Взглянем на перспективы китайского рынка с осторожностью. Пока экономика Китая не продемонстрирует устойчивый рост, котировки акций не смогут стабильно расти. Обновили портфели фаворитов и дивидендных бумаг, добавив более защитные акции.

Главное

Китайская экономика все еще преодолевает трудности.

Правительство может представить новый набор стимулирующих мер. Предпочтительнее было бы сосредоточиться на поддержке потребителей, а не инвесторов.

Индекс Hang Seng интересен: его показатель цены к прибыли равен 8,8, что на 18% меньше среднего. Рост рынка требует оживления экономики.

В портфеле – акции компаний с растущим бизнесом, а также защитные и дивидендные бумаги.

В деталях

Экономике необходима грамотная поддержка. Экономика Китая пока не стабилизировалась и не перешла к устойчивому росту, из-за чего руководство страны может объявить о новых мерах стимулирования. Рынок может сохранять скептицизм, если власти вновь будут стимулировать инвестиции в инфраструктуру и поддерживать проблемные компании. Более позитивно восприняты были бы меры поддержки внутреннего потребления и частного бизнеса.

Индекс Hang Seng интересен, однако пока это не достаточно. Коэффициент P/E индекса Hang Seng равен 8,8x, что на 18% меньше среднего показателя за десятилетие. Китайский рынок выглядит привлекательным по сравнению с рынками других стран с развивающейся экономикой. Уверенный рост рынка акций возможен только при объявленных правительством мерах стимулирования, которые могут вызвать первую волну роста цен, и при налаживании работы экономики.

В список избранных вошли CR Power, Kuaishou, Hua Hong Semiconductor и Kingsoft. С тактической стороны стратегией будет разумно торговать внутри диапазона 18 000–21 000 пунктов индекса Hang Seng до появления ясных сигналов о поддержке со стороны китайских властей. С фундаментальной точки зрения предпочтительнее активы компаний с качественным бизнесом, способностью демонстрировать рост прибыли независимо от макроэкономических факторов и наличием индивидуальных трендов.

Наша стратегия строится не на общем рынке восстановлении или мгновенном росте спроса в пострадавших отраслях, таких как недвижимость, а на сбалансированном сочетании отдельных идей.

В базовом портфеле «Тактический взгляд – Гонконг» меняются четыре позиции: исключаются акции WH Group, Anta Sports, WuXi Biologics и Haier Smart Home, а вместо них вводятся бумаги CR Power, Kuaishou, Hua Hong Semiconductor и Kingsoft.

В дивидендный портфель вошли Китайская нефтяная и химическая корпорация (Синпотек), CR Power, группа Синфам и пивоваренный завод Цинтао. В конце 2022 года мы запустили «Дивидендную корзину» на рынке Гонконга. Тогда подчеркивалось, что исторически инвесторы на рынке акций Гонконга получали доходность в большей степени благодаря дивидендным выплатам, чем приросту капитала. На рынке присутствовали и продолжают присутствовать бумаги компаний с высокой дивдоходностью — 8–10% и выше — при выплатах в стабильной валюте: гонконгский доллар, курс которого привязан к доллару США.

Такая логика подтвердилась: «Дивидендная корзина» принесла значительно большую прибыль, чем индекс Hang Seng, начиная с конца декабря 2022 года, во время макроэкономических потрясений в Китае.

В данном портфеле внесены изменения: исключены акции China Shenhua Energy, Petrochina, WH Group и CK Hutchison. Добавлены бумаги China Petroleum & Chemical (Sinopec), CR Power, Sinopharm Group и Tsingtao Brewery. Акции Haier Smart Home сохраняются в качестве долгосрочной истории роста дивидендов.

Как и раньше, приоритет отдавам компаниям с потенциалом увеличения прибыли и дивидендов в перспективе, а не тем, которые предлагают высокие выплаты только сейчас, к примеру, некоторые компании добывающих отраслей.

Экономика Китая: надежда на госстимулы

В предыдущей стратегии говорилось, что главным вопросом для китайского фондового рынка является способность экономики возобновить быстрый рост. Последние сведения показывают, что это оказалось труднее, чем предполагалось.

Либерализация карантинных ограничений вызвала краткосрочный всплеск потребительской активности, который затем угас. Уровень доверия потребителей сейчас на 20% ниже, чем в 2021 году. Низкая инфляция — рост цен в июне составил ноль — свидетельствует о слабом внутреннем спросе. Розничные продажи в долларовом выражении застойные последние полгода. В условиях экономической неопределенности население больше склонно к накоплению сбережений, чем к расходам, что негативно влияет на экономический рост.

