В осенний период спрос на вакцины от сезонных вирусных болезней обычно растет. Предполагается, что по завершении острой фазы пандемии COVID-19 это заболевание также станет сезонным. По мнению экспертов, наибольшую выгоду от этого получат Moderna и Pfizer.

Главное

С начала года акции американских производителей COVID-вакцин находятся в числе лидеров по падению. Стоимость этих акций снизилась на 31–45%, в то время как индекс S&P 500 увеличился на 11,3%.

Нам кажется, что COVID-19 будет напоминать простуду по своей периодичности.

Pfizer, Moderna и Novavax получили разрешение на применение новых вакцин. Вакцины от Moderna и Pfizer защищают от штамма «пирола».

Рынок лечеств COVID-19 может достигнуть 21 миллиарда долларов по всему миру.

Мы предпочитаем Pfizer и Moderna в этой сфере.

В деталях

Акции компаний, производящих вакцины от COVID-19, показывают худшую динамику по сравнению с общим рынком. В текущем году цены Moderna снизились на 45%, Pfizer — на 36%, депозитарные расписки BioNTech — на 32%, а бумаги Novavax — на 31%. Причина кроется в резком падении выручки производителей за первое полугодие 2023 года после завершения острой фазы пандемии (-42% г/г у Pfizer, -80% у Moderna, -85% у BioNTech и -43% у Novavax). Предполагаем, что с этого года COVID-19 станет сезонным заболеванием, что повлияет на спрос на ковидные вакцины.

Новые вакцины получают одобрение.11 сентября американский регулятор FDA одобрил две вакцины от COVID-19: препарат Pfizer/BioNTech и вакцину Moderna. FDA запретила использование вакцин этих компаний, применявшихся в прошлых сезонах вакцинации. По предварительным данным, вакцины Moderna и Pfizer эффективны против нового штамма «пирола». 3 октября одобрили новый продукт Novavax.

Мировой рынок вакцин против COVID-19 оценивается в двадцать один миллиард долларов. В этом году и далее прививаться от коронавируса будут люди старше 65 лет и половина населения в возрасте от 50 до 65 лет с хроническими заболеваниями. В США группа 65+ составляет порядка 16% населения, или 54,5 млн человек. Люди 50–65 лет с хроническими заболеваниями — 28,5 млн человек. Ожидается, что в США будет привито 82,9 млн — 24% от общего населения страны. В Европе вакцинацию пройдёт 107,5 млн, а в остальных странах ОЭСР — 142 млн. Отсюда оценка потенциального мирового рынка вакцин от COVID-19 — $21 млрд.

Фавориты: Pfizer и Moderna.Лучше всех остальных компаний этого сектора по показателю отношения потенциального дохода к риску выглядит Pfizer. «Покупать»Целевая цена — $45. Также выделяется Moderna. «Покупать»Целевая цена оценивается в $147, однако отмечается высокая волатильность акций и их чувствительность к новостям о COVID-19. По BioNTech целевая цена снижена до $122 со $135 за акцию, рекомендация «Держать» сохранена. Novavax не входит в наш аналитический охват из-за высокой волатильности и больших рисков.

Инвестиционный кейс

Вакцинные компании США, получавшие наибольшую прибыль во время пандемии, в этом году отстают от основных фондовых показателей. С начала года стоимость акций Moderna снизилась на 45%, Pfizer — на 36%, BioNTech — на 32%, а Novavax — на 31%. В то же время индекс S&P 500 вырос на 11,3%, а NASDAQ 100 — на 33%.

Сильное снижение спроса обусловлено уменьшением доходов компаний после завершения острого этапа пандемии. Выручка Pfizer за первое полугодие сократилась на 42%, Novavax — на 43%, Moderna потеряла 80% продаж, а BioNTech — 85%. Смена статуса COVID-19 с пандемического заболевания в сезонное, подобное гриппу или ОРВИ, является причиной такого изменения.

Важным моментом для перспектив этих компаний является то, что вирус постоянно мутирует, подобно сезонному гриппу. Мутации могут влиять на заразность и опасность вируса. Например, штамм «альфа» чаще приводил к госпитализации и/или смертельному исходу по сравнению с «омикроном», который после ряда мутаций стал более заразным. С начала 2022 года активно росла доля подвида «омикрона» — штамма «эрис» (XBB.1.5).

Изменение преобладающего штамма требует от производителей вакцин постоянной корректировки формулы. В США FDA обязало производителей подготовить вакцину против «эриса» к осеннему сезону. С середины лета популярность приобрел штамм «пирола» (BA 2.86), который стал доминирующим. У «пиролы» около тридцати мутаций в спайк-протеине по сравнению с «эрисом». Это может снизить эффективность существующих вакцин.

Потенциальный рынок — оценка

Главный вопрос текущего сезона вакцинации — какой спрос на прививку при утихании пандемии. До 2023 года в США и многих странах основным покупателем вакцин было государство, однако в этом сезоне как минимум в США оплату за прививку будут осуществлять граждане, страховые компании, работодатели и частично власти, но массовых госзакупок не ожидается. При этом значительно изменится стоимость вакцины: если раньше государство закупало вакцины Pfizer и Moderna по $30–35 за дозу, то сейчас цена составит около $130 за дозу.

Управление Moderna прогнозирует выручку за 2023 год в размере 6–8 миллиардов долларов. Четыре миллиарда долларов составят поступления от уже заключенных контрактов, а 2–4 миллиарда — ожидаемые продажи по новым соглашениям с аптеками, дистрибьюторами, государственными структурами и работодателями. В этом году Moderna ожидает продать в США 50–100 миллионов доз вакцины. В дальнейшем компания прогнозирует рост объемов продаж до 150 миллионов доз в год, приближаясь к уровню вакцинации против сезонного гриппа в США.

