Предлагаем обновленные прогнозы по валютам на III квартал 2023 года и ближайшие 12 месяцев. Прошлый квартал характеризовался снижением доллара по отношению к глобальным валютам, ожидаемым падением лиры в период турецких выборов, а также резким ростом волатильности курса российского рубля.

Главное

В начале третьего квартала 2023 года доллар, как и предполагалось, ослабнет по отношению к мировым валютам.

Падение курса доллара благоприятно сказывается на валютах остальных государств.

Рубль подвергался значительным колебаниям курса недавно.
В основной версии событий возможен рост курса рубля к концу года.
В данных обстоятельствах это маловероятен при таком развитии событий.

Среди предлагаемых вариантов особое внимание следует обратить на:
— Покупка JPY против USD (потенциал изменения на 7,1% на 12 мес.).
— Покупка EUR против USD (потенциал изменения на 5,5% на 12 мес.).
— Продажа TRY против RUB (потенциал изменения на 14,8% на 12 мес.).

• Все долгосрочные рекомендации:
— USD/RUB — «Продавать», цель — 83,70–89,80.
— USD/CNY — «Покупать», 6,88.
— CNY/RUB — «Продавать», 12,17.
— HKD/RUB — «Продавать», 10,80.
— TRY/RUB — «Продавать», 2,94–3,15.
— EUR/USD — «Покупать», 1,18.
— USD/CHF — «Покупать», 0,83.
— GBP/USD — «Покупать», 1,34.
— USD/JPY — «Покупать», 128,74.
— USD/CAD — «Покупать», 1,26.
— AUD/USD — «Покупать», 0,72.
— NZD/USD — «Покупать», 0,66.
— Золото против доллара США — «Покупать», $2 090.
— Серебро против доллара США — «Покупать», $26,20.

В деталях

Доллар потерял стоимость по отношению к другим валютам. В апрельской Стратегии на II квартал 2023 г.Зафиксировали тенденцию к ослаблению американского доллара. Индекс DXY часть прошлой четверти рос, достигнув значений более 104 в начале июня.

Рост DXY происходил под влиянием более крепкого состояния экономики США, чем прогнозировали аналитики, и умеренно жесткой риторики ФРС. Регулятор заявлял о планах повысить ставки еще два раза по 25 базисных пунктов до конца 2023 года, невзирая на ожидания прекращения ужесточения денежно-кредитной политики. Тем не менее, в начале третьего квартала 2023 года индекс DXY демонстрировал резкую коррекцию до значений ниже 100.

В США продолжается борьба с инфляцией. В июне ее уровень оказался ниже прогнозов, а рынок труда сохраняет свою прочность. Федеральная резервная система может повысить процентную ставку еще на 25 базисных пунктов на заседании 26 июля, но текущие данные не свидетельствуют о необходимости дальнейшего повышения. Рынок ожидает снижения ставок в 2024 году. Центробанки развитых стран могут продолжить повышать ставки, что приведёт к сужению разницы доходностей облигаций разных валют по отношению к доллару США.

Падение стоимости доллара благоприятно сказывается на большинстве мировых активов: валютных курсах, фондовых биржах, товарах и других инвестициях с высоким уровнем риска.

Курс российского рубля сильно колеблется. В стратегии на II квартал 2023 года предсказывалось умеренное укрепление рубля. В середине мая наблюдалось краткосрочное укрепление валюты в соответствии с прогнозом, однако к началу III квартала волатильность российской валюты значительно возросла, а курс USD/RUB достиг значений выше 90.

Полагаем, это обусловлено резким снижением экспорта и увеличением вывода капитала за границу. В обновленной Стратегии на III квартал 2023 года подготовлены два варианта: базовый, исходящий из цен на российский сырье, определенных нашими аналитиками, и альтернативный (рискованный) — при неизменности действующих условий.

