В условиях ускоренного роста инфляции и резкого падения курса рубля Банк России принял решительное решение: повысил ключевую ставку на 350 базисных пунктов. Какие последствия ждут рубли, вклады, кредиты, облигации федерального займа (ОФЗ) и акции?

В чём причина внеочередного заседания ЦБ, несмотря на запланированную дату 15 сентября?

На валютном рынке положение ухудшалось, инфляция значительно превысила целевой показатель, ждать целый месяц было уже невозможно. Валютная паника привела к росту доллара до 102, евро поднялся выше 111, юань достиг 14. Необходимо было снизить ажиотаж на рынке, и этот минимальный план сработал — курсы валют от годовых максимумов упали более чем на 6%.

В чём причина резкого повышения ставки на 350 базисных пунктов до 12% годовых, если в июле повышение составило всего 100 базисных пунктов?

Ускорение инфляции и резкое снижение рубля до годовых минимумов вынудили ЦБ принять жесткие меры. Мягкое решение только ухудшило бы биржевую обстановку и ослабило национальную валюту. Решительные действия, обеспечившие заградительную ставку в размере 12%, остановили панику.

Каковы причины, по которым укрепление рубля не возобновилось сразу после решения Центрального Банка?

Коэффициент действовал преждевременно — паника отступила, а арбитры стратегии керри-трейдДля восстановления рубля требуется фактический рост предложения валюты на рынке или сокращение её спроса. Поскольку потоки экспорта ограничены, а валютная выручка поступает в уменьшенных объемах, наблюдается дефицит валюты на бирже. Одновременно происходит отток капитала за рубеж и высокий импорт, что повышает спрос на валюту. Вследствие такого дисбаланса рубль пока не может приступить к активному укреплению.

Действительно ли действия Центробанка не окажут влияния на курс рубля?

Ключевая ставка охладит кредитный рынок — ставки по кредитам для корпораций и граждан вырастут, спрос на дорогой кредит снизится. Импортные операции и покупки валюты на бирже сократятся, что уменьшит давление на рубль. Эффект от повышения ставки может проявиться через несколько месяцев.

Вплоть до каких значений может вырасти курс рубля?

Кроме фундаментального напряжения рубля из-за дефицита валют на рынке, есть так называемая риск-премия, которая основана на негативных ожиданиях по экономике и геополитике. Сам рубль, как валюта развивающейся экономики, очень подвержен колебаниям. Тем не менее, по нашим оценкам, к осени рубль может значительно укрепиться от минимумов августа. Если еще и благоприятно сложится факторы валютного контроля, то перегретые валюты в моменте даже чисто спекулятивно рискуют упасть до значений конца июля. Тогда евро и юань безоговорочно последует за долларом вниз.

А чем вообще плох слабый рубль?

Дешевый рубль и дорогая валюта приносят выгоду бюджету и экспортоориентированным компаниям: за одинаковый объем продукции и услуг получают больше рублей.

Ослабление рубля влечет за собой удорожание импорта, составляющего примерно 30% российской экономики, из которого 60% поступает из недружественных стран. Удорожание импорта приводит к росту цен по цепочке, ускоряя инфляцию и снижая реальные располагаемые доходы населения. Кроме того, инфляция потребует более высокой индексации госрасходов в 2024 году, что негативно скажется на бюджете.

Какие ещё меры могут быть приняты финансовыми органами для укрепления курса рубля?

Формирование курса рубля на рынке зависит от спроса и предложения валюты. Расширить предложение валюты можно путем ужесточения нормативов обязательной продажи валютной выручки экспортерами, а спрос снизить, ограничив масштабный вывоз капитала нерезидентами, корпорациями и частным сектором.

Что будет со ставками по вкладам?

Доходность депозитов зависит от ключевой ставки. Все банки увеличат процентные ставки, но рост будет разным для различных сроков. Краткосрочные вклады и накопительные счета почти полностью отразят ключевую ставку 12%. Долгосрочные вклады до трех лет, скорее всего, не вырастут так сильно, ведь повышение ставкой ЦБ временное.

А когда ЦБ понизит ставку?

Продолжение ужесточения денежно-кредитной политики пока остается предметом дискуссий. При отсутствии улучшений в внешней и внутренней обстановке инфляция будет расти стремительно, а рубль не преодолеет отметку 90 за доллар. В таком случае осенью ЦБ может еще раз повысить процентную ставку.

Смягчение можно рассмотреть теоретически через несколько месяцев при замедлении инфляции или чрезмерном укреплении рубля. Уровень ключевой ставки, на котором будет монетная пауза, и отметка, с которой регулятор решится на разворот, пока не определены.

Что ждать по кредитным ставкам?

Курс кредитования будет следовать ставке ЦБ, поэтому займы станут дороже. Однако, как и с депозитами, есть особенности. Краткосрочные кредиты могут существенно подорожать, что снизит спрос на ресурсы, охладит кредитный рынок и замедлит темпы инфляции. Долгосрочные кредиты, в том числе ипотечные, менее чувствительны к изменениям процентных ставок, поэтому значительного удорожания не прогнозируется.

Что будет с облигациями?

Рынок облигаций уже предвосхитил ужесточение денежно-кредитной политики, поэтому основное снижение цен и увеличение доходностей, скорее всего, произошло. В ближайшее время может начаться стабилизация цен на ОФЗ, а рост цены будет ограничен высокими ожиданиями дальнейшего повышения ставки ЦБ. Тем не менее могут быть различия в поведении коротких, средних и длинных выпусков. Однако падение цен на облигации и рост доходностей вскоре создадут интересную возможность для покупки бумаг под перспективу нормализации инфляции и смягчения политики ЦБ в 2024 году.

Как повлияет рост ставки ЦБ на акции?

Повышение ставок обычно оказывает негативное влияние на рынок акций: возрастает стоимость капитала, кредиты становятся дороже, у компаний увеличивается долг, а облигации выглядят более заманчивыми для инвесторов.

Усиление курса рубля может стать дополнительным фактором, так как в последние месяцы девальвация являлась главной движущей силой рынка акций. Исходя из этого, корректировка валют, скорее всего, приведет к снижению стоимости ценных бумаг.

Акции сырьевых компаний – нефтяников, металлургов, производителей удобрений – могут больше всего отставать. Под угрозой находятся также компании с большой задолженностью.

В финансовом секторе рост стоимости финансирования не всегда приводит к увеличению расходов на депозиты. Доходность от кредитных активов может компенсировать это повышение.

Временные корректировки открывают новые шансы для покупки акций с долгосрочной целью, и в 2024 году возможно повышение индекса Московской Биржи до 3900 пунктов.

БКС Мир инвестиций