Мировая экономика слаба, бизнес неуверен, геополитические риски тормозят рост промышленного сектора. Снижается спрос на китайские товары из-за периодически возникающих разногласий с США, иностранные компании перенаправляют производство в Индию и страны Юго-Восточной Азии или об этом задумываются.

Правительства европейских стран заявляют о необходимости снизить зависимость от Китая в критически важных отраслях промышленности.

ВВП Китая во II квартале 2023 года вырос на 6,3% год к году из-за низкой базы предыдущего года, но это оказалось меньше ожидаемых аналитиками 7,3%. Квартальный рост составил 0,8%, что ниже чем повышение на 2,2% в первом квартале. Уровень безработицы среди молодежи в июне достиг 21,3%, установив новый рекорд.

Представитель Национального бюро статистики Китая сообщил о сохранении цели роста ВВП на 5% в 2023 году. Несколько западных инвестиционных банков понизили свои прогнозы по этому показателю и указали на вероятность его недостижения.

Правительство Китая уже объявило о мерах по стимулированию экономики и готовности предпринимать дополнительные действия. Снижение процентных ставок будет иметь ограниченный эффект, поскольку потребители и бизнес не хотят увеличивать свою долговую нагрузку. Более действенными были бы структурные и долгосрочные шаги: прямые субсидии потребителям, нормализация отношений с Западом, меры по снижению безработицы среди молодежи.

Рынок акций Гонконга

«Ловушка стоимости» или возврат к росту?

После стремительного роста, начавшегося осенью прошлого года после снятия антиковидных ограничений, индекс Hang Seng достиг локального максимума в 22 700 пунктов в конце января. Затем произошел коррекция на 21%, до уровня 18 040 пунктов, и последние месяцы показатель находился в диапазоне от 18 000 до 21 000 пунктов.

Hang Seng выглядит привлекательно для мультипликаторов: его текущий показатель P/E ниже 10-летнего среднего на 18%, по мультипликатору P/B дисконт к среднему составляет 14%, а дивидендная доходность индекса равна 4,0% при среднем значении 3,7%. В сравнении с другими рынками, китайские акции также выглядят привлекательно. Если предположить возврат мультипликатора P/E к историческому среднему, то Hang Seng окажется лидером среди глобальных индексов по потенциалу роста и дивидендной доходности.

Важно помнить, что такое положение — нестабильная экономика с низкими коэффициентами — не гарантирует автоматического роста рынка. Если экономика продолжит стагнировать, надежда на его восстановление ослабнет, и китайский рынок будет все больше напоминать ловушку стоимости, где низкие коэффициенты теряют смысл.

Успешность действий властей по стимулированию экономики определит инвестиционный тезис китайского рынка. В этих условиях уместна торговля внутри диапазона 18 000–21 000 пунктов по индексу Hang Seng с краткосрочными покупками гонконгских акций на просадках и последующими продажами выше внутри диапазона. Признаки восстановления экономики позволят покупать «широкий рынок» на долгосрочную перспективу.

Покупать отдельные акции, устойчивые к общим экономическим колебаниям, кажется более разумным решением. Речь идет о компаниях с крепким внутренним развитием, бумагах из отраслей с пониженным риском и государственных предприятиях с высоким дивидендным потенциалом.

Дивидендный кейс Гонконга

За десять лет индекс Hang Seng снизился на 9%, по сравнению с уровнем середины июля 2013 года. Прибыль на акцию (EPS) в рамках индекса также не показывала устойчивого роста за это же время, несмотря на рост ВВП Китая.

В гонконгских акциях связи между увеличением экономики и ростом прибыли компаний, а также с ростом фондового рынка не установлены. Тем не менее, это не означает, что инвестиции в Гонконг оказались бесплодными: основным источником дохода для инвесторов с долгосрочной перспективой на рынке остаются и по-прежнему являются дивидендные выплаты.

За 10 лет общий показатель доходности индекса Hang Seng, учитывая дивиденды и налоги (Net Total Return), составил 27%. Акции компаний с высокой доходностью от дивидендов как отдельный класс инвестиций демонстрировали превышающую полную доходность: за 10 лет общая доходность с учетом налогов для индекса Hang Seng High Dividend Yield Index составила порядка 76%.