К нашим предпочтительным сделкам относятся приобретение евро и йены по отношению к доллару, а также реализация . лиры.Учитывая снижение курса доллара по отношению к другим валютам и умеренную устойчивость экономики еврозоны и Японии, ожидается усиление евро и йены против американского доллара. Турецкая лира сохраняется за пределами глобальных рынков и может продолжать падать относительно доллара и даже рубля, несмотря на некоторое улучшение деловой конъюнктуры в Турции после выборов.

Цены на золото и серебро изменятся, но остаются перспективными для длительного вложения. Микрокризис в банковском секторе США не достиг масштабов полноценного кризиса, поэтому премиум за хеджирование в металлах снизился во II квартале 2023 года. Связь цен на золото и индекса доллара DXY краткосрочно ослабевала из-за покупок золота как защитного актива в условиях паники, но к началу III квартала 2023 года наблюдается восстановление обратной корреляции между золотом и DXY.

Снижение курса доллара может привести к росту цен на золото и серебро, так как эти металлы остаются перспективными активами для сглаживания колебаний курса рубля.

Валютная стратегия — ключевые графики

Рекомендуется продажа доллара США по отношению к рублю.

Под давлением санкций и ухудшением показателей экспорта рубль всё более колеблется в цене и ослабевает по отношению к доллару США. Основным фактором, определяющим движение российской валюты, остаются внешние торговые потоки (во II квартале 2023 года наблюдалось активное снижение экспорта). Постепенно уменьшается объём продаж иностранной валюты российскими экспортерами, являясь следствием этого фактора.

Наконец, драйвер, вызывающий самые сильные колебания — отток капитала — сохраняется высоким. С оттоком капитала связывают резкое ослабление рубля в конце июня – начале июля. Как инструмент для снижения волатильности рубля пока используется механизм бюджетного правила, но его действие постепенно уменьшается и к концу III квартала 2023 года может быть полностью сведен на нет.

В связи с важностью этих факторов и высокой волатильности курса рубля подготовлены два прогноза для российской валюты. В базовом сценарии предполагается увеличение цены на нефть Urals до 60 долларов за баррель в IV квартале 2023 года, а затем рост до почти 70 долларов за баррель. Также ожидается частичное восстановление цен на газ и объемов его экспорта.

В сценарии ожидают укрепление курса российского рубля до 85 рублей за доллар к концу III квартала 2023 года. К концу 2023 года ожидается еще более крепкий рубль, однако при ухудшении внешнеторговых условий России по итогам II квартала 2024 года курс составит почти 84 рубля за доллар.

Альтернативный сценарий не предполагает улучшения показателей российского экспорта: цены на нефть Urals останутся на отметке $52 за баррель, а объемы экспорта будут продолжать снижаться. В результате к концу 2023 года курс рубля немного скорректируется до 87,6/$, а затем вновь начнет рост. Ослабление курса до уровня почти в 90/$, соответствующего уровню июля текущего года, возможно уже в первом полугодии 2024 года.

Краткосрочная рекомендация на квартал:Рекомендуется продажа доллара США по отношению к российскому рублю с ориентировочным курсом USD/RUB в диапазоне от 84,50 до 85,75.

Долгосрочная рекомендация на 12 месяцев:Цель продаж — сохранение доллара США по отношению к российскому рублю на уровне 83,70-89,80.

Купите юаней по отношению к доллару США.

В II квартале 2023 года юань существенно ослаб по отношению к доллару США: курс USD/CNY увеличился с 6,87 до 7,25 (+5,6%). Этот тренд наблюдается вопреки предыдущему прогнозу и оптимистичным ожиданиям глобальных экономистов и инвестиционных банков относительно экономики КНР. Вялое восстановление экономики КНР после карантинов и сохранение слабости на рынке недвижимости в прошедшем квартале стали неожиданностью.

Помимо этого, негативное отношение к юаню усилили структурные проблемы китайской экономики: рекордная безработица среди молодежи, растущая задолженность государственных органов провинциального уровня, падение численности населения, низкое качество роста ВВП, вызванное инфраструктурными инвестициями. Доллар также оказался сильнее ожидаемого — ФРС пока не снизила процентные ставки.

