Кейс Магнита

16 июня Магнит представил финансовые показатели за 2022 год и первый квартал 2023 года, а также объявил о начале процедуры выкупа собственных акций. С этого момента стоимость бумаг компании увеличилась более чем на 15%, превзойдя рост рынка.

Изначально предложение предполагало выкуп дочерью компании до 10% акционерного капитала со скидкой 50% к рыночной цене. Такая скидка обусловлена законодательством и согласована с правительственной комиссией. Для резидентов предложение неинтересно из-за крупной скидки, но для иностранцев, запертых в бумаге, это возможность получить хоть какую-то прибыль. Вскоре компания увеличила объем тендерного предложения в три раза, до 29,8% от капитала. Магнит отмечает, что решение обусловлено высоким интересом со стороны акционеров.

Предложение приносит выгоду не только зарубежным акционерам, но и инвесторам, сохранившим капитал: компания приобретает свои акции по низкой цене, после чего их можно погасить, использовать для мотивации менеджмента, совершить слияние или поглощение других компаний или продать.

Магнит первым из российских компаний запустил масштабную программу выкупа акций у иностранных инвесторов. Успех этой инициативы позволит другим компаниям применять аналогичную схему для покупки долей иностранцев.

В этом материале попытаемся определить компании, которые теоретически могли бы осуществить выкуп акций подобным образом.

Как будем оценивать

Основные условия покупки включают в себя:

— Финансовые возможности.Покупка акций должна быть осуществлена наличными, а финансовые обязательства должны допускать проведение операции.

— Технические возможности. Некоторые компании, потенциально способные осуществить выкуп, сейчас испытывают затруднения из-за ограничений на перемещение капитала.

— Желание провести выкупХотя это наименее очевидный фактор, анализ истории показывает, что не все компании стремятся прежде всего к увеличению прибыли для акционеров.

Разделим компании на три группы по их оценкам по этим факторам.

— Хорошие шансы на проведение выкупа
— Есть возможность
— Маловероятно

Хорошие шансы на проведение выкупа

На российском рынке среди крупнейших компаний наибольшие шансы подать предложение на тендер у следующих:

Татнефть. Компания имеет отрицательный чистый долг, достаточный для покрытия расходов на выкуп свободных акций у иностранных инвесторов.

ММК. Низкий чистый долг, восстановление прибыльности и финансовых показателей в текущем году. Процент свободных акций в обращении у иностранных инвесторов очень мал (примерно 2% по нашим оценкам), выкуп может потребовать менее 100 миллионов долларов.

HeadHunter. Нет чистого отрицательного долга, прогнозируются хорошие финансовые результаты в первом полугодии 2023 года. Большая часть свободных акций принадлежит нерезидентам, что затрудняет полное выкуп, но частичный возможен. Акционеры ранее разрешили совету директоров проводить выкуп акций, но конкретных деталей пока нет.

Есть возможность

НОВАТЭК. Компания обладает крепким финансовым положением и небольшой задолженностью. Однако высокую рыночную капитализацию ($2,3 млрд) сдерживает возможность выкупа акций и запланированная масштабная инвестиционная программа.

ЛУКОЙЛ. Хорошие показатели прибыли, но большой размер buyback (выкупа) из-за большого числа свободных акций – даже при 50%-м дисконте к рыночной цене выкуп составит около 5,9 миллиардов долларов.

Роснефть. Малая свободно торгуемая часть акций упрощает проведение выкупа, но задолженность компании превышает отраслевые стандарты.

Норникель. Невысокие долги и небольшие объемы выкупов, примерно 900 миллионов долларов. . Сдерживающий момент — крупная инвестпрограмма.

Северсталь, НЛМК, Полюс. Финансовые показатели компаний устойчивы, долг невысокий. Выкупы ограничены: приблизительно $400 млн у НЛМК и Северстали, и около $600 млн у Полюса.

Мечел. Выкуп свободного лота у иностранных инвесторов может стоить меньше 100 миллионов долларов.

Сургутнефтегаз. Благодаря внушительным резервам на счетах и небольшой доли свободных акций у нерезидентов, buyback возможен, но всё же неясно, насколько интересны предложение акционерам и руководству компании.

ПИК, Самолет, Эталон. Есть достаточный капитал для покупки акций, но неясно, что планируют делать компании в будущем.

Маловероятно

Газпром. Чтобы выкупить акции со скидкой 50% у иностранных инвесторов, потребуется около 6,5 миллиардов долларов. Это теоретически возможно, однако ожидают снижения финансовых показателей в 2023 году.

Полиметалл, Яндекс, X5 Group. Из-за иностранной регистрации и корпоративных процедур (переезды, разделение, предстоящая перерегистрация) отмеченные компании вряд ли осуществят выкуп.

VK, Ozon, МТС. Большая свободно торгуемая часть акций при проведении выкупа может увеличить долговую нагрузку сверх приемлемых значений.

Банковский сектор. Регуляторные рамки делают сделки маловероятными.

Интер РАО, РусГидро, Юнипро, Мосэнерго, ОГК-2. Компании занимают прочное положение, располагая ресурсами для проведения выкупа, однако не существует гарантии вовлеченности руководства и основных акционеров.

ФСК–Россети. Большая инвестиционная программа и прогнозируемое увеличение долга не позволяют осуществить обращение активов.

Сегежа. В 2022 году долг компании увеличился, в планах — масштабные инвестиции, а не погашение задолженности.

Что в итоге

В теории, при желании руководства и согласовании с регулирующими органами рассмотрение тендерных предложений возможно. Татнефть, ММК, HeadHunter. Вдохновленные примером «Магнита», подобные идеи могут быть встречены инвесторами положительно.

Важно, как компания распорядится выкупленным пакетом акций в дальнейшем. Магнит пока не озвучил своих планов. Для акционеров Татнефти или ММК наиболее приемлемым могло бы быть гашение акций. В таком случае увеличится прибыль на одну акцию и потенциальные дивиденды. В отношении HeadHunter, помимо гашения, интересна продажа части пакета на рынок — это повысило бы ликвидность акций.

Актуальность дела Магнита для рынка велика. Компания как первый российский эмитент реализует подобный выкуп. Успешное завершение сделки позволит другим компаниям применить такую схему с покупкой долей иностранцев. В таком случае нерезиденты получат хоть какую-то прибыль, а действующие акционеры выиграют за счёт низкой цены выкупа акций.

На данный момент рынок стоимости акций не учитывает возможность выкупа долей нерезидентов. В случае если кто-то помимо Магнита применит такую схему, выкуп может стать мощным фактором роста отдельных ценных бумаг. Рост цен может начаться даже на ожиданиях о выкупе.

БКС Мир инвестиций