Средняя доходность по индексу Hang Seng оценивается нами в 3,7%, тогда как среди бумаг с высокой дивидендной доходностью в Гонконге этот показатель составляет 8–10%. В условиях нестабильного роста прибылей на рынке Гонконга мультипликаторы ниже средних для рынка акций США, а дивидендная доходность может быть существенно выше. При этом дивиденды выплачиваются в гонконгском долларе, привязанном к доллару США.

В подобных обстоятельствах большую прибыль принесут инвестиции в акции с высоким дивидендным доходом и устойчивой историей выплат, а на гонконгском рынке инвестиционной значимостью обладают именно крупные дивидендные выплаты акций компаний.

В конце декабря 2022 г.Применив подобный подход, представили «Дивидендную корзину» на рынке Гонконга — сбор акций с наилучшими, по нашим расчетам, дивидендными выплатами. В апреле 2023 г.Объем выборки акций увеличили с пяти до десяти бумаг. С 29 декабря 2022 года по 25 июля 2023 года модельный дивидендный портфель показал общую доходность с учетом дивидендов к получению по прошедшим экс-дивидендным отсечкам в 18%, в то время как индекс полной доходности Hang Seng обеспечил доходность в 1%, а простой индекс без учета дивидендов за этот период снизился.

В связи с ростом курса HKD/RUB за этот период на 25%, модельная доходность «Дивидендной корзины» до учета налогов составила около 48%. По мнению специалистов, дивидендные истории в Гонконге остаются привлекательными для долгосрочных инвесторов.

Вносим коррективы в наш набор активов для дивидендов: исключаем акции WH Group, China Shenhua Energy, CK Hutchison и Petrochina, а также включаем бумаги China Resources Power, China Petroleum & Chemical Corporation (Sinopec), Tsingtao Brewery и Sinopharm Group.

Избираем компании с возможностью роста дивидендов в течение следующих двух лет по данным наших оценок, мнений аналитиков CICC и общего прогноза. Исключаем компании, уже выплатившие дивиденды и чья прибыль может не демонстрировать значительного роста в следующие 12–24 месяца.

Продолжаем инвестировать в акции компаний с возможностью стабильного увеличения дивидендных выплат в долгосрочной перспективе, а не в компании, предлагающие высокие дивиденды сейчас, но которые могут быть временными, например, вследствие снижения цен на ресурсы.

Портфель фаворитов

Включаем отдельные бумаги

Журнал «Тактический взгляд» ежемесячно публикует обновлённый список фаворитов на рынке акций Гонконга. При макроэкономической нестабильности Китая и государственных мерах по стимулированию экономики большее внимание уделяется акциям с защитным характером бизнеса, а также индивидуальным историям компаний вместо вложений в широкий рынок или тренды циклического роста потребления.

Мы считаем, что подобный подход может приносить прибыль даже в периоды высокой волатильности индексов благодаря работе с отдельными трендами, например, темой искусственного интеллекта. Это обусловлено привлекательной стоимостью активов, независимостью бизнеса от экономических условий и другими факторами роста.

Из главного портфеля удаляются акции WH Group, Anta Sports, WuXi Biologics и Haier Smart Home. последние сохраняются в Корзине дивидендов как долгосрочный актив с историей роста дивидендов. Включаем:

China Resources Power — энергетический бизнес с защитным характером.

Кuaishou вышел на прибыль, начались обратные выкупы акций.

Власти Китая могут поддержать развитие отрасли полупроводников через компанию Hua Hong Semiconductor.

Kingsoft: низкие оценки, увеличение доли отечественного программного обеспечения в Китае и прибыли, а также возможное развитие темы искусственного интеллекта.

Baidu

Компания Baidu, занимающаяся онлайн-услугами, продуктами и искусственным интеллектом, прогнозирует ускорение роста в области облачных технологий по сравнению с рыночными показателями. Такая динамика обусловлена большим спросом корпораций КНР на различные технологии.

«Байду» делает ставку на развитие искусственного интеллекта в рамках Китая. Компания интегрирует «Эрни Бот», аналог ChatGPT, в решения по различным направлениям бизнеса, начиная от облачных вычислений и заканчивая умными динамиками, что может способствовать ускорению темпов роста компании в будущем. Мультипликаторы компании находятся на 10% ниже средних (по EV/EBITDA и P/E), а прибыль продолжает расти.