В Китае производство сокращалось: индексы PMI находились ниже отметки в 50. Инфляция была на низком уровне: потребительская показывала нулевую динамику год к году в июне, а производственная отражала падение цен год к году. Объем экспорта в июне уменьшился на 12,4% год к году, а импорт снизился на 6,8% год к году. Импорт в КНР сокращается с октября 2022 года, что также свидетельствует о слабом внутреннем спросе.

Снижение экспорта вредит курсу валюты, но вместе с падением импорта оказывает сдержанное влияние из-за сохранения торгового профицита. К концу II квартала 2023 года признаки восстановления продаж и цен на рынке недвижимости отсутствовали, отдельные строительные компании допустили дефолт. На Фестивале драконьих лодок розничные продажи были ниже, чем в 2019 году.

В связи с этим китайское государство заявило о планах поддержать и стимулировать экономику, делая акцент на развитии внутреннего рынка. Однако потенциал фискального стимулирования пока ограничен из-за высокой долговой нагрузки провинций. Как монетарный стимул, НБК снизил ставки на 10 п.п. в июне, что стало дополнительным фактором давления на юань — увеличился разрыв в процентных ставках с США.

Ввиду макроэкономической слабости, мы повысили прогнозы по USD/CNY на ближайшие 12 месяцев, но все же ожидаем умеренного укрепления юаня относительно доллара. Такой прогноз основывается на ожиданиях прекращения повышения ставок ФРС и смягчения ДКП в США, а также на ожидании новых стимулирующих мер и экономических реформ в КНР.

Укрепление юаня по отношению к доллару США может быть вызвано принятием конкретных мер поддержки Политбюро, ростом инфляции (что необычно, но укажет на улучшение потребления и состояния экономики) и стабилизацией рынка недвижимости. В начале июля китайское правительство начало вводить отдельные меры поддержки, а премьер-министр Ли Цян неоднократно заявляет о необходимости дальнейших мер.

Дальнейшее снижение НБК ставок для поддержки экономики может негативно сказаться на юане при жесткой риторике ФРС США, а при смягчении позиции американского регулятора — остаться нейтральным.

Краткосрочная рекомендация на квартал:Удерживать курс юаня относительно доллара США на уровне 7,15 USD/CNY.

Долгосрочная рекомендация на 12 месяцев:Продавать доллар США по отношению к юаню с целью курса USD/CNY на уровне 6,88.

В отношении валютной пары юань/рубль рекомендуется продажа юаней по отношению к рубли.

Учитывая базовый прогноз по укреплению рубля к доллару США в течение квартала и года, ожидается ослабление юаня против рубля во III и IV кварталах 2023 года. Однако в I и II кварталах 2024 года курс юаня к рублю может возрасти из-за укрепления юаня относительно доллара США и других глобальных валют. Прогноз предполагает, что юань более привлекателен для хеджирования волатильности рубля, чем доллар США, в течение следующего года.

Хотя курс USD/CNY подвержен колебаниям, а юань падает по отношению к мировым валютам за прошедший квартал, обратите внимание: курс USD/CNY практически не изменился с 2010 года. Периодические краткосрочные изменения курса в отношении доллара — обычное явление на глобальных рынках и могут наблюдаться даже у валют развитых стран.

Мы считаем юань относительно стабильной и надежной валютой, пригодной для формирования валютных сбережений и снижения волатильности российского рубля. При сохранении девальвации рубля по рисковому сценарию курс CNY/RUB может вырасти сильнее.

Рост торговлю юанем в России не меняет приоритет нашего прогноза по курсу CNY/RUB — он все еще подчинен курсу рубля к доллару США и другим ведущим мировым валютам, а также курсу юаня к доллару США.

Краткосрочная рекомендация на квартал: Спродать юани по отношению к рублю на уровне 11,82 за единицу китайской валюты.

