Полюс закончил принимать заявки на покупку 30% акций. Выкуп увеличил риски для акционеров-миноритариев, но центральный вопрос в том, что произойдет с компанией после выкупа. Анализируем возможные варианты и выделяем главные риски, подтверждая рекомендацию «Держать» акции компании.

Главное

К основным рискам относятся доминирование крупных акционеров, увеличение задолженности и уменьшение ликвидности.

Возможные сценарии применения приобретенных акций на перспективу.

Стоимость выкупаемых ценных бумаг равна четырем миллиардам двухсот миллионам долларов.

Обнаруживаем возможности слияний и поглощений в российском секторе золотодобычи.

Эти средства позволяют объединить 15–17% золотодобывающей промышленности России. Такая концентрация, учитывая нынешнюю долю «Полюса» (26%), принесёт существенный рост.

Полюс может быть выполнен из других металлов — серебра или цветных металлов.

Риск, связанный с ценой при предполагаемых сделках, является добавочным фактором.

В деталях

В перспективе возможно применение казначейских акций. Полюс завершил прием заявок на выкуп акций. Продано 29,99% уставного капитала компании. Выкуп собственных акций Полюсом может повлиять на распределение средств среди акционеров и стать альтернативой дивидендам. Эта операция может помочь компании оптимизировать и изменить свой курс развития. Стоимость приобретаемых акций приблизительно составляет 4,2 млрд долларов без учета премии.

Выделяем несколько способов применения акций. Одним из которых является привлечение долгосрочных инвестиций для проектов, прежде всего Сухого Лога.

Слияние компаний и переход к другим металлам — возможное направление развития. Ещё важнее – объединение компаний в отрасли, возможно не только по добыче золота. Могут объединяться компании по добыче серебра и потенциально цветных металлов, например меди.

Российский бизнес Полиметалла также рассматривается как возможный объект консолидации в России. Для полной консолидации компании может понадобиться 25–40% казначейского пакета Полюса, исходя из оценки активов Полиметалла. Приобретение собственных акций, по нашим оценкам, позволит консолидировать около 15–17% российского рынка золота. Не исключены новые проекты по разработке крупных месторождений, для которых дешевое долгосрочное финансирование окажется весьма полезным.

Такое ускорение развития может повлечь новые опасности для инвесторов, торгующих акциями. Слияние отрасли или переход на другие металлы могут увеличить риски для мажоритарных акционеров: покупка активов по завышенной цене. Синергия от таких сделок будет скорее операционно-административной, чем значительной. Инвестиционная привлекательность Полюса может стать менее понятной для инвесторов.

В акциях компании «Полюс» есть заметные краткосрочные риски. Приобретение акций Полюса сейчас не имеет большой смысла, если вы не являлись акционером до 5 июля (среды). Это связано с тем, что премия в размере 33% к цене на дату объявления выкупа будет выплачена за счет оставшихся акций. В результате возникнет негативный эффект для бумаг – около 14%, то есть аналог дивидендного гэпа.

Если Полюс выкупит акции, то ликвидность может существенно снизиться, возможно даже многократно. Это связано с возможным заметным участием миноритариев в выкупе, учитывая завершение сбора заявок на 30% акций и малую вероятность участия Фонда поддержки исламских организаций (46% акций компании).

Коэффициент долговой нагрузки после окончания выкупа составит 2,0 и окажется одним из самых высоких в отрасли.

БКС Мир инвестиций