Неделя ожиданий на рынке акций США
Американский рынок акций в прошедшей неделе демонстрировал смешанную динамику, в то время как портфель показал оптимальный результат: выросшие акции были фаворитами, а упавшие — аутсайдерами. Статистика по рынку труда повысила вероятность повышения ставки ФРС 26 июля. Впереди важная неделя — выходят данные по инфляции за июнь и начинается сезон отчетов за II квартал 2023 года.
Главное
• Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный
Изменим инвестиционную стратегию на этой неделе, сфокусируясь на фаворитах.
• Портфель аутсайдеров: закрыли позицию по Freeport-McMoRan 6 июля
• Парные идеи: без изменений
В деталях
Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный
Смешанные результаты.За прошедшую неделю показатель S&P 500 снизился на 1,2%, портфель фаворитов увеличился на 0,7%, а портфель аутсайдеров уменьшился на 1,3%. Композитный портфель (150% доля длинных позиций в фаворитах, -75% доля шортов в аутсайдерах) прибавил 2,3%.
В прошлом году акции роста снизились, но акции стоимости из нашего портфеля — Halliburton, Constellation Brands, Host Hotels & Resorts, United Airlines — показывают рост вследствие смены стратегий на рынке. Сохраняем нейтральную позицию на краткосрочный горизонт и советуем продолжать держать короткие позиции по отстающим активам в портфелях.
Неоднозначная статистика.В конце прошлой недели были опубликованы данные по рынку труда США. В июне уровень безработицы составил 3,6%, уменьшившись с 3,7% в мае. Несмотря на то, что показатель свидетельствует об отсутствии экономических проблем и предпосылок к рецессии, такое значение скорее негативно для рынка акций — излишне сильный рынок труда служит проинфляционным фактором и увеличивает вероятность повышения ставок ФРС.
Протокол последнего заседания ФРС свидетельствует о том, что некоторые представители регулятора поддерживали уже в июне повышение ставки. Это повышает вероятность повышения ставки ФРС 26 июля.
Статистика по инфляции на этой неделе.Информацию о потребительской инфляции предоставят 12 июля, а о производственной — 13 июля. По оценкам экспертов, потребительская инфляция может снизиться до 3,1% годовых, а производственная — до 0,4%.
Такой тренд будет малоинтересен рынками из-за эффекта высокой базы — локальный максимум инфляции был в июне 2022 года — и снижения цен на энергоносители. В центре внимания окажется базовая потребительская инфляция без учета цен на продукты питания и энергоносители, годовой уровень которой может составить 5,0%. Низкая базовая инфляция может подбодрить рынок, но последние макроэкономические данные практически гарантируют повышение ставки ФРС 26 июля.
Начинается сезон отчетности за II квартал 2023 г.Во второй половине недели американские компании будут публиковать финансовые отчеты за последний квартал. Рынок прогнозирует снижение прибыли компаний S&P 500 на 7% по сравнению с прошлым годом — учитывая активный рост акций в последние месяцы, компаниям необходимо превзойти ожидания, чтобы оправдать текущую оценку рынка.
Изменения в портфелях
Портфель фаворитов:Планируется обновление в текущей неделе отдельной стратегией на квартал.
Портфель аутсайдеров:Закрыли небольшую сделку по акциям компании Freeport-McMoRan. внеочередного обновления портфеляТорги завершились на уровне цен четверга.
Парные идеи
Покупать iShares 20+ Year Treasury Bond ETF, продавать . фьючерс SPYF)В связи с негативным настроением в американском финансовом секторе акции сейчас имеют слишком маленькую премию по сравнению с казначейскими облигациями США. По нашему мнению, стоимость государственных облигаций должна возрасти по отношению к котировкам акций.
Среднесрочные фавориты
Marvell Technology: целевая цена $75
Предприятие по производству мощных элементов для систем хранения информации, организации связей между устройствами и интернета.
Компания Marvell производит контроллеры для жестких дисков и твердотельных накопителей, компоненты для систем памяти, Ethernet-коммутаторы и трансиверы PHY, процессоры с ядрами ARM в формате SoC («систем на кристалле»), комбинированные чипы WiFi/Bluetooth, а также встроенные процессоры.
Marvell развивается как естественным образом, так и посредством масштабных поглощений.
Выручка компании от оборудования для ЦОДов составляет 40%, у лидера рынка Broadcom — 13%.
