Подтверждаем рекомендацию «Покупать»В соответствии с данными ПИК и оптимистичными прогнозами, целевая цена повышается с 1000 до 1200 рублей за акцию. Улучшение прогнозов после возобновления раскрытия информации в конце августа стало основанием для корректировки. Потенциал роста составляет 42%, избыточная доходность — 22%.

Главное

Стабильное положение на рынке обеспечит продажи за счет наличия земельного запаса.

Вследствие успешных показателей первого полугодия 2023 года прогнозы для всего года оптимистичны. Прибыль составила 653 миллиарда рублей, а EBITDA — 137 миллиардов рублей.

Повышение процентной ставки Центробанка до 12% привело к росту ипотечных ставок, преимущественно на рынке вторичного жилья. Субсидирование ипотеки выступает главным стимулом для развития первичного рынка.

• Возобновление раскрытия — основной драйвер.

• Оценка: 2023e P/E 6,0x, EV/EBITDA 3,8x — невысокие мультипликаторы.

Возможны уменьшение покупательской активности и увеличение процентных ставок по ипотечным кредитам.

В деталях

ПИК — лидер рынка, девелопер №1.Входит лидер рынка в сегменте с земельным банком площадью 16,5 млн кв. м по состоянию на 2020 год и 5,1 млн кв. м незавершенного строительства к августу 2023 года. Продажи за 2021 год составили 2,5 млн кв. м, из которых 87% приходилось на Москву и Московскую область.

С 2021 года показатели деятельности не публикуются. Несмотря на это, полагаем, что динамика продаж будет превосходить рынок и прогнозируем их объём в 2,4 млн кв. м в 2023 году, но ниже уровня 2021 года.

ПИК держит прочные позиции на рынке масс-маркета, который получает заметную поддержку из-за программ субсидирования ипотечного кредитования при росте процентных ставок после повышения ключевой ставки Центробанка. Большой земельный ресурс ПИК обеспечит продажи в будущем. Считаем, что консолидация рынка будет положительной с учетом сильных позиций компании на рынке и ее финансового положения.

Результаты за первое полугодие 2023 года по МСФО представлены после продолжительного ожидания. Полагаем, возобновление публичных отчетов станет хорошим стимулом для роста котировок: последний раз ПИК представлял отчетность за 2021 г. по МСФО в июле 2022 г. С 2022 г. компания приостановила выплату дивидендов, поэтому возобновление этого процесса также повысило бы привлекательность инвестиционного предложения.

В первом полугодии 2023 года выручка составила 265 миллиардов рублей, EBITDA достигла 54 миллиарда рублей, а рентабельность по EBITDA (20,6%) превысила уровень 2021 года. Чистая прибыль составила 27,9 миллиарда рублей, рентабельность по чистой прибыли — 10,5%. Рост финансовых расходов до 32,4 миллиарда рублей в первом полугодии 2023 года, в основном некапитализированные процентные расходы, повлиял на чистую прибыль. Прогнозируется сильная динамика выручки в размере 653 миллиардов рублей и EBITDA — 137 миллиардов рублей в 2023 году. Ожидается их дальнейший рост в 2024 году до 726 миллиардов и 15 миллиардов рублей соответственно.

Повышенные проценты по кредитам на жилье могут повлиять на интерес покупателей, главным образом из-за поддержки программ субсидирования. Повышение ключевой ставки ЦБ до 12% ощутимо, и некоторые банки уже увеличили ставки по ипотеке. Некоторые из них предлагают кредиты под 14–15%.

Высокие ставки по ипотечным кредитам могут стать препятствием в первую очередь на вторичном рынке жилья, поскольку ипотека имеет существенную долю в росте продаж за последние годы. Для первичного рынка программами субсидирования ипотеки остается поддержка, учитывая ставку по федеральной программе 8% (недавно продлена до июля 2024 г.), для молодых семей — 6%, ИТ-специалистов — 5% и Дальнего Востока — 2%. Программы субсидирования ипотеки положительны для ПИК, учитывая ориентацию компании на масс-маркет и региональное присутствие.

Мультипликаторы пока остаются низкими, но открытие новых возможностей идёт положительно. Текущие мультипликаторы ПИК (2023 P/E 6,0x и EV/EBITDA 3,8x) ниже, чем у аналогов. Возвращение к раскрытию операционных и финансовых данных, а также возобновление выплаты дивидендов станут стимулом для роста цены акций, хотя сроки возвращения дивидендов пока не определены.

ПИК, лидирующий игрок рынка с обширной землей под застройку и мощным присутствием в сегменте массового строительства, сможет наилучшим образом воспользоваться дальнейшей концентрацией рынка.

Инвестиционный кейс компании

Лидер рынка, но прогнозируемость низкая

Рассматриваем ПИК лидером рынка данного сегмента, а земельный банк площадью 16,5 млн кв. м (на конец 2020 года) способен стимулировать продажи в будущем. Поддерживаем рекомендацию «Покупать» и повышаем целевую цену с 1000 до 1200 рублей за акцию вследствие возобновления раскрытия информации и улучшения прогнозов. Потенциал роста — 42%, избыточная доходность — 22%.

• Сильные позиции на рынке — девелопер №1.

Продажи равнялись 2,5 миллионам квадратных метров в 2021 году. Москва и Московская область составили 87% от общего объёма продаж.

БКС ожидает в 2023 году выручку в размере 653 миллиардов рублей и EBITDA в 137 миллиардов рублей.

Возвращение выплат акционерам является ключевым фактором роста, однако точные сроки остаются неизвестными.

• Оценка: 2023e P/E 6,0x, EV/EBITDA 3,8x — невысокие мультипликаторы.

Катализаторы и риски для инвестиционного кейса

+Продолжение развития событий: вероятность среднего уровня, последствия значительные.

+Возможность возобновления выплаты дивидендов оценивается как средняя, а её воздействие — как высокое.

–Повышение процентных ставок по ипотечным кредитам ожидается с большой вероятностью, а его воздействие на экономику будет средним.

–Ухудшение внешней обстановки возможно с средней вероятностью и окажет среднее влияние.

Прогнозы стали лучше, поскольку вновь началось раскрытие.

Прогнозы на 2023–2025 гг. повышены в связи с результатами I полугодия 2023 г. по МСФО: выручка – 265 млрд руб., EBITDA – 54 млрд руб. (рентабельность EBITDA составила 20,6%, превысив уровень 2021 г.), чистая прибыль – 27,9 млрд руб. с рентабельностью 10,5%.

Прогноз выручки повышен, чистая прибыль в 2023 году остаётся практически неизменной, а в 2024 году повышена.

Оценки БКС стали ближе к рыночным по итогам пересмотра.

Прогнозы были уточнены в соответствии с общепринятым мнением. Повторный выпуск отчёта и результаты за первое полугодие 2023 года по МСФО повлияли на ожидания.

Оценка — подтверждаем «Покупать»

Модель оценки DCF с учетом премии за риск инвестирования в акции 10% (снижение с 12% из-за возобновления раскрытия) применяется для расчета стоимости акций. Прогнозы повышены, рекомендация «Покупать» по бумагам ПИК подтверждена. Ожидается, что компания останется лидером, сохранит сильный финансовый профиль, хорошие результаты деятельности и позиции на рынке.

БКС Мир инвестиций