Центробанк России поднял ключевую ставку с 7,5% до 8,5% 21 июля. Такое резкое изменение процентной ставки удивило рынок. Инвесторы не успели учесть её в котировках акций, поэтому в скором времени некоторые из них могут снижаться.

Банк России обосновал свой шаг ростом инфляции, нехваткой работников, падением курса рубля и увеличением ожидания инфляции. Жесткая риторика указывает на то, что повышение ставки — не единичный случай, а начало новой тенденции. Повышение ключевой ставки отразится на росте всех процентных ставок в рублях, что затронет инвестиционные инструменты.

Влияние повышения процентных ставок на стоимость активов

Повышение процентных ставок отрицательно сказывается на стоимости биржевых активов: акций и облигаций. С ростом ставок инвесторы требуют более высокой доходности от вложений. Это означает, что при равной прибыли рыночная стоимость компаний будет ниже.

При ставке в 7,5% пятилетние ОФЗ предлагали доходность 9%, а условно привлекательная дивидендная доходность по акциям составляла не менее 10%. Сейчас, при ставке в 8,5%, доходность пятилетних ОФЗ достигла 10%, и поэтому ожидаемая доходность по акциям должна быть ещё выше.

При цене акции в 100 рублей доходность от дивиденда в 10 рублей составляет 10%. Чтобы получить доходность в 11%, цена акции должна составлять 90,9 рубля при таком же дивиденде. В данном случае увеличение ставки на 1% привело к снижению целевой цены почти на 10%.

Без выплаты дивидендов отрицательный эффект всё равно присутствует. При оценке стоимости предприятия применяют метод… дисконтирования денежных потоковМетод DCF (Discount Cash Flow) подразумевает оценку будущих доходов в текущей стоимости с учетом процента дисконтирования. Чем больше процент дисконтирования, тем меньше стоимость будущих доходов, а соответственно, ниже справедливая оценка компании и ее акций.

Что происходит с бизнесом

Повышение процентных ставок оказывает влияние не только на стоимость акций, но и напрямую на деятельность компаний, которые выдают акции (эмитентов). Заимствование средств становится более затратным, увеличиваются расходы на обслуживание долга. Чем больше задолженность, тем значительнее различие в платежах. Перепад ставки в 1% при долге в 1 млрд рублей приводит к дополнительным расходам в размере 10 млн рублей, а при долге в 30 млрд рублей — уже 300 млн рублей.

Повышение ставок приводит к снижению спроса в отраслях, где большую часть сделок совершают за кредит. К таким отраслям относятся жилищное строительство, около 70–80% продаж которого осуществляются с помощью ипотечных средств. Ущерб могут понести также специализированные розничные магазины с высоким средним чеком: автомобильные салоны, магазины мебели, электроники и т.п.

Финансовые компании выделяются особым образом. Эффект здесь определяется разницей между ставками по привлечению и размещению средств. Неравномерное изменение этих ставок повлияет на конечный финансовый результат.

Какие акции могут пострадать

Рост процентной ставки до уровня 8,5% оказывает смягченно отрицательное воздействие на… банков и девелоперовУвеличение процентных ставок для банков ведет к росту затрат на привлечение финансирования и необходимости переложить эти расходы на кредиты, что может ограничить развитие кредитного портфеля.

Впрочем, для банков масштаба Сбера и ВТБВ текущих реалиях риск невелик. Закрытие рынков капитала для внешней заимствований порождает высокий внутренний спрос на корпоративные займы, который будет расти вместе с погашением существующих иностранных долгов. Кроме того, банки в сегменте корпоративных кредитов владеют долей кредитов по плавающей ставке, что способствует поддержанию доходности.

Для девелоперов ПИК, ЛСР, Эталон и СамолетУвеличение процентных ставок по ипотеке может снизить спрос. До середины 2024 года льготные программы с более низкими, чем на рынке, ставками будут поддерживать рынок.

Застройщики, продукция которых востребована конечными потребителями, окажутся более устойчивыми, чем те, чьи объекты предназначены для перепродажи на вторичном рынке инвесторами. На вторичном рынке ипотека уже существенно дороже и будет продолжать расти в цене.

Высокий уровень задолженности может оказывать давление на акции компаний, например, АФК «Система» и её дочерние организации. МТС, Сегежа Групп.

Процентные расходы могут вырасти у Мечела, Русснефти,РУСАЛа, ТМК, O’KEY. Негативный эффект от роста ставок проявится полностью при длительном сохранении ключевой ставки на высоком уровне. Процентные расходы увеличатся из-за замены старых, дешёвых кредитов новыми, дорогими.

Кто может выиграть

Для Московской Биржи повышение ставки позволяет больше зарабатыватьПоделения клиентов в рублях благоприятно сказываются на чистых процентных доходах. По историческим данным четко видно взаимосвязь. В 2022 году чистые процентные доходы составили 55% выручки, так что их рост существенно улучшит финансовые показатели компании.

Московская биржа (Покупать. Цель на год: 180 руб./ +41%)

БКС Мир инвестиций