Долгосрочная рекомендация на 12 месяцев:Продать юани по отношению к рублю с ценой CNY/RUB 12,17.

Советуют продавать гонконгский доллар по отношению к рубли.

В II квартале 2023 г. гонконгский доллар незначительно укрепился по отношению к американскому доллару до уровня USD/HKD в 7,84. Курс гонконгского доллара сохраняет привязку к американскому доллару. Управление денежного обращения Гонконга регулирует допустимый диапазон курса USD/HKD в пределах от 7,75 до 7,85. Фиксация курса обеспечена полным объемом резервов управления, которые превышают $400 млрд.

Управление корректирует процентную ставку, следуя ФРС (нормативом служит нижняя граница ставки по федеральным фондам плюс 50 базисных пунктов), и ожидается сохранение фиксации курса USD/HKD в ближайшем времени. Укрепление гонконгского доллара против американского может начаться в третьем квартале 2023 года вследствие снижения индекса DXY.

Федеральная резервная система приостановила повышение процентной ставки в июне, а потребительская инфляция в Соединенных Штатах сохранила тенденцию к снижению: базовая инфляция в июне составила 4,8% в годовом исчислении против прогноза в 5,0%. ФРС может повысить ставку на заседании 26 июля, однако уже близка к завершению ужесточения денежно-кредитной политики и готовится к переходу на нейтральную ДКП с потенциальным началом ослабления монетарной политики в отдаленном будущем. Это ведет к снижению доходности американских облигаций и, соответственно, к снижению курса доллара США по отношению к мировым валютам.

За следующие 12 месяцев, при условии выполнения рыночных ожиданий относительно смягчения ДКП ФРС, гонконгский доллар может продолжать укрепляться против американского до нижней границы курса USD/HKD в 7,75. Курс HKD/RUB полностью определяется курсом USD/RUB.

Учитывая прогноз укрепления рубля, возможен спад курса HKD/RUB в следующем году. Но при учете ожидаемого укрепления HKD против USD гонконгский доллар, как и юань, может стать подходящим инструментом для снижения риска колебаний рубля. Если рубли всё же будут обесцениваться, по нашему рискованному прогнозу, HKD пригодится для сохранения сбережений от девальвации.

Краткосрочная рекомендация на квартал:Рекомендовано осуществлять продажу гонконгского доллара по отношению к рублю с ориентировочным курсом HKD/RUB на уровне 10,83.

Долгосрочная рекомендация на 12 месяцев:Реализовывать гонконгский доллар по отношению к рублю до достижения курса HKD/RUB 10,80.

Торговля турецкой лирой за рубли.

Во втором квартале 2023 года турецкая экономика переживала ряд важных политических событий и связанных с ними преобразований. Переизбрание Эрдогана на пост Президента и назначение Хафизе Гайе Эркан главой Центробанка Турции стали ключевыми в плане влияния на валютную политику. В результате этих изменений произошла коррекция курса монетарной политики, которая вернулась к более традиционным подходам.

Дальнейшее существенное падение курса маловероятно. В скором времени ожидается усиление контроля над инфляцией для стабилизации как внутреннего, так и внешнего окружения экономики. Власти Турции могут сфокусироваться на восстановлении доверия и привлечении иностранных инвестиций, что может быть достигнуто более консервативными мерами со стороны регулятора, включая повышение ключевой ставки до 30% к концу 2023 года.

С 22 июня повышены ставки по первым 650 базисным пунктам, однако непонятно, поможет ли это снизить избыток валютного давления.

С учетом низкого уровня валютных резервов и продолжающегося высокого уровня инфляции турецким властям, скорее всего, придется согласиться с умеренным ослаблением турецкой лиры. Тем не менее, власти, вероятно, будут стремиться уменьшить темпы этого ослабления, а прогноз TRY 27/$ к концу 2023 года сохраняется. В 2024 году разница в инфляции по сравнению с ключевыми торговыми партнерами останется значительной, но власти, возможно, сосредоточатся на стабилизации курса валюты, что позволит снизить как инфляцию, так и инфляционные ожидания.

