛУКОЙЛ-31 в размере 1,0% и 1,5%. Предполагаемый доход — 14% за полгода.

Эмитенты и выпуски

Газпром
Серии ЗО34-1-Д, ЗО37-1-Д, БЗО26-1-Д и БЗО26-1-Е

Газпром извлекает газ и нефть, владеет газотранспортной системой России и контролирует экспорт по трубам. В 2022 году доходы от газа, нефти и прочих товаров составили 66%, 29% и 5% соответственно, EBITDA — 62%, 33% и 5%. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка очень мала: коэффициент Чистый долг / EBITDA равен 1,0х, и прогнозируется его сохранение на уровне 1,5–2,0х. Риск ликвидности/рефинансирования низок благодаря денежным средствам в размере $17 млрд (достаточно для погашения всех долгов за год и более), а также господдержке. Российская Федерация (прямо и косвенно) владеет 50,2%, остальное находится в свободном обращении.

Выпуск ЗО34-1-Д предоставляет возможность спреде к кредитам ЛУКОЙЛ-30 и ЛУКОЙЛ-31 при сравнимых кредитных рисках: 1,0% для первого и 1,5% для второго.

Выпуск ЗО37-1-Д предоставляет спектр для замены ЛУКОЙЛ-30 и ЛУКОЙЛ-31 с аналогичными кредитными рисками на уровне 1,1% и 1,6%.

БЗО26-1-Д сильно напоминает субординированную облигацию, изданную по старым правилам, поскольку невыплаченные купоны накапливаются, на них начисляются проценты, и их следует выплатить вместе с дивидендами. В истории разница доходности этого (в отношении колл-опциона) и старшего выпуска не превышала 1,3%. В долгосрочной перспективе после даты первого колл-опциона купоны составят 7,6–8,6% при текущем уровне UST, а доходности к колл-опционам — 9,1–12,8%.

БЗО26-1-Е продаётся с более высокой доходностью, чем долларовая эмитентская облигация на 2,4%, что не соответствует ожидаемому по паритету процентных ставок между долларом США и евро.

Специалисты БКС Мир инвестиций предлагают покупать акции Газпрома, ставя на них ориентировочную стоимость в 240 рублей.

UC Rusal
Серия БО-05

Российская компания UC Rusal занимает пятую позицию по объему выпуска алюминия в мире (десятая без учета Китая). Благодаря низкой стоимости электроэнергии (30%) себестоимость производства у компании одна из самых лучших. UC Rusal владеет 28%-ной долей в Норильском никеле, которая на данный момент оценивается более чем в 8 млрд долларов. Задолженность средняя, но при учете дивидендов от Норильского никеля и снижения стоимости рубля — она низкая (прогнозируется полное погашение чистого долга в течение двух лет с умеренными выплатами дивидендов). Акционерами компании выступают EN+ (57%), SUAL Partners (25%), 18% акций находятся в свободном обращении.

Из-за ожидаемого убытка по чистой стоимости заимствований и международного бизнеса, составляющего 20% от EBITDA, облигации выпуска БО-05 могут иметь доходность, сопоставимую с ценными бумагами Полюса и Роснефти.

Аналитики БКС Мир инвестиций рекомендуют покупать акции UC Rusal с прогнозируемой ценой 58 рублей.

БКС Мир инвестиций