Кейс Магнита

16 июня «Магнит» представил финансовые результаты за 2022 год и первый квартал 2023 года, а также сообщил о проведении тендерного выкупа акций. После этого котировки компании увеличились более чем на 15%, превзойдя показатели рынка.

Изначально предложение предполагало выкуп дочерью компании до 10% акционерного капитала со скидкой в 50% к рыночной цене. Такая большая скидка связана с законодательством и согласована правительственной комиссией. Для резидентов предложение невыгодно из-за большой скидки, но для иностранных инвесторов, заблокированных документами, это возможность получить хоть какую-то прибыль. Вскоре компания увеличила объем предложения в 3 раза, до 29,8% от капитала. «Магнит» объясняет решение высоким интересом со стороны акционеров.

Предложение приносит выгоду как иностранным акционерам, так и оставшимся в капитале инвесторам: компания приобретает свои акции по низкой цене, которые затем могут быть погашены, использованы для мотивации менеджмента, совершения сделок M&A или продажи.

Магнит первым среди российских компаний осуществляет такой объёмный выкуп акций у нерезидентов. В случае успеха, эта схема может быть применена и другими компаниями для покупки долей у иностранных инвесторов.

В этой статье рассмотрим компании, которые теоретически могли бы осуществить выкуп акций подобным образом.

Как будем оценивать

Что позволяет осуществить выкуп, выделяем следующие факторы:

— Финансовые возможности.Покупка акций осуществляется за наличные средства, финансовое положение компании должно допускать проведение такой операции.

— Технические возможности. Некоторые компании, способные осуществить выкуп, сейчас испытывают трудности из-за ограничений на перемещение капитала.

— Желание провести выкупХотя это и не сразу очевидно, исторический опыт показывает, что не все компании стремятся прежде всего к увеличению прибыли для своих владельцев.

Разделим компании на три группы, исходя из оценок по этим показателям.

— Хорошие шансы на проведение выкупа
— Есть возможность
— Маловероятно

Хорошие шансы на проведение выкупа

Среди крупнейших российских компаний высокие вероятности получить заявку на участие в тендере от:

Татнефть. У компании есть положительное сальдо по кредитам, что позволяет ей профинансировать покупку свободногоfloat нерезидентов.

ММК. Чистый долг близок к нулю, предприятие восстановило доходность и финансовые показатели в 2023 году. В обращении находится очень малая доля акций свободного обращения (примерно 2%), для выкупа может понадобиться менее 100 миллионов долларов США.

HeadHunter. Негативный чистый долг и прогнозируемые высокие финансовые результаты за I полугодие 2023 года. Большая доля свободных акций в руках нерезидентов затрудняет полное выкуп акций, но частичный возможен. Акционеры предоставили совету директоров право на проведение выкупа акций, однако подробностей пока нет.

Есть возможность

НОВАТЭК. Компания обладает крепким финансовым положением и небольшим уровнем задолженности. Возможные препятствия: высокая стоимость акций (для скупки необходимо около 2,3 миллиардов долларов) и масштабная инвестиционная программа.

ЛУКОЙЛ. В компании хорошие финансовые показатели, но из-за большого числа свободных акций объем buyback значительный — даже при 50%-ной скидке к рыночной цене порядка $5,9 млрд.

Роснефть. Малый свободный оборот акций упрощает обращение с компанией, однако её долг превышает отраслевые показатели.

Норникель. Сдержанная задолженность, относительно небольшая сумма выкупа — примерно девятьсот миллионов долларов. . Сдерживающий момент — крупная инвестпрограмма.

Северсталь, НЛМК, Полюс. Компании демонстрируют умеренную задолженность и прочное финансовое положение. Выкуп объемов остается соразмерным — приблизительно 400 миллионов долларов у НЛМК и Северстали, а также около 600 миллионов долларов у Полюса.

Мечел. Выкуп свободных акций у иностранных инвесторов может обойтись менее чем в 100 миллионов долларов.

Сургутнефтегаз. Из-за больших остатков на счетах и маленькой доли свободных акций у иностранных инвесторов выкуп возможен, но неизвестно, захотят ли акционеры и руководство компании это сделать.

ПИК, Самолет, Эталон. Есть средства для покупки акций, но непонятно, что планируют делать компании.

Маловероятно

Газпром. Чтобы выкупить акции со скидкой 50% у иностранных инвесторов, понадобится примерно 6,5 миллиардов долларов. Такой вариант теоретически возможен, но препятствием служит прогнозируемое снижение финансовых показателей в 2023 году.

Полиметалл, Яндекс, X5 Group. Зарубежная регистрация и корпоративные процедуры (переезд, разделение компании, предстоящая редомициляция) скорее всего помешают отмеченным компаниям проводить выкуп.

VK, Ozon, МТС. Большой процент свободных акций при проведении скупки может привести к превышению допустимого уровня долга.

Банковский сектор. Регулятивные ограничения делают сделки маловероятными.

Интер РАО, РусГидро, Юнипро, Мосэнерго, ОГК-2. Компании занимают прочное место на рынке, у них достаточное финансирование для выкупа, однако нет гарантии поддержки со стороны руководства и основных инвесторов.

ФСК–Россети. Большая инвестиционная программа и предстоящий рост долга исключают возможность выкупа акций.

Сегежа. Компания столкнулась с увеличением задолженности в 2022 году, в планах — масштабная инвестиционная программа, а не погашение долгов.

Что в итоге

При наличии желания со стороны руководства и согласия регулирующих органов, рассматривался бы тендерный запрос. Татнефть, ММК, HeadHunter. В случае со схожими инициативами, как у Магнита, инвесторы могли бы отреагировать положительно. Значимость объема выкупа несомненно высока: чем он больше, тем предпочтительнее.

Важное значение имеет и то, как компания распорядится выкупленным пакетом в будущем. Магнит пока не обнародовал своих планов. Для акционеров Татнефти или ММК наиболее благоприятным вариантом могло бы стать погашение акций. В таком случае растет прибыль на одну акцию и потенциальные дивиденды. В случае HeadHunter, помимо погашения, интересна продажа части пакета на рынок — это позволило бы повысить ликвидность акций.

Актуальность кейса Магнита для рынка велика. Компания стала первой среди российских эмитентов, реализующая подобный выкуп. Успешное проведение операции позволит другим компаниям использовать схему с приобретением долей иностранных акционеров. Несмотря на то, что в такой ситуации нерезиденты получат какую-то выгоду, действующие акционеры выиграют за счет низкой цены выкупа бумаг.

На текущем рынке цена акций не учитывает вероятность выкупа долей нерезидентов. Однако, если кто-то помимо Магнита применит эту схему, выкуп может стать мощным стимулом роста отдельных ценных бумаг. Возможно начало подъёма стоимости акций даже на предположении о выкупе.

БКС Мир инвестиций