В 2022 году экспорт газа Газпрома в Европу равнялся 8 миллиардам долларов ежемесячно, превышая показатели 2015–2019 годов в 2,4 раза, несмотря на сокращение объемов на 50%. Тем не менее, снижение цен привело к выручке в 1 миллиард долларов ежемесячно. Летом ситуация может улучшиться, но долгосрочные прогнозы пессимистичны.

Главное

Экспорт газа в Европу прежде являлся главным источником прибыли. Компания получала до $3,3 млрд ежемесячно с 2015 по 2019 годы. В 2022 году доходы выросли до $8 млрд за счет высоких цен. После стабилизации цен и снижения объемов продаж доход упал до $1 млрд.

Стоимость газа может снизиться к концу лета до начала зимы.

• Отопительный сезон 2023–2024 гг. — цены восстановятся до $600/тыс. куб. м.

Вероятно, Газпром в долгосрочной перспективе лишился 65–75% доли рынка стран ЕС.

• Бумага торгуется с P/E 4,0x, +12% к среднему за 10 лет, «Держать».

В деталях

Уменьшение объёмов продаж и цены ведёт к уменьшению доходов каждый месяц. С 2015 по 2019 годы Газпром получал в среднем по 3,3 миллиарда долларов ежемесячно от экспорта газа в Европу при поставках объемом около 15,5 млрд куб. м в месяц по цене примерно 210 долларов за тысячу кубических метров.

Кризис 2020 года, вызванный COVID-19, привёл к снижению цен до $130 за тысячу кубических метров. Падение спроса привело к рекордно высоким уровням газа в хранилищах и сокращению выручки до $1,9 млрд в месяц. В 2021 году экспорт сократился вдвое, до 7,7 млрд куб. м в месяц, но цены реализации достигли рекордного уровня в $1 100 за тысячу кубических метров, а на хабах — поднялись до $3 500 за тысячу кубических метров.

Продажи увеличились до 8 миллиардов долларов в месяц, превысив средние показатели 2015-2019 годов в 2,4 раза.

Надеемся на улучшение к зиме, но нынешние и прогнозируемые перспективы оставляют желать лучшего. Цены на хабах снизились с 1500 долларов за тысячу кубических метров в середине декабря до немногим более 300 долларов за тысячу кубических метров сейчас.

В связи с ограничениями по объему транзита через Украину (максимум — 42,4 млрд куб. м в сутки) и пропускной способностью газопроводов «Голубой поток» и «Турецкий поток», Газпром с начала года отгружал всего около 2,6 млрд куб. м в месяц. Вследствие этого месячная выручка снизилась до $1,9 млрд, что на 40% меньше показателей 2015–2019 гг.

Даже этот показатель достигнут благодаря высоким ценам в первом квартале 2023 года. В июне при цене реализации около $450 за тысячу кубических метров экспортная выручка Газпрома, вероятно, составила лишь миллиард долларов США, что на 70% ниже среднего уровня 2015–2019 годов. Считаем, что в ближайшем будущем быстрое заполнение газохранилищ может привести к падению цен на хабах в конце лета.

Предполагается, что в отопительный сезон 2023–2024 годов цены вернутся до 600 долларов за тысячу кубических метров, однако существенного увеличения объемов экспорта не ожидается, скорее всего, составит лишь 1,4 миллиарда долларов в месяц, что на 60% ниже среднего показателя с 2015 по 2019 годы. В долгосрочной перспективе Газпром, скорее всего, навсегда потерял от 65 до 75 процентов исторической доли на европейском рынке, а цены на газ будут снижаться и в среднем составят менее 400 долларов за тысячу кубических метров.

Рональд Смит
БКС Мир инвестиций