Главное

В июне рубль быстрее потерял в стоимости: доллар впервые с марта 2022 года приблизился к 90 рублям. На российскую валюту давление оказывает ухудшение платежного баланса страны из-за внешних и внутренних причин.

Отсутствует устойчивое улучшение условий, способствующих ослаблению курса рубля. В краткосрочной перспективе замечена техническая перегретость котировок иностранных валют к российской. Возможны действия властей по замедлению падения рубля.

В июне китайский юань на мировом рынке подешевел, что повлияло на его динамику в нашей стране. Тем не менее юань остается основной альтернативой валютам недружественных стран из-за сохраняющихся рисков санкционных ограничений на операции с ними.

В деталях

В прошлом месяце наблюдалось планомерное ослабление рубля, которое сейчас кажется избыточным. Не было резких изменений, связанных с мировой экономикой или внутренней обстановкой.

Накопившийся эффект низких цен на нефть и газ, а также восстановленный импорт сильнее разбалансируют российский валютный рынок спросом и предложением иностранной валюты. Сделки с выходом иностранных инвесторов из российских активов могут стать дополнительным дестабилизирующим фактором.

Техническая перепроданность рубля и отсутствие спроса на него со стороны ряда компаний могут привести к заметному снижению курса, хотя бы краткосрочному. Дальнейшее ослабление рубля может заставить власти вернуться к валютным ограничениям или мерам по увеличению объема экспортной выручки в страну.

В июньском обзоре ЦБ РФ отмечено, что при росте доли юаня во внешней торговле тренды изменения структуры российского валютного рынка остаются прежними. Доля юаня на биржевом валютном рынке выросла с 36,1 до 39,2%, а доля «токсичных» валют сократилась до 59,4%. Доля доллара США в объеме операций возобновила снижение, достигнув 43,7% (на конец апреля — 44,5%). Кроме юаня хорошей альтернативой остается гонконгский доллар (пара HKD/RUB). Гонконгский доллар был недооценен к доллару США по сравнению с их зарубежными котировками (пара USD/HKD) в конце прошлого месяца.

Сырьевой фактор

В июне нефтяные цены колебались, иногда приближаясь к минимумам с конца 2021 года, но затем резко отскакивали от них. Несколько шагов производителей нефти по сокращению добычи не спровоцировали устойчивый рост цен.

Основным риском для сырьевого рынка являются экономические трудности главных его покупателей, которые усиливаются вследствие строгой денежно-кредитной политики банков, направленной на снижение высоких цен на товары и услуги.

Инфляция остаётся неоднозначной: часть показателей указывает на замедление роста потребительских цен, но в некоторых странах улучшений пока нет. Экономическая статистика многих стран говорит о скорой рецессии или уже отражает устойчивое снижение ВВП. Это сохраняет большую экономическую неопределенность, угрожающую долгосрочным перспективам спроса на сырье.

В июле сырьевой фактор, скорее всего, не будет поддерживать рубль. Это связано с ощутимым временным отставанием его действия. Для улучшения ситуации с экспортной выручкой России Brent должен установиться выше $80 хотя бы на несколько месяцев. Средняя цена Urals за прошлый месяц лишь немного превысила показатель мая, сокращение дисконта происходит в основном за счет снижения котировок Brent.

Регуляторный фактор

В начале июня Банк России на заседании сохранил ключевую ставку на уровне 7,5%. В то же время регулятор указывал на рост инфляционных рисков и не исключал повышение ставки на будущих заседаниях.

В конце прошлого месяца недельная инфляция ускорилась, а ослабление рубля усилит данную тенденцию в ближайшем будущем. По этой причине возрастает вероятность повышения ключевой ставки Банком России уже на июльском заседании, причём размер процентного шага может быть существенным.

Даже существенное ужесточение монетарной политики вряд ли сможет остановить падение рубля, так как оно вызвано недостаточным поступлением иностранной валюты от экспорта и высокими темпами увеличения денежной массы, а не только возросшим потребительским спросом из-за восстановленного импорта. Тем не менее более жесткие денежно-кредитные условия смогут сдерживать слишком быстрое снижение курса рубля.

Психологический эффект действенного сигнала регулятора важен для предотвращения неконтролируемого обесценивания национальной валюты.
Это возможно не только с помощью процентных ставок. Потенциальная решительность ЦБ может дать участникам рынка намек о вероятном возобновлении жестких мер, таких как валютные ограничения и возвращение большего объема экспортной выручки на рынок, если традиционные методы сдерживания девальвации рубля не будут эффективны.

Долговой рынок

В июне российский долговой рынок демонстрировал устойчивое снижение. Индекс гособлигаций RGBI закончил месяц на минимумах с февраля, близких к самым низким показателям с октября 2022 года.

На рост цен на ОФЗ влияла вероятность повышения ключевой ставки на будущих заседаниях Центробанка. Ухудшение ситуации создавало девальвация рубля, уменьшающая реальный доход от инвестиций в облигации.

Из-за сложившихся обстоятельств Министерство финансов в конце месяца отказалось от выпуска ОФЗ с постоянным доходом и предпочло выпуск долговых обязательств, доходность которых связана с рыночной процентной ставкой.

В июле ожидаемого значительного роста цен на облигации с текущих минимумов не предвидится из-за возможного начала нового этапа ужесточения денежно-кредитной политики Банком России.

Несмотря на слабое влияние российского долгового рынка на валютный из-за отсутствия большинства иностранных участников, падение цен на облигации может побудить российских инвесторов переводить средства в иностранную валюту. Такое движение усугубит ослабление рубля.

Перспективы июля

В ближайшем месяце могут сложиться предпосылки для краткосрочного роста курса рубля. Его сила и продолжительность будут во многом зависеть от того, насколько последний спад рубля был связан с временным фактором – концентрированным спросом на валюту со стороны крупных игроков рынка.

Существенных признаков улучшения ключевых факторов ослабления рубля пока нет, поэтому устойчивый отскок курса от многомесячных минимумов не наблюдается. Снижение пары USD/RUB до 85 рублей и стабилизация в диапазоне 85–90 рублей рассматривается как оптимистичный сценарий лишь на июль.

В прошлом месяце китайский юань продолжил снижение к доллару США, достигнув минимума с октября 2022 года. Это связано с показателями экономики Китая, которые оказались слабее ожидаемых. В следующем месяце ситуация может немного измениться, но возможно умеренное повышение пары USD/CNY до отметки 7,2. При реализации оптимистичного сценария юань может снизиться до 11,8 рублей.

БКС Мир инвестиций