Главное

В июне рубль продолжил ослабевать, курс доллара впервые с марта 2022 года достиг почти 90 рублей. На российскую валюту давит неулучшающийся платежный баланс из-за внутренних и внешних причин.

Без устойчивого улучшения условий, способствующих укреплению рубля, курс не стабилизируется. В краткосрочной перспективе наблюдается техническая перегретость котировок иностранных валют по отношению к российской.
Возможны действия властей для смягчения падения курса рубля.

В июне китайский юань продолжал снижаться на мировом рынке, что повлияло на его более слабую динамику у нас. Тем не менее юань остаётся главным вариантом для операций в валютах стран-недругов из-за сохранения рисков санкционных ограничений на работу с ними.

В деталях

Месяц назад наблюдалось планомерное ослабление рубля, которое сейчас кажется избыточным. Нет никаких резких изменений, вызванных внешним рынком или внутренней обстановкой.

Накопительный эффект от относительно низких цен на нефть и газ, а также восстановление импорта сильнее разбалансируют российский валютный рынок спросом и предложением иностранной валюты. Сделки, связанные с выходом иностранных инвесторов из активов в РФ, могут усиливать дестабилизацию.

Техническая перепроданность рубля и отсутствие спроса на него со стороны ряда компаний могут вызвать заметное снижение курса, хотя бы временно. Дальнейшее ослабление рубля может заставить власти ввести новые валютные ограничения или меры по возвращению большей части экспортной выручки в страну.

ЦБ РФ в июньском обзоре указал, что тренды изменения структуры российского валютного рынка в мае сохранились при росте доли юаня во внешней торговле. Доля юаня на биржевом валютном рынке увеличилась с 36,1 до 39,2%, а доля «токсичных» валют сократилась до 59,4%. В частности, доля доллара США в объёме операций снизилась, достигнув 43,7% (на конец апреля — 44,5%). В качестве альтернативы юаню остается гонконгский доллар (пара HKD/RUB), который в конце прошлого месяца был недооценен к доллару США по сравнению с их зарубежными котировками (пара USD/HKD).

Сырьевой фактор

В июне цены на нефть демонстрировали колебания, время от времени приближаясь к минимумам с конца 2021 года, однако резко откатывались от этих значений. Несколько решительных действий нефтедобывающих компаний по сокращению производства не вызвали устойчивого роста.

Сырьевому рынку угрожает риск, связанный с экономическими трудностями основных покупателей сырья, которые осложняются строгой денежной политикой центральных банков, направленной на сдерживание высокого уровня инфляции.

Инфляция остается неустойчивой, часть показателей свидетельствует о замедлении роста цен, но некоторые страны пока не фиксируют подобного улучшения. Экономическая статистика многих из них указывает на скорую рецессию или устойчивое снижение ВВП. Всё это сохраняет большую экономическую неопределенность, которая угрожает долгосрочным перспективам спроса на сырье.

В июле сырьевой фактор вряд ли будет поддерживать рубль, поскольку действует с ощутимым временным запаздыванием. Для улучшения ситуации с экспортной выручкой России цена Brent должна удерживаться выше $80 несколько месяцев. Средняя цена Urals прошлого месяца немного превысила показатель мая, сокращение дисконта происходит в основном за счет снижения котировок Brent.

Регуляторный фактор

В начале июня Банк России на очередном заседании сохранил ключевую ставку на уровне 7,5%. Центробанк ранее указывал на рост инфляционных рисков и оставлял возможность повышения ставки в скором времени.

По итогам прошлого месяца недельная инфляция начала расти быстрее, а падение курса рубля в будущем усугубит эту тенденцию. Вероятнее всего, на июльском заседании Банк России повысит ключевую ставку, причём величина повышения может оказаться существенной.

Даже существенное ужесточение монетарной политики вряд ли сможет остановить ослабление рубля, так как его тренд обусловлен недостаточным поступлением иностранной валюты от экспорта и высокими темпами роста денежной массы, а не повышенным потребительским спросом.

Психологический эффект действенного сигнала регулятора важен для предотвращения неконтролируемого обесценивания национальной валюты. Это возможно не только с помощью процентных ставок, но и потенциальной решительностью ЦБ, которая даст намек участникам рынка о вероятном возобновлении более жестких мер: валютных ограничений и возвращении большего объема экспортной выручки на рынок. В случае если традиционные методы сдерживания девальвации рубля не дадут желаемого эффекта.

Долговой рынок

В течение июня российский долговой рынок демонстрировал стабильное падение. Индекс гособлигаций RGBI к концу месяца достиг минимумов с февраля, приблизившись к значениям, наблюдавшимся в октябре 2022 года.

Рост давления на ОФЗ повышал вероятность увеличения ключевой ставки на будущих заседаниях Банка России. На этом фоне также негативно сказывалось обесценивание рубля, что понижало фактическую доходность вложений в облигации.

Из-за сложившихся обстоятельств к концу месяца Минфин отказался от выпуска ОФЗ с постоянным доходом и стал предлагать только облигации, доходность которых зависит от рыночной процентной ставки.

В июле ожидать значительного роста цен на облигации от достигнутых значений маловероятно, так как Центробанк сможет начать новый цикл ужесточения денежно-кредитной политики.

Слабое влияние российского долгового рынка на валютный обусловлено малым числом иностранных участников. Тем не менее, снижение цен на облигации может заставить российских инвесторов переводить средства в иностранную валюту, усугубляя ослабление рубля.

Перспективы июля

В следующем месяце могут сложиться предпосылки для краткосрочного укрепления рубля.

Не наблюдается существенных улучшений ключевых факторов ослабления рубля, поэтому отскок курса от многомесячных минимумов остается ненадежным. Снижение пары USD/RUB до 85 рублей и стабилизация котировок в диапазоне 85–90 рублей рассматривается как оптимистичный сценарий лишь для июля.

В прошлом месяце китайский юань продолжил снижение по отношению к доллару США, достигнув минимума с октября 2022 года. Это связано с более слабыми, чем прогнозировалось, показателями экономики Китая. В ближайшем будущем ситуация вряд ли существенно изменится, но возможна умеренная коррекция пары USD/CNY на мировом рынке до отметки 7,2. В этом случае при оптимистичном сценарии юань может снизиться до 11,8 рубля.

БКС Мир инвестиций