Что такое пузырь

Переоценка какого-либо актива, сектора или инструмента на фондовом рынке без реальных оснований указывает на наличие пузыря. Спекулятивные порывы инвесторов или чрезмерные ожидания обычно приводят к такому состоянию.

В последнее время рост пузырей на российском фондовом рынке наиболее очевиден в секторах третьего эшелона Московской биржи, особенно в энергетической отрасли.

Часть ситуации может быть связана с преобладанием частных инвесторов, склонных к спекуляции. Чаще всего пузыри формируются в малоликвидных активах: отдельные участники рынка могут создавать сильные колебания, на которые подстраиваются трейдеры, действующие спекулятивно, создавая эффект нарастания.

Пузыри представляют опасность для инвесторов тем, что в конечном итоге лопаются: цена возвращается к реальным уровням, которые обычно близки к значениям до начала скачка. Из-за низкой ликвидности выход из активов затруднителен.

Что говорит ЦБ

В недавнем докладе Банк России отмечает, что при увеличении числа частных инвесторов на финансовом рынке усиливается влияние телеграм-каналов, блогеров и инфлюенсеров. Вместе с тем наблюдаются случаи манипулирования через телеграм-каналы акциями компаний со слабым капитализацией второго и третьего эшелонов. В 2022 году Банк России выявил факты такого рода манипулирования акциями:

— Россети Юг
— ГИТ
— Пермэнергосбыт
— Саратовэнерго

С января по февраль 2023 года Московской Биржей было выявлено восемь попыток влияния на цены акций, в 2022 году — тринадцать. Анализ Банка России показал, что в торгах акциями второго и третьего эшелонов, подвергшихся «разгонам», за квартал участвовали сто сорок тысяч человек (примерно 5–7% активных инвесторов).

На российском рынке выделяют 10 компаний с высокой стоимостью.

Лензолото

В настоящий момент котировки Лензолото оцениваются с мультипликатором P/E 127х. Размер дивидендной доходности акций компании по последним выплатам составил 65% и 20%. Возможно, высокая дивидендная доходность способна частично объяснить столь высокую оценку.

Важно помнить, что подобных крупных выплат в дальнейшем не предвидится. В 2020 году все производственные активы были переданы за пределами компании, и сейчас ПАО функционирует как компания без операционной деятельности. Дивиденды рассчитывались из имеющихся резервов денежных средств, которые вскоре исчерпаются.

К концу I полугодия 2023 года у компании на счетах было 1,7 млрд рублей, что эквивалентно 1478 рублям на одну обыкновенную акцию при текущей цене в 16 350 рублей. Следовательно, ожидать дивидендов такого же размера, как раньше, не приходится.

Центральный телеграф

Акции Центрального телеграфа также демонстрируют похожую картину. Ранее компания выделяла крупные дивиденды: 32% дивдоходности в 2019 году и 41% в 2020 году. Но затем размер выплат начал снижаться, по итогам 2022 года дивдоходность составила всего 0,2%. Это связано с тем, что крупные дивиденды прошлых лет были обусловлены разовой большой прибылью от продажи недвижимости. На конец 2018 года основные средства компании составляли 1356,1 млрд рублей, к первому полугодию 2022 года они сократились вдвое, до 658,4 млрд рублей.

Компания показывает недостаточную прибыль по сравнению с текущей стоимостью акций, которые кажутся переоцененными. Коэффициент P/E за первое полугодие 2023 года был отрицательным, а к прибыли 2022 года — в 558 раз выше.

Россети Ленэнерго

Акции Россети Ленэнерго оцениваются по показателю P/E к прибыли за первое полугодие в 11,2. В последние годы этот показатель обычно находился в пределах 4–6. Необоснованный рост цены обыкновенных акций вызвал переоценку. С начала года цена обыкновенных акций увеличилась в 3,3 раза, а привилегированных – на 76%.