К концу 2024 года ожидается TRY 31/$. В случае укрепления рубля до уровня 85–86/$ турецкая лира уже к концу III квартала 2023 года может ослабнуть на 5% и составить 3,3 руб. за TRY. Усиление курса рубля к турецкой lire возможно даже в рамках альтернативного (рискового) сценария по курсу рубля, предполагающего курс почти 90 руб. за доллар.

Краткосрочная рекомендация на квартал:Открывать позиции по продаже турецкой лиры по отношению к рублю с ценой 3,3.

Долгосрочная рекомендация на 12 месяцев:Покупать рубли по отношению к турецкой лире со средним курсом 2,94–3,15.

Рекомендуется открывать сделки на покупку евро по отношению к доллару США.

С середины апреля евро демонстрировал устойчивое укрепление (почти на 3%) по отношению к доллару США. К середине июля курс достиг уровня февраля 2022 года, составив 1,12. Значительный вклад в укрепление — помимо резкого ослабления доллара в июле — продолжает вносить жесткая политика европейского регулятора, объявившего войну инфляции и продолжающего повышать ставку — еще на 50 базисных пунктов с апреля 2023 года.

В течение года евро, предположительно, продолжит укрепляться по отношению к доллару США. Тем не менее, жесткая политика европейского регулятора останется ключевым фактором. По оценкам экономического роста в Европе видимости достаточно слабыми. Прогнозы постепенно снижаются: ожидания роста ВВП в 2023 году на последнем заседании ЕЦБ снизились до 0,9% с 1%, а в 2024 году — до 1,5% с 1,6%.

Наше предположение по курсу евро в ближайшем квартале выглядит устойчиво. Евро может занять уровень выше 1,13, а к середине 2024 года — вырасти ещё на 5,5%, достигнув 1,18.

Сосредоточение на динамике ставок создает определенные риски. Разница между ожиданиями рынка по решениям ФРС и ЕЦБ показывает, что рыночные ожидания относительно дальнейших действий европейского регулятора значительно меньше, чем от американского — от ЕЦБ ждут еще два повышения.

Европейской валюте может угрожать риск из-за потенциального замедления повышения ставки, если экономика приблизится к рецессии. Дальнейшее ужесточение со стороны ФРС оценивается с осторожностью.

Краткосрочная рекомендация на квартал:Открывать длинную позицию по паре EUR/USD с целью достижения уровня 1,13.

Долгосрочная рекомендация на 12 месяцев:Продать доллар США по отношению к евро с целью достижения курса EUR/USD на уровне 1,18.

Рекомендуется покупать швейцарский франк по отношению к доллару США.

Швейцарский франк после ослабления начал восстанавливать позиции: с апреля 2023 года швейцарская валюта укрепилась более чем на 5%. Британский фунт показывал сходные темпы роста, но для этого пришлось повысить ставку на 75 базных пунктов, в то время как швейцарский регулятор обошелся всего лишь 25 базными пунктами.

Экономика Швейцарии демонстрирует стабильность. Рынок труда остается устойчивым с уровнем безработицы на отметке 2% и годовой инфляцией, снижающейся до 1,7% к концу июня. 21 сентября 2023 года рынок прогнозирует вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов в 74,8%.

Стабильность и уверенность швейцарской экономики делают ее валюту привлекательной. В ближайшем будущем ожидается стабилизация швейцарского франка против доллара США на уровне 0,87. К середине 2024 года курс франка может достигнуть 0,83.

Краткосрочная рекомендация на квартал:Торговать швейцарским франком относительно доллара США с целью достижения курса USD/CHF равного 0,87.

Долгосрочная рекомендация на 12 месяцев:Сделку по покупке швейцарского франка к доллару США при целевом курсе 0,83 для пары USD/CHF.

Британский фунт стоит покупать по отношению к доллару США.

