Представление о долговом рынке в рублях пересматривается в умеренно оптимистичное. В среднесрочном портфеле облигаций замещается 3-летний Каршеринг Руссия 4-летним с повышением доходности на 0,5%, до 14,7%.

Главное

Центральный банк увеличил процентную ставку до 13%, но послабил жесткость своих дальнейших указаний, сделав их умеренно отрицательными.

Основной повод для действий регулятора – ослабление курса рубля, вызванное ростом импорта.

Правительство стремится к укреплению курса рубля и регулярно отслеживает его изменения.

Оптимистичный прогноз о росте курса рубля формирует умеренно позитивное отношение.

Инфляция за неделю составила примерно 0,13%, что близко к норме, однако высока с учётом времени года.

Цена на нефть Уральской марки приближается к 80 долларам за баррель, что благоприятно скажется на курсе рубля и бюджете России.

Инвестиционный портфель направлен на увеличение доли активов в компании «Каршеринг Россия».

В деталях

Центральный банк повысил нормативы для кредитования до тринадцати процентов. В сообщении регулятор указал, что рост ставки обусловлен изменением курса рубля. Ухудшение ситуации с российской валютой следствие увеличения импорта, которое вызвано ростом спроса и экономики в целом при дефиците мощностей — экономика локально перегрелась.

Центральный банк подчеркнул, что льготные ипотечные программы частично компенсируют рост процентной ставки, что стало одной из причин её повышения. Регулятор будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ставки, а не ее возможность, как на июльских заседаниях — это смягчение сигнала. С «целесообразностью» ставка оставалась неизменной во II квартале 2023 года.

Ожидается укрепление рубля: рост цен на нефть Urals до $80 за баррель, возможное прохождение сезонного пика импорта и устойчивая риторика властей о желании укрепления рубля и проводимых для этого действиях указывают на это. Долгосрочный прогноз также остается умеренно позитивным с ожиданием постепенного снижения доходностей длинных ОФЗ к 2025 году до 8–9% с более чем 11%.

Обновляем услугу Каршеринг Россия с 3-летнего к 4-летнему сроку. В первом полугодии 2023 года Каршеринг Руссия (бренд «Делимобиль») продемонстрировал положительные показатели. Рентабельность по EBITDA составила 30%, что на 50% выше, чем в первом полугодии 2022 года и сравнима с уровнем второго полугодия 2022 года. Прибыль равна 0,7 млрд рублей. Долговая нагрузка превышает среднюю — 3,2х, ожидается ее снижение до средней к концу года. Достаточность капитала высокая — более 16%.

Предполагается поддержание положительной динамики и прибыльного развития бизнеса. Доходность выпуска со сроком 4 года превышает аналогичный показатель на 0,5%, а спред по отношению к ОФЗ — на 0,7%. Дополнительное увеличение срока выпуска целесообразно в рамках умеренно позитивного прогноза рынка, поскольку более долгосрочные выпуски демонстрируют более высокую волатильность при снижении доходностей.

Ежемесячные выплаты купонов по выпуску позитивно сказываются на спросе со стороны розничных инвесторов. Предполагается доход в размере 10% за полгода по Каршеринг Руссия 001P-03 с YTM 14,7%.

Облигация федерального займа 29024 с меняющимся процентом (равный РУONIA) и ожидаемой доходностью 14,2%. Рост ставки до 13% повысил предполагаемую доходность до 14,2% с 13,3%. Отличие от RUONIA связано с капитализацией и ценой ниже номинальной стоимости — 96,5%. в публикации. Ожидаем доход 8% за полгода по ОФЗ-ПК 29024 с YTM 14,2%.

Эмитенты и выпуски

Selectel
Серия 01P-03R

Компания Selectel функционирует в устойчивом и динамично развивающемся секторе облачных технологий, владеет серверами (дата-центрами) и сдает их в аренду. EBITDA маржа 50% в 2022 году — отличный показатель, равный или превышающий средний по рынку. Долговая нагрузка невысокая — 1,7х по показателю Чистый долг/EBITDA. Это означает, что компания может погасить долг менее чем за два года, ожидается снижение до 1,1х.

Компания основана в 2008 году соучредителями социальной сети ВКонтакте Вячеславом Мирилашвили и Львом Левиевым. В 2013 году совладельцы продали 48% бизнеса ВКонтакте, сделка оценивалась до $750 млн. Концевой бенефициар — Вячеслав Мирилашвили.

Выпуск 001P-03R продаётся с надбавкой 1–1,5% к своей кривой и аналогичным выпускам.

Каршеринг Руссия
Серия 001Р-03

Бренд «Делимобиль» от Каршеринга Руссия занимает первое место на рынке совместного использования транспортных средств в России. С 2015 года количество городов присутствия выросло до десяти, более чем 25% городского населения имеют доступ к услугам компании, а доля рынка в Москве составляет около 50%. ЭBITDA показатель прибыли высок — 30%.

Эмитент финансируется лизингом и акционерными займами. Долговая нагрузка высока: отношение чистый долг/EBITDA за первое полугодие 2023 года составляет 3,2х, прогнозный показатель на 2023 год не превышает 3,0х. Ликвидность нейтральная: денежных средств на 31 декабря 2022 года достаточно для погашения краткосрочных обязательств в текущем году, учитывая пролонгацию займов от связанных сторон — 6,4 млрд рублей.