Zhuzhou CRRC Times Electric

Компания «Чжэжоу ЦРРК Таимс Электрик» разрабатывает, производит и продает электрические системы и компоненты для железных дорог, а также устройства силовой электроники. Компания — крупнейший поставщик железнодорожных тяговых систем в Китае, занимая 50–60% рынка страны.

Компания Zhuzhou CRRC Times Electric трудится в стабильном секторе производства железнодорожных тяговых систем и быстро развивающемся секторе IGBT. В 2022 году рост новых направлений IGBT — интегральные схемы управления питанием, системы привода для электромобилей, инверторы для альтернативной энергии — составил 100% год к году, тогда как основной железнодорожный сегмент вырос на 3%.

В этом году выручка увеличилась на 19% по сравнению с прошлым годом. За следующие три года ожидается повышение выручки на 16–18% благодаря новым направлениям, которые к 2025 году составят 50% всей выручки. Рентабельность по EBITDA сохранится на уровне 14–15%. Благодаря отрицательному чистой долгу в размере 4 млрд CNY предприятие сможет инвестировать в развитие и выплачивать дивиденды с доходностью 2%. Мультипликаторы находятся ниже среднего: P/E — 11,4х, дисконт к среднему — 8%, EV/EBITDA — 10,9x, дисконт к среднему — 9%.

China Construction Bank (CCB)

Китайский банк строительных сбережений — один из крупнейших многопрофильных банков в Китае и мире по размеру активов, занимает второе место по величине среди международных банков. Основан в 1954 году, головной офис расположен в Пекине. К концу 2021 года у банка было 14 476 отделений на материковом Китае, открыты филиалы в Гонконге, Сингапуре, Франкфурте, Йоханнесбурге, Токио, Сеуле, Нью-Йорке, Хошимине и Сиднее. Банк сформировал большую клиентскую базу, маркетинговая сеть охватывает основные районы по всему Китаю.

Китайский банк недвижимости сотрудничает с крупными компаниями и предприятиями из стратегически важных отраслей страны. Акционеры получают дивидендную доходность около 10%, мультипликаторы компании находятся на историческом минимуме — P/E 3x. Прогнозируемая рентабельность капитала остается высокой — около 11%.

China Resources Beer

Благодаря глубокому пониманию местного рынка и мощной дистрибьюторской сети, бренд Snow занимает лидирующие позиции по продажам пива в Китае с 2006 года. С 2008 года этот бренд демонстрирует максимальные объемы продаж на глобальном рынке.

Продажи в 2022 году увеличились на 0,4%, а продажи высокомаржинальной продукции выросли на 12,6% год к году. Предполагается сохранение мощных темпов роста бренда Heineken на уровне 30% год к году, несмотря на давление на сферу общественного питания. Валовая рентабельность снизилась на 0,7 процентных пункта год к году из-за повышения цен на сырье и упаковку. Компания активно развивает бренд Heineken, уровень проникновения которого выше, чем у конкурентов. Наблюдается улучшение конкурентной среды. Предполагается продолжение снижения коммерческих расходов в 2023 году.

Li Auto

Предприятие из Китая, специализирующееся на высококлассных электромобилях. В настоящее время выпускает две модели – гибридные внедорожники Li One и L9 с заявленным пробегом в 800 км и 1300 км соответственно. К концу 2022 года компания располагала 288 салонами в 121 городе и 318 сервисных центрами в 223 городах Китая. В штате компании около 19 тысяч человек.

Компания показывает стабильные результаты работы и финансов. В II квартале 2023 года продажи автомобилей увеличились на 202% по сравнению с прошлым годом (прогноз компании для этого квартала превышен), а сильные показатели I квартала 2023 года свидетельствуют о возможности выполнить прогнозы на весь год. Кроме роста продаж, компания повышает эффективность своей работы: в I квартале 2023 года был достигнут показатель чистой операционной прибыли, а маржинальность FCF составила рекордные 36%.

CR Power

China Resources Power — значимое подразделение China Resources Group. В его деятельности преобладают инвестиции, строительство, эксплуатация и управление электростанциями, угольными предприятиями и проектами альтернативной энергетики в благополучных и ресурсобогатых регионах страны.

Компания CR Power, вероятно, первой получит выгоду от потенциального сокращения расходов вследствие снижения цен на импортный уголь в 2023 году благодаря её значительной деятельности в прибрежных регионах. Стойкий рост продаж ветряной и солнечной энергии приведёт к увеличению доли сегмента возобновляемой энергетики в прибыли. С нормализацией цен на уголь ожидается восстановление прибыли и рост дивидендов компании.