Фунт прибавляет силу из-за строгой денежной политики, не обращая внимания на ухудшающуюся экономическую ситуацию. Недавние данные всё больше показывают негативное влияние повышения процентных ставок на бизнес и рынок труда в Великобритании. Индексы PMI хоть и остаются положительными, но всё быстрее падают, а уже наблюдается рост числа безработных.

Великобритания — единственная из стран G10, не вернувшаяся к допандемическому уровню ВВП. Несмотря на неравномерность ситуации в экономике, рынок, похоже, это не волнует сильно, а курс фунта продолжает расти.

Предполагаем, что в ближайшем будущем высокая доходность государственных облигаций окажет поддержку фунту. Однако сомневаемся, что Банк Англии применит столь агрессивную монетарную политику, как рынок ожидает, поэтому потенциал укрепления фунта может оказаться меньше ожидаемого, исходя из текущих спредов доходностей.

В долгосрочной перспективе для фунта возможны риски из-за неблагоприятного соотношения слабого экономического роста и высокой инфляции в Великобритании. Тем не менее отыгрыш ослабления прошлого года (из-за политического кризиса) при жесткой монетарной политике может поддержать курс фунта выше 1,34.

Краткосрочная рекомендация на квартал:Торговать фунтом стерлингов против доллара США, рассчитывая на курс GBP/USD на уровне 1,31.

Долгосрочная рекомендация на 12 месяцев:Открыть позицию на покупку фунта стерлингов по отношению к доллару США с целью курса 1,34.

Рекомендуется покупать японские иены по отношению к американскому доллару.

Глобальные аналитики ожидали укрепления иены, но во втором квартале 2023 года наблюдалось длительное ослабление курса. В начале июля японская валюта начала отыгрывать свои позиции относительно доллара США. Восстановление иены можно рассматривать как запоздалую коррекцию: пара USD/JPY вернулась к корреляции со спредами доходностей 10-летних облигаций, которая была устойчивой последние несколько лет.

В краткосрочной перспективе возможности для укрепления иены как против доллара США, так и против евро остаются. По итогам ближайшего квартала японская валюта может закрепиться ниже отметки 138/$. Краткосрочная поддержка иены может быть связана со снижением доходностей трежерис.

В долгосрочной перспективе укрепление иены может быть связано как с улучшением ситуации в японской экономике, так и с негативным отношением к мировой экономике. По прогнозу, иена достигнет уровня 128,7 к концу II квартала 2024 года.

Важно заметить, что при снижении фондовых рынков иена могла бы укрепить свое положение — её можно будет использовать как инструмент защиты от негативных изменений рынка.

Краткосрочная рекомендация на квартал:Купить иена по отношению к доллару США при целвом курсе USD/JPY 138,08.

Долгосрочная рекомендация на 12 месяцев:Купить японские йены по отношению к доллару США с целью достижения курса USD/JPY 128,74.

Курс USD/CAD рекомендуют покупать канадского доллара по отношению к американскому.

Несмотря на ослабление цен на нефть во II квартале 2023 года, рубль оставался достаточно устойчивым относительно доллара США. В экономике тоже сохраняется определенная стабильность. Несмотря на признаки охлаждения рынка труда и рост безработицы с 5% в апреле до 5,4% в июне, экономика остается сильнее первоначальных прогнозов.

Регулятор обращает особое внимание на увеличение потребления и ускорение темпов строительства жилья. Благодаря этому Банку Канады удаётся продолжать повышать ставку: за II квартал 2023 года было два повышения по 25 базисных пунктов. Сохранение цикла повышения ставок, жёсткая риторика регулятора и достаточно стабильная экономика позволяют канадскому доллару укреплять свои позиции.

По-прежнему присутствуют риски, которые могут ограничить рост канадской валюты по отношению к американскому доллару: ухудшение ситуации на внутреннем рынке и избыточная волатильность сырьевых рынков. Тем не менее, прогноз всё же склоняется к укреплению канадского доллара против американского, особенно в долгосрочной перспективе.

