Главное

В начале прошлого месяца рубль продолжал дешеветь, обновляя минимумы с марта 2022 года. Доллар приближался к 94 рублям, евро превышал 102 рубля, юань немного не дошел до 13 рублей. Затем произошла сильная коррекция и консолидация, к концу июля курс российской валюты возобновил снижение.

Малая динамика рубля стала неожиданностью для многих. Серьезный рыночный дисбаланс между спросом на иностранную валюту и ее предложением послужил причиной этого. Недостаточный профицит счета текущих операций платежного баланса страны, в том числе из-за снижения экспортной выручки, обуславливает данную ситуацию. Однако с конца июня нефть заметно подорожала, что может оказать поддержку рублю уже в наступившем месяце с определенным временным лагом.

Юань уверенно вырос на мировом рынке в июле, корректируя снижение, начавшееся в начале года. 31 августа пара CNY/RUB достигла максимума за последние 15 месяцев. Вместе с гонконгским долларом (HKD/RUB) юань остается одной из главных альтернатив валютам недружественных стран, поскольку риски санкционных ограничений на операции с ними остаются высокими.

В деталях

Повышенный темп падения курса рубля в начале июля объяснялся недостатком иностранной валюты на рынке и ростом спроса на нее, частично вызванным усилением геополитических опасений. Выход нерезидентов из российских активов усиливает давление на рубли.

Нефтяные цены с конца июня стабильно растут, что должно способствовать увеличению экспорта. Однако на этот процесс могут повлиять ограничения, связанные с санкциями и производством российской нефти.

Повышение ключевой ставки Банка России со временем может уменьшить давление на рубль, вызванное спросом на иностранную валюту. Спрос усиливается высокой потребительской активностью, которая подталкивает восстановление импорта. В текущем месяце ожидается стабилизация курса рубля и снижение его колебаний. Возможна ощутимая попытка повышения национальной валюты.

Китайский юань продолжает привлекать внимание участников российского валютного рынка. Пара CNY/RUB TOM уже шестой месяц подряд лидирует по суммарным оборотам вместе с USD/RUB и EUR/RUB. 6 июля при пиковом спросе на валюту объем торгов парой CNY/RUB TOM достиг исторического максимума за одну сессию. Это свидетельствует о растущей роли юаня не только в биржевых валютных операциях, но и во внешнеторговых сделках, а также в инвестициях.

Сырьевой фактор

Цены на нефть россли почти весь июль, достигнув трёхмесячных максимумов и приблизившись к показателям ноября 2022 года. Подорожание обусловлено снижением рисков рецессии в экономиках главных потребителей нефти. В этих странах также фиксируется стабильное замедление инфляции, что даст возможность центральным банкам завершить цикл ужесточения денежно-кредитной политики. Это уменьшит давление на экономический рост и спрос на сырье.

Решительность крупных нефтедобытчиков по сокращению добычи создает позитивный фон для рынка. Но дальнейший рост цен на нефть может вызвать новый всплеск инфляции. Кроме того, долгосрочные перспективы мировой экономики и спроса на сырье остаются неясными. Потому в августе возможен заторможенный рост цен или даже существенная корректировка вниз.

Уже случившееся повышение цен на нефть может поддержать рубль, хотя бы не позволив ему быстрее ослабевать. Но положительный эффект может быть частично компенсирован санкционными ограничениями, например, ценовым потолком на российскую нефть и добровольным сокращением добычи РФ. Всё это препятствует росту экспортной выручки.

Регуляторный фактор

В июле Банк России повысил ключевую ставку на 100 базисных пунктов, что вызвало удивление, поскольку прогнозы указывали на повышение на 50 баз. ЦБ назвал несколько факторов, способствующих высокому уровню инфляции в экономике, и выразил мнение, что денежно-кредитная политика поможет сдержать её рост до запланированной цели.

С 1 августа на валютном рынке будет доступно больше юаней для финансирования инвестиций ФНБ. Однако в новом месячном периоде, начинающемся 7 августа, из-за возможного роста нефтегазовых доходов может начаться скупка валюты в рамках бюджетного правила. Эти операции по отношению к дневному объёму торгов даже одной пары CNY/RUB незначительны и не оказывают заметного влияния на валютные курсы.

Ужесточение денежно-кредитных условий пока не отразилось на курсе рубля, поскольку воздействует на валютный рынок косвенно и в долгосрочной перспективе. Ускорение инфляции и рост спроса на валюту обусловлены не только монетарными факторами. Значительную роль играют издержки, связанные с экономической трансформацией, поиском альтернативных торговых путей и усложнением логистики, вызванными санкциями и геополитической обстановкой.

Долговой рынок

В июле российский долговой рынок второй месяц подряд демонстрировал снижение. Индекс гособлигаций RGBI упал до самых низких показателей с октября 2022 года, а после кратковременного роста вновь вернул на прежний минимум.

Ожидания нового цикла ужесточения монетарной политики ЦБ РФ оказывали давление на котировки ОФЗ. Решительный шаг регулятора породил надежду, что этим все и закончится. В результате котировки ОФЗ перешли к восходящей коррекции, но развития не получили.

Слабость рубля и большая геополитическая и экономическая неопределенность не позволяют Минфину размещать большой объем гособлигаций даже при доходности 11% годовых.

Динамика ОФЗ слабо влияет на курс рубля из-за недостатка иностранных игроков. Отсутствие большого объема сделок carry trade нерезидентами лишает корреляции между долговым и валютным рынками. Однако, когда доходность гособлигаций достигнет максимума, а котировки — минимума, привлекательные финансово-экономические условия привлекут инвесторов на долговой рынок, в том числе тех, кто ранее держал средства в иностранной валюте. Это снизит излишний спрос на нее, увеличит предложение и подтолкнет рубль к укреплению.

Перспективы августа

Впреки расхожему мнению, август вовсе не самый неблагоприятный месяц для рубля. За ним уже полгода активного ослабления с небольшими перерывами. Но и для назревшей коррекции важно, чтобы хотя бы один ключевой фактор, спровоцировавший негативную динамику, улучшился, а остальные не ухудшались существенно.

Рост экспортной выручки из-за увеличения цен на нефть — наиболее явный фактор. Вполне возможно, что это пока лишь сдерживает падение курса рубля, но уже в августе возможна попытка его заметного восстановления.

Возвращение пары USD/RUB в район 90 рублей предполагается оптимистичным сценарием с проверкой прочности важной поддержки на месячном минимуме 89,7 рубля. При закреплении под ним снижение котировок доллара может ускориться при благоприятных изменениях фундаментальных факторов.

Китайский юань может усилить восходящую коррекцию после пробития парой USD/CNY уровня 7,1. Вероятнее всего, к концу месяца пара вернется к значению 7,15. В таком случае юань при оптимистичном сценарии опустится до 12,6 рубля и будет пытаться удержаться на уровне 12,5 рубля.

БКС Мир инвестиций