Подорожание частично связывают с ожидаемым ростом прибыли сетевых компаний из-за повышения тарифов с декабря 2022 года. Но это не объясняет столь резкого скачка цен на бумаги. Акции Россети Ленэнерго кажутся переоценёнными, поскольку их дивидендная доходность ниже, чем у сегмента (5,5% по итогам 2022 года), и перспективы роста ограничены.

Взгляд на акции Россети Ленэнерго умеренно позитивный. Дивиденды по ним последние годы стабильно превышают среднерыночные показатели из-за особенностей, указанных в уставе. Ожидаются крупные выплаты и по итогам 2023 года.

Россети Кубань

Акции «Россети Кубань» возглавляют российский рынок роста котировок в 2023 году с результатом +930%. Финансовые показатели компании улучшились по итогам 2022 года благодаря сальдо прочих доходов/расходов, а в первом полугодии 2023 года прибыль позитивно сказалась на росте тарифов. Вместе с тем рост прибыли не объясняет столь сильный взлет котировок. Буржуазные бумаги сейчас торгуются по P/E 25х.

Россети Сибирь

«Россети Сибирь», как и другие дочерние компании «Россетей», переоценена на рынке. Отличительной чертой является хронически высокая стоимость акций. Текущий P/E «Россети Сибирь» равен 58, а в последние годы мультипликатор не опускался ниже 20 или был отрицательным.

Рыночная оценка активов может быть подвержена влиянию долгосрочных спекуляций о предполагаемой покупке компании структурами СУЭК. В то же время отсутствует официальная информация по данному вопросу, что затрудняет оценку вероятности подобного развития событий.

ТНС энерго и ее дочки

За последние месяцы акции ТНС энерго и ее дочерних компаний часто возглавляют список роста рынка. С начала года их цена выросла в 5–13 раз. Причин такого сильного подъема не выявлено. Акции стоят слишком дорого: от 9х до 274х P/E. В долгосрочной перспективе акции могут вернуться к более обоснованным уровням.

Саратовэнерго

С начала 2023 года стоимость акций Саратовэнерго увеличилась более чем в десять раз. Компания не представила отчетность за 2022 год, но если руководствоваться данными первого полугодия 2023 года, то акции могут быть оценено выше ста десяти по P/E.

В 2022 году Центральный банк России заявлял о манипулировании бумагами Саратовэнерго по схеме «pump and dump». Организатор схемы убеждает инвесторов покупать ценные бумаги конкретного эмитента. При росте стоимости акций организатор схемы без предупреждения продает бумаги из своего портфеля.

Астраханская энергосбытовая компания

С начала 2023 года акции Астраханской энергосбытовой компании выросли более чем на 500%. Компания публично представила финансовые отчеты по МСФО за первое полугодие 2023 года и весь 2022 год. По коэффициенту P/E за последние 12 месяцев бумаги торгуются по уровню 99х. Такая высокая оценка кажется чрезмерной, объективных причин для этого не ясно обозначить.

НКХП

Акции НКХП с начала года увеличились почти в пять раз. Новостями о двукратном росте отгрузок зерна комбината за первые пять месяцев 2023 года по сравнению с прошлым годом стало формальным толчком к росту. После этого спекулянты реагировали на сообщения об отмене продления зерновой сделки. На данный момент акции торгуются по P/E в 24 раза и кажутся относительно дорогими. Уже учтенные факторы отражены в цене, их вклад переоценен.

ТГК-2

18 июля акции ТГК-2 начали быстро расти: в этот день все бумаги территориальных генерирующих компаний на Московской бирже без видимых причин продемонстрировали сильный рост при высоких торговых оборотах. Позднее подъем продолжился, отражая инвестиции спекулятивного капитала, и к настоящему моменту рост с начала года составил 280%.

В наличии фактов, объясняющих стремительный рост цены и нынешнюю оценку, нет. Акции продаются по мультиплексатору Price to Earnings в размере 25.

БКС Мир инвестиций