Краткосрочная рекомендация на квартал:Поддерживать курс канадского доллара относительно доллара США с заданным значением USD/CAD в 1,31.

Долгосрочная рекомендация на 12 месяцев:Купить канадский доллар относительно доллара США с целым курсом USD/CAD на уровне 1,26.

Рекомендуется покупать австралийский доллар по отношению к доллару США.

Австралийский доллар, как и многие сырьевые валюты, после постпандемического укрепления продолжил ослабевать из-за существенно изменившегося в пользу американского доллара спреда доходностей. В последнее время стали формироваться предпосылки для движения курса австралийского доллара к укреплению.
Рынки анализируют прогнозы денежно-кредитной политики.

Кроме того, возможны улучшения условий торговли Австралии благодаря восстановлению цен на сырье. По нашим прогнозам, австралийский доллар может продолжить недавнее восстановление в следующем году под влиянием двух главных факторов:

• доходность в США достигает максимума.

Восстановление экономики Китая может оказывать позитивное влияние на мировых товарных рынках.

В отношении второго фактора сохраняется осмотрительность, но всё же акцентируется значимость фискального воздействия для развития экономики Китая.

Мы прогнозируем возможность роста австралийского доллара во III квартале 2023 года.
Курс должен опереться выше 0,70 и окрепнуть до 0,72 к середине 2024 года.

Краткосрочная рекомендация на квартал:Открыть длинную позицию на австралийском долларе по отношению к доллару США с ценой открытия AUD/USD на уровне 0,70.

Долгосрочная рекомендация на 12 месяцев:Взять позицию на покупку австралийского доллара относительно доллара США с целевой отметкой AUD/USD на уровне 0,72.

Рекомендуется приобретать новозеландский доллар по отношению к американскому доллару.

Новая Зеландия сильно зависит от цен на сырьевые товары.
Курс валюты страны также во многом определяется ситуацией на этих рынках. Внутренняя денежная политика и решения Федеральной резервной системы США влияют на ситуацию с киви.

Рост ставки регулятора на 75 базисных пунктов в прошлом квартале, превышающий повышение ФРС, несколько укрепил новозеландский доллар. Однако выход на плато и приостановка повышения ставок стали тормозом для краткосрочного укрепления валюты. Основной причиной отказа от дальнейшего монетарного ужесточения стало ухудшение экономических показателей страны.

В скором времени ключевым фактором для развития экономики и курса киви может стать фискальное стимулирование. Однако пока неясно, помешает ли это дальнейшему ухудшению экономической ситуации в 2023 году. Новые сведения подтверждают осторожную позицию центральных банков.

Смягчение риторики ФРС постепенно ослабит позиции доллара, способствуя укреплению новозеландской валюты. В краткосрочной перспективе новозеландский доллар сможет удержаться на уровне 0,64, а в течение года укрепиться до 0,66.

Краткосрочная рекомендация на квартал:Целесообразно торговать на снижение новозеландского доллара относительно доллара США до уровня 0,64.

Долгосрочная рекомендация на 12 месяцев:Купить новозеландский доллар по отношению к доллару США с целью достижения курса NZD/USD на уровне 0,66.

«Покупать» золото против доллара США

После пандемии 2020 года золото покинуло длительный тренд снижения. Ранее бычий рынок существовал с 2007 по 2012 годы на фоне последствий мирового финансового кризиса: цена золота выросла против доллара США до $1825 с $650. Цены на золото поднимались после долгового кризиса в Европе и снижались до $1250 к 2019 году с стабилизацией мировой экономики.

Реальная доходность золота как финансового инструмента (с учетом инфляции и доходности облигаций) была отрицательной в период с 2013 по 2019 год. Точно так же цены на золото отрегулировались в начале 80-х годов после резкого роста в конце 70-х и давали отрицательную реальную доходность в следующие двадцать лет до начала 2000-х годов.