Компания — главный рабочий актив компании Delimobil Holding S.A., чьими владельцами являются её основатель и глава правления Винченцо Трани (87%) и Банк ВТБ (13%).

Акции каршеринговой компании «Каршеринг Руссия» оцениваются на 70% выше, чем бумаги аналогичной российской кривой, и на 100% выше цен бумаг конкурентов. Предполагаемый доход за шесть месяцев составляет 10%.

ВУШ
Серия БО 001P-02

ВУШ — стремительно развивающийся сервис аренды самокатов (кикшеринга) с долей рынка 50% и низкой долговой нагрузкой по показателю Чистый Долг/EBITDA 1,1x, действующий в период пикового инвестиционного цикла. В текущем или следующем году ожидается достижение положительного свободного денежного потока, а также сохранение или увеличение рентабельности из-за опережающего роста поездок (+95% по отношению к парку, который вырос на 77%), что может привести к повышению рейтинга и снижению доходности на 0,7%. Регуляторные риски невысокие: компания взаимодействует с ГИБДД и властями, совершенствуя безопасность и сокращая число аварий.

Выпуск БО 001P-02 имеет доходность на 1% выше, чем у сравнимой облигации ВУШ сроком на 2 года, и на 70 базисных пунктов выше, чем у ОФЗ, что может свидетельствовать о снижении доходности.

ВЭБ
Серия ПБО-002Р-36

ВЭБ — банк развития России с активами в объеме 4 трлн руб. (примерно 4% ВВП) и капиталом 851 млрд руб. С 2020 по 2021 год совокупная докапитализация составила 350 млрд руб. Качество активов и капитала удовлетворительное, а в случае необходимости государство осуществит докапитализацию компании. Это госкорпорация, полностью контролируемая государством.

Выпуск ПБО-002Р-36 переоценивается через семь дней, раньше других корпоративных выпусков, а спред к RUONIA составляет 150 б.п., превышая показатель РСХБ, РЖД и другого выпуска ВЭБ. В связи с большей защитой позиции, ожидается доход несколько ниже среднего – 6–7% за полгода.

ТрансФин-М
Серия 001Р-07

Предприятие обладает парком из семидесяти тысяч вагонов (доля рынка составляет шесть процентов) и осуществляет перевозку металлов, угля и других грузов. Текущая финансовая задолженность невелика: чистый долг к EBITDA — 1,4 раза, а арендные ставки на полувагоны достигли локальных максимумов.

Компания обладает высокой ликвидностью — 43 млрд рублей, достаточными для погашения всех задолжностей в течение двух лет, включая выбранную нами облигацию. Контролирующий акционер Алексей Тайчер — бывший руководитель структур РЖД (ПГК и ФГК), что свидетельствует о его компетентности в отрасли.

Планируется удержание объема финансовых ресурсов на высоком уровне, несмотря на выплату дивидендов в размере 10 млрд руб. в первом квартале 2023 года. Предполагаемый спред оценивается в 350 п.п. при текущих 740 п.п., а справедливая YTM — в 11,4% при действующих 13,6%. Ожидается потенциальный доход в размере 8% за полгода.

Роснано
Серия 001Р-04
Серия 8

Государственный институт Роснано финансирует российские высокотехнологичные отрасли, делая рискованные портфельные и венчурные инвестиции при высоком уровне задолженности. Поддержка государства является основой кредитоспособности компании. В 2022 году бюджет погасил 10 миллиардов рублей облигаций без госгарантий, проценты выплачиваются. Акционером Роснано является Россия на 100% напрямую.

Выпуск 001Р-04Учитывая слабую кредитоспособность и отсутствие рейтингов, справедливым уровнем доходности считаем 14–15%, при текущей YTM в 15,3%, а спред — 400–600 базисных пунктов. Потенциальный доход составит 8% за полгода.

Выпуск 8Госгарантированная программа покрывает 70 процентов от нынешней стоимости. Переменный купон YTM 7Y ОФЗ + 1,57%. Полугодовая переоценка состоится в конце сентября и может достичь 13% по данным на сегодня. Условная YTM равна 18 процентам (при неизменности доходности 7Y ОФЗ).

Потенциальный доход — 18% за полгода и 25% за год.

Россия
Серии 26224
Серия 29024
Серия 26240

26224:Для бумаги 26242 предел спред должен увеличиться до 0,25% с нынешних 0,04% после возобновления аукционов, так как размещено всего 49% от выпуска. Ожидаемый доход по ОФЗ 26224 — более 8% за полгода.

29024:Увеличение ставки до 13% повысило условную доходность до 14,2%, ранее она составляла 13,3%. Разница с RUONIA связана с капитализацией и ценой ниже номинала — 96,5%. Предполагается доход в 8% за полгода по ОФЗ-ПК 29024 при YTM 14,2%.

26240:Ожидается снижение курса доллара до уровня менее 90 рублей и уменьшение доходности облигаций федерального займа на 0,4–0,5%.

Еще портфели облигаций