Прогнозируется, что уровень прибыльности по EBITDA составит 30–40%, что позволит обеспечить доходность свободного денежного потока свыше 5%.
Целевая цена акций компании Host Hotels & Resorts — 22 доллара.
«Хост Отеляс энд Резортс» — самый большой инвестиционный фонд недвижимости по доходам и стоимости акций, работающий с отелями.
Компания надеется на рост спроса благодаря восстановлению поездок и деловых командировок.
Компания может достичь устойчивого долгосрочного роста за счет качественного портфеля отелей при отсутствии новых вспышек пандемии в США. Менеджмент выразил уверенность в перспективах бизнеса, возобновив выплаты дивидендов и удвоив их в 2022 году.
Циклический прогноз с предположением отсутствия рецессий и пандемий.
Visa Inc.: целевая цена $272
Visa Inc. управляет самой большой в мире сетью электронных платежей, предлагая услуги по обработке платежей и платформ для расчетов, включая кредитные, дебетовые, предоплатные карты и коммерческие платежи под марками Visa, Visa Electron, Interlink и PLUS.
Предполагается увеличение объема платежей в перспективе, а прибыльность предприятия будет укрепляться за счет оптимизации расходов и обратного выкупа акций.
Компания уделяет внимание увеличению доходов. В сфере потребительских платежей Visa расширяет сеть пунктов приема карт и стимулирует активность пользователей. Также компания разыскивает новые способы осуществления платежей и перемещения денежных средств между частными лицами, предприятиями и правительствами отдельных государств.
Также оказывает услуги для повышения прибыли клиентов и развития партнерских связей.
Предполагается увеличение выручки с 1,9 млрд до 4,8 млрд долларов к концу 2027 года (CAGR 18%) за счет развития существующего бизнеса и запуска продаж препарата Voxzogo, достигшего пиковой величины около 900 млн долларов.
Одобрение препарата ValRox для лечения гемофилии типа А в США и Европе может стать существенным фактором роста выручки. По оценкам, его продажи только на территории США могут составить $4,7 млрд.
Мы считаем, что акции компании оцениваются по стоимости текущего бизнеса и не учитывают потенциал существенного роста выручки за счет увеличения продаж Voxzogo, старта продаж ValRox в Европе и США. Считаем также, что BioMarin может стать интересной целью для поглощения.
Constellation Brands: целевая цена $282
Constellation Brands занимается производством и сбытом вина, водки, рома и пива на международном уровне.
Мы считаем, что Constellation укрепится после пандемии благодаря сохраняющейся активности рынка пива.
Считаем, что компания будет наращивать рыночную долю, так как покупатели всё ещё приобретают алкоголь для дома, а заведения общепита вновь оживают.
В 2023 году ожидается увеличение прибыли компании на 14%, а дивидендная доходность в 1,5% делает предложение более привлекательным по сравнению со средними показателями отрасли и общего рынка при постоянной текущей оценке, которая возможна с учетом защищенного характера ее бизнеса.
Руководство компании утвердило программу обратного выкупа акций на сумму двадцать миллиардов долларов, которая позволит приобрести до девяти процентов от рыночной стоимости.
Uber по-прежнему признаётся наилучшим примером в отрасли по сравнению с Lyft и DoorDash благодаря расширенному доходу и экосистеме подписок Uber One, способствующей большей устойчивости выручки.
Рост стимулируют увеличение рекламных доходов и повышение прибыльности компании.
Halliburton — ведущая мировоззрение нефтегазовая компания, работающая более чем в семидесяти странах. В штате компании трудятся более сорока тысяч человек.
Клиентам за границей в 2023 году расходы на эксплуатацию могут увеличиться на пятнадцать процентов.
Предполагается, что компании увеличат инвестиции в проекты сухопутной добычи нефти в Северной Америке из-за высоких цен на нефть, ограниченных запасов и медленного роста предложения в отрасли.
Ожидается высокий свободный денежный поток в 2023–2024 годах. Положительно оценивается возобновление выкупа акций и повышение дивидендов.
Группировка «Match» управляет социальными сетями для знакомств онлайн; наиболее популярной из которых является Tinder. Группе также принадлежат Match, Meetic, OkCupid, Hinge, Pairs, Plenty of Fish и OurTime. 98% выручки компании получает от продажи подписок и внутриигровых покупок в социальных сетях.
Руководство ожидает умеренного роста доходов Tinder и сильного роста доходов Hinge (+25% год к году). Предполагаемый показатель операционной прибыли — $250–255 млн, что соответствует рентабельности около 32%.
