Американский рынок акций завершил первое полугодие 2023 года значительным ростом, а технологический индекс NASDAQ 100 установил новый рекорд за всю свою историю. В прошедшей неделе публикуются позитивные данные по инфляции за май. В предстоящей, сокращенной неделе, внимание сосредоточено на данных о рынке труда в пятницу.

Главное

• Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный.

• Портфель фаворитов: без изменений.

• Портфель аутсайдеров: закрыли позицию по Micron Technology 29 июня.

• Парные идеи: без изменений.

В деталях

Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный

Сильное полугодие на рынке США.За первое полугодие 2023 года показатель S&P 500 вырос на 15,9%, NASDAQ 100 — на 38,8% (лучшее за всю историю индекса), в то время как Dow Jones увеличился всего на 3,8%.

В I полугодии 2023 года доходность фаворитов составила 20,2%, а аутсайдеров — 17,9%. Модельный композитный портфель с соотношением 150% в фаворитах и -75% коротких позиций в аутсайдерах прибавил 22,8% без учета дивидендов и комиссий. Благодаря такой структуре портфель опередил S&P 500, несмотря на резкий рост отдельных аутсайдеров за квартал.

Позитивная статистика по инфляции.В конце прошлого числа был опубликован базовый индекс расходов на личное потребление за май. Федеральная резервная система в своей оценке состояния экономики Соединенных Штатов прежде всего обращает внимание на данный показатель инфляции.

Индекс увеличился на 4,6% год к году — результат немного превзошел ожидания в 4,7%. Данные подтвердили сохранение тенденции дезинфляции, что благоприятно для рынка акций. Последняя оценка ВВП США за первый квартал 2023 года также добавила оптимизма: рост на 2% к предыдущему кварталу с учетом сезонных колебаний по сравнению с прежней оценкой в 1,3%.

Сокращенная неделя.4 июля рынки США будут нерабочими в честь Дня независимости, а 3 июля — закрываться раньше обычного, в 20:00 по московскому времени. Важные события ожидаются к концу этой и следующей недели (данные по инфляции за июнь).

В этом году публикуют данные о рынке труда. В пятницу будут опубликованы данные по безработице в США. Значение данных для рынка акций будет умеренно высоким, так как низкий уровень безработицы является проинфляционным фактором в американской экономике.

В среду опубликуют протокол заседания ФРС от 14 июня. На неделе появятся и другие данные — PMI от ISM и S&P Global, — но меньшее значение для движения акций. Ввиду сокращенной недели занимаем нейтральный краткосрочный взгляд на рынок акций США.

Изменения в портфелях

Портфель фаворитов: без изменений.

Портфель аутсайдеров:Закрыли короткий шорт на акциях Micron.
Technology в рамках внеочередного обновления портфеляЗакрытие произошло по цене завершения торгов четверга. С момента добавления в портфель 5 мая по закрытию 29 июня цена акций снизилась на 5,1%. Котировки компании падали как против общего рынка, так и полупроводникового ETF SOXX.

Парные идеи

Торговля на разнице между биржами облигаций и фьючерсами: покупать iShares 20 Plus Year Treasury Bond ETF и продавать фьючерсы SPYF. Негативный настрой в финансовом секторе США приводит к тому, что акции сейчас имеют слишком низкую премию по сравнению с казначейскими облигациями США. В связи с этим, по нашему мнению, стоимость гособлигаций должна возрасти относительно котировок акций.

Среднесрочные фавориты

Marvell Technology с целевой ценой $75

Производитель комплектующих для хранения информации, создания сетей и подключения к ним.

Главными продуктами Marvell являются контроллеры для жестких дисков и твердотельных накопителей, компоненты для запоминающих устройств, Ethernet-коммутаторы и PHY-трансиверы, процессоры на базе ARM в формате SoC («системы на кристалле»), совмещенные чипы WiFi/Bluetooth, а также встроенные процессоры.

Marvell развивается и посредством органического роста, и благодаря значительным покупкам.

Выручка компании от оборудования для центров обработки данных составляет 40%, у ближайшего конкурента Broadcom — 13%.

Запланированный на период отчета показатель прибыли до вычета расходов на обслуживание долга составит 30–40%, что позволит обеспечить доходность свободных денежных потоков более чем на 5%.

Компания «Хост Отеляс энд Резортс» установила ориентировочную цену в 22 доллара.

Хост Отели и Резорты — главный инвестфонд в сфере отелей по доходам и стоимости активов.

Компания рассчитывает на помощь со стороны возрождающегося сектора путешествий и деловых командировок.

Компания может добиться устойчивого долгосрочного роста благодаря высококачественному портфелю отелей, если не возникнет новых всплесков пандемии в Соединенных Штатах. Руководство выразило уверенность в будущем бизнеса, возобновив выплаты дивидендов и затем удвоив их в 2022 году.

Циклический вид ставки, предусматривающий стабильное развитие экономики без спадов и эпидемических вспышек.