Стоимость золота вернулось к показателям 2012 года после начала пандемии и программы количественного смягчения Федеральной резервной системы в 2020 году. С февраля по октябрь 2022 года цены на золото существенно снизились: с 1950 до 1630 долларов, под влиянием укрепления доллара (индекса DXY) и повышения ставок ФРС.

Стоимость золота снизилась с значений, превышающих 2 000 долларов, до уровня около 1 900 долларов по итогам второго квартала 2023 года.
Падение наблюдалось, не смотря на то, что индекс доллара DXY не вырос.

В начале III квартала 2023 года индекс доллара опустился ниже 100 — ФРС не повышала ставку в июне, а уровень инфляции в США продолжил снижаться. Возможно еще повышение ставки в июле, но на рынке усиливаются ожидания приближения регулятора к нейтральной ДКП. Цены на золото снизились отчасти из-за уменьшения спекулятивной премии.

В первом квартале 2023 года цены на золото резко выросли, не коррелируя с колебаниями DXY в связи с банковским мини-кризисом в США. Банковский кризис не разразился: после вливания ликвидности государством активы на балансе ФРС существенно увеличились в марте, но с апреля пошел спад, к концу второго квартала 2023 года оказавшись ниже уровня начала марта. Такая динамика указывает на то, что банкам не понадобилась дополнительная ликвидность и они больше не брали у регулятора.

Экономика США превзошла ожидания: рынок труда стабилен, инфляция снижается, экономический кризиса не случилось, а ВВП во II квартале 2023 года, вероятно, увеличился. Вследствие этого интерес к золоту как к инструменту защиты от рисков и спекулятивная активность в нем сократились.

Улучшение настроений инвесторов к экономике и рынкам, а также отсутствие кризисных явлений в США побуждают нас немного снизить прогноз по золоту на следующие 12 месяцев из-за уменьшения его хеджирующей премии. Вместе с тем позитивный долгосрочный взгляд на золото сохраняется.

Чтение показывает, что на горизонте года цена золота будет зависеть от динамики доллара и процентных ставок в США, сохранения спроса на золото со стороны центральных банков, возможного появления новых рисков для глобальной экономики.
Риски для роста цен на золото: повышение ставок центробанками выше…
Макроэкономическая обстановка превышает ожидания.

Краткосрочная рекомендация на квартал:Целью является покупка золота по отношению к доллару США (XAU/USD) на уровне 2000.

Долгосрочная рекомендация на 12 месяцев:Рекомендуется купить золото по отношению к доллару США с целью достичь отметки 2090.

«Покупать» серебро против доллара США

Серебро – финансовый актив, стоимость которого традиционно тесно связана со стоимостью золота. Предполагается постоянное соотношение стоимости золота и серебра в течение года и корреляция цен двух металлов на уровне 0,85, но наблюдается большая волатильность цен на серебро. Исторически динамика цен на серебро в долларах США в целом повторяет историю цен на золото.

На ближайший год на цены серебра влияют факторы, похожие на те, что действуют на золото: ослабление доллара, снижение ставок по американским облигациям, возможные признаки нестабильности и спада мировой экономики. Риски для прогноза связаны с более агрессивной политикой ФРС, чем ожидается сейчас, и сильной макроэкономической статистикой в США и еврозоне.

В связи с улучшением настроений на мировых рынках и отсутствием усугубления кризисных ситуаций в развитых странах прогноз по ценам на серебро за следующие 12 месяцев понижен, однако позитивный взгляд всё ещё сохраняется. Как и золото, серебро может быть привлекательным не только относительно доллара США, но и для российских инвесторов при хранении сбережений в случае реализации рискованного сценария дальнейшего ослабления рубля.

Краткосрочная рекомендация на квартал: Цель — приобрести серебро по отношению к доллару США на уровне 25,10.

Долгосрочная рекомендация на 12 месяцев:Рекомендуется покупать золото по отношению к доллару США с целью достижения уровня 26,20.

БКС Мир инвестиций