Снижение стоимости акций Match с начала февраля представляется благоприятным случаем для инвестирования, не считая рисков замедления мировой экономики.
Amazon — одна из самых популярных электронных платформ торговли в мире. Её преимущества: высокая операционная эффективность благодаря разветвленной сети распределения, низкие цены и большой ассортимент товаров. Доля Amazon на рынке мировой электронной торговли составляет 13%. Мы считаем, что ритейлер сохранит свою долю на мировом рынке онлайн-продаж.
Amazon Web Services является основным фактором роста компании Amazon. Amazon лидирует на рынке облачных вычислений по моделям «инфраструктура как услуга» (IaaS) и «платформа как услуга» (PaaS) с долей рынка 36%. AWS — самый прибыльный сегмент бизнеса Amazon, операционная рентабельность которого составляет 30%, в то время как у всей компании — 5%.
Amazon имеет нереализованный потенциал в сфере медиа. В активах компании есть Prime Video, Amazon Music, Twitch, Audible и Studios, которые, по нашему мнению, недооцениваются из-за более высокой доходности и темпов развития, представляя дополнительный рост стоимости.
Рост выручки Amazon замедлился до 9,4% год к году из-за высокой базы 2020–2021 годов. Компания испытывает отрицательный денежный поток (FCF) из-за роста капитальных затрат. В 2023 году ожидается улучшение рентабельности по FCF благодаря нормализации темпов роста выручки, снижению издержек — сокращению персонала — и капзатрат.
Объединённые Авиалинии — глобальная авиакомпания, осуществляющая перевозку пассажиров и грузов на основных и местных маршрутах. Компания входит в число крупнейших американских авиалиний. Главный офис находится в Чикаго.
Предполагаем продолжение роста послепандемийного спроса на авиаперевозки за счет заметного увеличения командировок и международных путешествий. Намерена считать, что повышение прибыли компании превзойдёт сложности, связанные с инфляцией.
Из-за этого у компании есть возможности извлечь выгоду из увеличения объемов авиаперевозок.
Предполагается, что действия руководства приведут к уменьшению расходов по сравнению с аналогичными авиакомпаниями в нашем портфеле.
Среднесрочные аутсайдеры
Акции компании котируются по показателю P/E выше 20 за 2023 год, чем 5-летнее историческое среднее (17) и отраслевое (18). По этой причине оценка «Держать» выглядит обоснованной.
AbbVie
AbbVie — научная и исследовательская биофармацевтическая компания. В 2013 году её выделили из Abbott Laboratories. Штаб-квартира находится в пригороде Чикаго. Акции AbbVie входят в состав индекса S&P 500.
Компания стремилась разделить доходы из-за возможной конкуренции Humira с биоаналогами в США, однако этот флагман все еще приносит более 40% от общего показателя. В ближайшем будущем это создает риски снижения как выручки, так и прибыли.
Руководство ожидает восстановления устойчивого роста доходов не раньше 2025 года. AbbVie добился значительного прогресса в продажах Skyrizi и Rinvoq, что сглаживает снижение выручки от Humira. В целом продажи этих двух продуктов, скорее всего, превзойдут пиковые показатели выручки Humira не ранее 2027 года.
Компания имеет серьёзные долги, которые хоть и уменьшились за прошлый год, всё ещё составляют 79% от её совокупного капитала.
International Business Machines
Международные Машины Бизнеса — один из главных поставщиков аппаратного и программного обеспечения, а также информационных технологий для предприятий. В 2021 году IBM выделила бизнес управляемой инфраструктуры в отдельную компанию Kyndryl. Деятельность IBM строится по четырем направлениям: консультирование, ПО, инфраструктура и глобальное финансирование.
За последние пять лет цены акций IBM непрерывно снижаются относительно показателей и цен на акции в секторе технологий.
Вследствие архаичности отдельных направлений компания прошла трансформацию: образовалось Kyndryl, а также была совершена дорогостоящая покупка RedHat. В 2020 году IBM прекратила программу обратного выкупа акций — до этого она существенно снижала стоимость акций — и пока ее не возобновляла.
Акции IBM сейчас привлекают мало внимания инвесторов из-за недостаточного присутствия компании на рынке искусственного интеллекта, что, по нашей оценке, тормозит рост её стоимости.
Occidental Petroleum Corp.
Occidental Petroleum – ведущая американская нефтегазовая компания, специализирующаяся на разведке и добыче нефти и газа в США, на Ближнем Востоке и в Латинской Америке.
