Экспорт газа Газпрома в Европу в 2022 году равнялся 8 миллиардам долларов в месяц, что на 2,4 раза больше показателей 2015–2019 годов. Несмотря на снижение объемов поставки на 50%, падение цен сократило выручку до 1 миллиарда долларов в месяц. В зимний период возможно улучшение ситуации, но долгосрочные прогнозы неутешительны.

Главное

Экспорт газа в Европу прежде служил главным источником дохода. В период с 2015 по 2019 годы прибыль компании составляла $3,3 млрд ежемесячно. В 2022 году благодаря рекордно высоким ценам доход увеличился до $8 млрд в месяц. После стабилизации цен и сокращения объемов продаж сумма упала до $1 млрд.

Конец лета может принести снижение цен на газ, за которым последует рост к зиме.

• Отопительный сезон 2023–2024 гг. — цены восстановятся до $600/тыс. куб. м.

Постоянно Россия, скорее всего, утратила от 65 до 75 процентов доли рынка Евросоюза.

• Бумага торгуется с P/E 4,0x, +12% к среднему за 10 лет, «Держать».

В деталях

Уменьшение объемов продаж и падение цен приводят к сокращению ежемесячного дохода. С 2015 по 2019 год Газпром получал в среднем по $3,3 млрд ежемесячно от экспорта газа в Европу при поставках объёмом около 15,5 млрд куб. м в месяц по цене примерно $210 за тысячу куб. м.

Кризис 2020 года, вызванный COVID-19, привел к снижению цен до 130 долларов за тысячу кубометров. Падение спроса привело к исторически высоким запасам газа и сокращению выручки до 1,9 миллиарда долларов в месяц. В 2021 году экспорт сократился вдвое, до 7,7 миллиарда кубометров в месяц, но цены реализации достигли рекордного уровня в 1100 долларов за тысячу кубометров, а на хабах — поднялись до 3500 долларов за тысячу кубометров.

Продажи превышали $8 миллиардов в месяц, что вдвое выше среднего показателя за период с 2015 по 2019 год.

Зимние ожидания на улучшение ситуации, однако прогнозы и на ближайшее время и в перспективе выглядят неутешительно. Стоимость газа на хабах снизилась с 1500 долларов за тысячу кубических метров в середине декабря до чуть больше 300 долларов за тысячу кубических метров сейчас.

Вследствие ограничений грузопотока через Украину (максимум — 42,4 млрд куб. м в сутки) и пропускной способности газопроводов «Голубой поток» и «Турецкий поток» Газпром с начала года отгружал около 2,6 млрд куб. м газа в месяц. Месячная выручка снизилась до $1,9 млрд, что на 40% меньше показателей 2015–2019 гг.

Высокий показатель обеспечен только за счёт высоких цен первого квартала 2023 года. В июне при ценах реализации около 450 долларов за тысячу кубометров экспортная выручка Газпрома, вероятно, составила всего 1 миллиард долларов, что на 70% ниже среднего уровня 2015–2019 годов. Быстрое заполнение газохранилищ может спровоцировать обвал цен на хабах в конце лета.

Предполагается, что в отопительном сезоне 2023–2024 годов цены достигнут $600 за тысячу кубических метров, однако существенного увеличения экспорта не ожидается, скорее всего, он составит лишь $1,4 млрд в месяц, что на 60% меньше среднего показателя с 2015 по 2019 годы. В долгосрочной перспективе Газпром, возможно, навсегда потеряет 65–75% исторической доли на европейском рынке, а цены на газ будут медленно снижаться и в среднем составят менее $400 за тысячу кубических метров.

Рональд Смит
БКС Мир инвестиций