Kuaishou

Кuaishou Technology — ведущая платформа коротких видео в Китае. В 2011 году компания представила мобильное приложение для GIF-анимаций и создавала мобильные GIF-карты.

В 2012 году компания вышла на рынок коротких видео, предоставив пользователям возможность создавать, загружать и просматривать короткие ролики на мобильных устройствах. В 2016 году появилась функция индивидуальных прямых трансляций, а в 2017 году компания стала крупнейшей в мире платформой индивидуальных лайвстримов по объему выручки от виртуальных подарков. С 2018 года Kuaishou Technology развивает направление электронной коммерции, став к 2019 году второй крупнейшей платформой прямых трансляций в электронной коммерции в мире по товарообороту.

Постоянно растущая выручка в течение нескольких кварталов свидетельствует о успешной коммерциализации и улучшении операционного левериджа. За I квартал 2023 года чистая прибыль (не по МСФО) составила 42 млн CNY — Kuaishou Technology достигла безубыточности на уровне группы раньше, чем ожидал рынок. Компания впервые объявила об обратном выкупе на 4 млрд HKD, что демонстрирует уверенность в перспективах роста даже при волатильности рынков. За весь 2023 год чистая прибыль (не по МСФО) может составить 3,86 млрд CNY, а оценки могут восстановиться при более явном росте прибыли.

Kingsoft

Корпорация Kingsoft — крупный разработчик программного обеспечения и провайдер интернет-услуг. В компании и её дочерних структурах работают специалисты по разработке, эксплуатации и распространению онлайн- и мобильных игр, игровых сервисов, словарей, офисных приложений и продуктов для обеспечения интернет-безопасности. Две основные сферы деятельности: развлекательное и прикладное ПО.

В этом году предвидится возобновление роста продаж лицензий на офисное ПО китайским организациям, а сегменты подписок организаций и локализации в различных секторах могут показать высокую динамику в рамках импортозамещения ПО в Китае. По прогнозам Kingsoft будет увеличивать прибыльность и контролировать издержки, что обеспечит рост прибыли примерно на 600% год к году. Позитивно могут сказаться либерализация контроля над мобильными видеоиграми в Китае и тематика искусственного интеллекта. В нашем портфеле фаворитов акции Kingsoft наряду с Baidu выступают отчасти ставкой на тренд развития искусственного интеллекта в КНР.

Hua Hong Semiconductor

Хуа Хонг Семикондуктор — производитель микросхем. В 2022 году компания заняла второе место в мире по объему выручки среди специализированных производителей полупроводниковых микросхем размером 200 мм и восьмое место в мире среди всех специализированных производителей полупроводников.

Предприятие выполняет работы по изучению, разработке и изготовлению полупроводниковых схем на пластинах диаметром 200 мм для специальных приложений, таких как энергонезависимая память (eNVM) и дискретные устройства. В ее ассортименте также представлены другие передовые технологии, например, микросхемы RFCMOS, аналоговые и цифро-аналоговые схемы, CMOS-датчики изображения, PMIC-микросхемы и МЭМС-компоненты.

Акции Hua Hong Semiconductor котируются заметно ниже среднего показателя мультипликаторов. Коэффициент P/E равен 11x при среднем значении за последние 5 лет в 22x. При этом деятельность компании остается прибыльной — EBITDA-маржа составит 35–40% в прогнозируемый период, а рентабельность капитала сохраняется на максимуме — ROIC 18%.

Geely Automobile

Крупнейший китайский автопроизводитель Geely увеличивает объём продаж как в Китае, так и на других рынках. Предполагается, что к 2026 году продажи превысят два миллиона автомобилей (текущий уровень — 1,5 млн), с годовым ростом за пять лет в 9,2%. В 2022 году Geely, подобно другим производителям автотранспорта, столкнулась с увеличением расходов, что частично было компенсировано повышением цен.

Предприятие продолжает расширять модельный ряд своих автомобилей, что способствует увеличению поставок. За первые шесть месяцев объем поставок машин вырос на 11% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года — это ключевой фактор роста прибыли компании. Китайские власти оказывают помощь производителям электромобилей (например, снижают транспортные налоги при покупке электрокаров), что должно поддержать продажи электромобилей у компании, составляющие сейчас около 30% от общего объёма продаж. Мультипликатор EV/EBITDA компании находится на 24% ниже среднеисторических значений.

БКС Мир инвестиций