В базовом сценарии прививку получат почти все граждане США и развитых стран старше 65 лет, а также половина граждан в возрасте от 50 до 65 с хроническими заболеваниями. В США около 16%, или 54,5 млн человек, составляют люди старше 65 лет. Жители возрастом от 50 до 65 с хроническими болезнями насчитывают порядка 28,5 млн человек. Общее число потенциальных потребителей вакцины в США — 82,9 млн, или 24% населения.

В Европе вакцину получат около 107,5 млн человек, а в других странах ОЭСР — 142 млн человек. Средняя валовая цена вакцины в США составит примерно $130, после учета всех скидок и отчислений — $104. Для Европы ожидается цена ближе к $70, а для остальных стран — к $35 за дозу. Рынок вакцин от COVID-19 оценивается в $21 млрд.

Второй ориентир — продажи вакцины от сезонного гриппа: ежегодно по всему миру продаётся около 500–600 млн доз. При сохранении такого уровня продаж для вакцин от COVID-19 и учётом распределения вакцин в пандемию, потенциальный размер рынка составит $22,5 млрд.

Мы придерживаемся более консервативных 21 миллиарда долларов. Эта сумма отражает потенциальный рынок именно для компаний в нашем списке и в меньшей степени учитывает развивающиеся рынки, где потенциал продаж значительно ниже из-за более низкой стоимости вакцины (в среднем не более девяти долларов).

Pfizer и Moderna вновь в лидерах

11 сентября FDA одобрила две основные вакцины от Pfizer/BioNTech и Moderna. На следующий день разрешение выдало ещё одно регулирующее учреждение — Центры по контролю и профилактике заболеваний США (CDC).

Для детей до двенадцати лет прививки допустимы только в исключительных ситуациях, поэтому шансы на включение вакцин в страховые программы для этой возрастной группы ограничены. Детям старше двенадцати лет и взрослым прививки получили полное одобрение. Центры по контролю и профилактике заболеваний (CDC) не рекомендовали дополнительную дозу вакцины для людей старше 65 лет, что уменьшает потенциальный рынок. Вакцины предыдущих сезонов больше не применяются.

3 октября было одобрено использование вакцины от Novavax, но поскольку она создана по устаревшей технологии, её коммерческий потенциал значительно ниже, чем у вакцин на основе мРНК.

Недавно Pfizer и Moderna представили сведения об эффективности своих вакцин против нового варианта вируса «пирола», несмотря на то, что регулятор не обязал их адаптировать вакцины под этот штамм для осеннего сезона прививок. Предварительные данные Pfizer/BioNTech показывают эффективность вакцины как от «эриса», так и от «пиролы», но в отличие от Moderna, Pfizer предоставил только результаты исследований на мышах.

Эффективность вакцины Novavax от «пиролы» ещё не опубликована, но из-за большого количества мутаций в этом штамме ожидается меньшая эффективность.

Прогнозы основных финансовых показателей

Предполагается, что приблизительно 15% производителей вакцин от COVID-19 не будут прививаться по различным причинам. Moderna и Pfizer получат по 40% целевого рынка, а 5% достанутся Novavax. В связи с этим выручка Moderna в 2023–2024 гг. составит около 8,4 млрд долларов в год. Pfizer и BioNTech также заработают 8,4 млрд долларов, а Novavax — 1,05 млрд долларов.

Наш прогноз выручки предполагает справедливую оценку бизнеса Moderna на уровне около $42 млрд при условии сохранения продаж на текущем уровне ожиданий по 2023–2024 гг. Однако мы склонны к более консервативному подходу и ожидаем усиления конкуренции в отрасли, поэтому предполагаем снижение выручки на 5% ежегодно в ближайшем будущем.

В таких условиях стоимость бизнеса по производству вакцин от COVID-19 у Moderna оценивается в 28 миллиардов долларов, у Pfizer и BioNTech — в 16,5 и 14 миллиардов соответственно, а у Novavax — в 1,2 миллиарда.

Оценка: «Покупать» Moderna и Pfizer, «Держать» BioNTech

Предполагаем, что при снижении остроты пандемии COVID-19 годовой объем рынка ковидных вакцин составит 21 миллиард долларов. Эта величина сравнима с рынком вакцин от сезонных инфекций.

Вакцины против COVID-19 принесут наибольший доход, по нашему мнению, компании Moderna. Справедливая стоимость акции (вычисляется как стоимость бизнеса вакцин от COVID-19 + запас денежных средств + оценка портфеля препаратов в разработке) — $147 на 12 месяцев (рекомендация). «Покупать»).

Мы считаем справедливой стоимостью акции компании Pfizer $45, из которых $5 составляют стоимость вакцины и препарата Paxlovid от COVID-19, а $40 — традиционного бизнеса. «Покупать».

О снижении цены на акции BioNTech до 122 долларов с 135 долларов за акцию, сохраняя рекомендацию «Держать».

Novavax не входит в область нашего анализа из-за высокой волатильности и значительных рисков.

Мы считаем, что Pfizer предлагает лучшую историю в секторе с наилучшим соотношением потенциальной доходности и риска. Moderna также выделяется, но акции ее демонстрируют высокую волатильность и сильную реакцию на новости о COVID-19.

Банк России разрешает покупку ценных бумаг эмитентов недружественных стран только квалифицированным инвесторам. Подробности о получении статуса «квала» уточняйте здесь. здесь.

БКС Мир инвестиций