Хотя нефтегазовые рынки оживились в последние полтора года, а большинство компаний добычи стали прибыльнее из-за роста цен на нефть, при росте разумно держать уровень долговой нагрузки низким. У Occidental соотношение долга и капитала составляет 52%, что слишком много.
Мы считаем, что нефтегазовые активы Anadarko на побережье и в сфере сжиженного природного газа не полностью отвечают стратегии Occidental Petroleum и принесут значительную выгоду лишь со временем.
Altria Group Inc.
Компания Altria Group выпускает сигареты, табачные изделия без дыма и алкоголь в Соединенных Штатах и за рубежом.
К её брендам относятся Marlboro, Virginia Slims, Parliament, Chesterfield и L&M.
Доходы компании Altria снижаются вследствие инфляции, увеличения процентных ставок, нарушений в глобальных поставках и постоянного отказа потребителей от курения.
Нас беспокоят новые правила, которые усложняют продажу табачных изделий и увеличивают налоги на нашу компанию для финансирования государственных расходов в США и других богатых странах.
Johnson & Johnson
Джонсон энд Джонсон — многопрофильная компания в области здравоохранения. Разрабатывает, производит и реализует продукцию в трёх основных категориях: лекарства, медицинское оборудование и диагностика, а также товары для потребителей.
Отмечаем соперничество ведущих брендов и генериков, а также сравнительно высокую стоимость акций Johnson & Johnson относительно среднего показателя мультипликаторов EV/EBITDA и P/E за прошлый десятилетний период.
Компания тратит много ресурсов на создание лекарственных формул, и скоро не ждем увеличения прибыли кроме как после завершения разбирательств.
Страховщики и иностранные регулирующие органы оказывают давление на стоимость продуктов компании.
Модельные портфели
Стратегия среднесрочных фаворитов и аутсайдеров предполагает два портфеля акций, котируемых на американских биржах. Стратеги БКС отобрали эти акции по результатам экспертизы команды аналитиков Argus Research и внутренней аналитики компании. Покрытие эмитентов Argus Research и БКС охватывает более 600 компаний из США и других стран.
Общие принципы формирования портфелей
Фавориты — акции с рейтингом «Покупать» и прогнозом роста, аутсайдеры — с рейтингами «Держать/Продавать», что отражает ожидания динамики акций по сравнению с индексом S&P 500.
Обзор рынка, сектора и отдельных бумаг проводится на период от трёх до шести недель и обновляется еженедельно, как правило, по понедельникам.
В список фаворитов и аутсайдеров вошли акции, прошедшие отбор стратегами БКС на основе фундаментальных и технических показателей, каждый из которых имеет определённый вес, установленный при оптимизации.
Благодаря непрерывному изучению рыночных и новостных тенденций, каждая акция, которую мы анализируем, получает уникальный рейтинг, который со временем меняется. Самые перспективные акции претендуют на включение в портфели с пометкой «лучше рынка» (OW), наименее привлекательные — в портфели с пометкой «хуже рынка» (UW).
При составлении портфелей принимают во внимание отраслевой состав индикативного индекса S&P 500, но ввиду ограничений диверсификации возможны отклонения.
Портфель фаворитовВключает акции с положительными прогнозными ценами и рекомендациями аналитиков Argus Research и БКС. Добавляются акции с высокой рыночной капитализацией — лидеры рынка, а также среднего и малого размера пропорционально рыночному размеру и коэффициенту бета.
Бета-коэффициент показывает рыночный риск акций.
Это мера изменчивости доходности акции по сравнению с доходностью рынка, обычно сравниваемого с индексом S&P 500, у которого бета равен 1. Чем выше коэффициент бета у акции, тем больше ее рыночный риск. Например, если бета акции равен 1,5, то при изменении индекса на 1% значение этой акции может измениться на -1,5%.
Портфель аутсайдеровВключает акции с негативными прогнозами финансовых показателей и рекомендациями «Держать» или «Продавать» от аналитиков Argus и БКС. Представляет собой зеркальную кросс-секцию портфеля фаворитов по ключевым секторам американской экономики. В него включены акции с умеренно-высоким коэффициентом бета, что предполагает нисходящую динамику при общем падении рынка.
Инвесторы с высоким уровнем знаний могут покупать ценные бумаги компаний из недружественных стран, если придерживаться указаний Банка России. здесь.
БКС Мир инвестиций