Visa с целевой ценой $272

Visa руководит самой большой глобальной системой электронных платежей, предлагая услуги по обработке платежей и платформам для расчетов, охватывающие кредитные, дебетовые, предоплаченные карты и коммерческие транзакции под именами Visa, Visa Electron, Interlink и PLUS.

Предполагается устойчивое увеличение платежей, а прибыльность фирмы возрастет благодаря управлению расходами и программе buyback.

Компания стремится к росту выручки. В сфере потребительских платежей расширяется сеть пунктов приема карт и активизируется вовлеченность пользователей. Также разрабатываются новые системы оплаты и перечисления средств между частными лицами, компаниями и правительствами. Наконец, компания предлагает услуги с добавочной стоимостью, помогая клиентам повысить доход и укрепить партнерские связи.

BioMarin с целевой ценой $125

Биомарин занимается разработкой и производством лекарств от редких заболеваний.
Главной технологией и конкурентным преимуществом является терапия замещения ферментов, которую компания применяет для лечения мукополисахаридоза. Это заболевание вызвано недостатком ферментов, которые расщепляют сахар. В результате повышается вероятность дефектов развития, а в тяжелых случаях — летальный исход.

Предполагается увеличение выручки с 1,9 до 4,8 млрд долларов к концу 2027 года (CAGR 18%) за счёт развития существующего бизнеса и запуска препарата Voxzogo, а также его пиковых продаж в размере около 900 млн долларов.

Одобрение препарата ValRox для лечения гемофилии типа А в США также может стать значительным фактором роста выручки. По оценкам, потенциал продаж только на территории США может составить 4,7 миллиарда долларов.

Мы считаем, что цена акций компании отражает стоимость текущего бизнеса и не учитывает потенциал значительного роста выручки за счет увеличения продаж Voxzogo, старта продаж ValRox в Европе и США. Мы также полагаем, что BioMarin может стать привлекательной компанией для поглощения.

Constellation Brands с целевой ценой $254

Constellation Brands — это глобальная компания, специализирующаяся на производстве и продаже вина, ликёров и пива.

Предполагается, что Constellation укрепится после пандемии из-за сохраняющегося активного развития рынка пивных напитков.

Мы считаем, что компания сохранит рост доли рынка, так как потребители предпочитают покупать спиртные напитки для домашнего употребления, а в ресторанах наблюдается возврат посетителей.

В 2023 году прогнозируется увеличение прибыли Constellation на 14%, а дивидендная доходность в 1,5% сделает компанию более привлекательной по сравнению со средними показателями сектора и рынка при неизменном уровне оценки. Это возможно благодаря защитному характеру ее бизнеса.

Salesforce с целевой ценой $250

Salesforce разрабатывает и предоставляет облачные системы управления взаимоотношениями с клиентами по модели «программное обеспечение как услуга». Продажа осуществляется как напрямую, так и через партнёров.

В январе Salesforce сообщила о сокращении около восьми тысяч сотрудников, что составляет десять процентов от общей численности персонала, а также о других мерах оптимизации расходов и перестройки структуры компании.

Руководство предприятия запустило программу выкупа собственных акций на сумму 20 миллиардов долларов — в рамках программы возможно выкупить до 9% от общей стоимости компании.

При прогнозируемом росте выручки на 10–11% в период с 2023 по 2024 год цена акции находится ниже средних исторических показателей: мультипликатор EV/EBITDA равен 15, а не 40, как до пандемии.

Uber с целевой ценой $44

Uber — американская компания из сферы технологий. Ее главные направления — услуга по перевозке пассажиров Uber Ride, доставка еды Uber Eats и посредничество в сфере грузовых перевозок Uber Freight.

Uber остаётся для нас лучшим примером в индустрии по сравнению с Lyft и DoorDash благодаря разнообразию доходов и созданной базе подписчиков Uber One, которая способна стабилизировать финансовые показатели компании.

Рост стимулируют увеличение рекламных доходов и прибыли компании.

Halliburton с целевой ценой $47

Halliburton – ведущая нефтегазовая компания, работающая более чем в 70 странах и имеющая штат свыше 40 тысяч человек.

В текущем году расходы клиентов компании Halliburton на инвестиции за пределами Соединенных Штатов могут увеличиться на пятнадцать процентов.

Компании, вероятно, увеличат инвестиции в проекты добычи нефти на суше в Северной Америке из-за высокой цены на нефть, ограниченных запасов и медленного роста предложения на рынке.

Ожидается высокое количество свободных денежных средств в 2023-2024 годах. Позитивно оценивается возобновление выкупа акций и повышение дивидендов.

Match Group с целевой ценой $49

Match Group управляет социальными сетями для знакомств. Самой известной является Tinder. К компании также относятся Match, Meetic, OkCupid, Hinge, Pairs, Plenty of Fish и OurTime. 98% выручки компания получает от продажи подписок и внутриприложений социальных сетей.

Руководство ожидает умеренный рост доходов Tinder и сильный рост доходов Hinge (на 25% год к году). Предполагаемый показатель операционной прибыли составит $250–255 млн, что указывает на рентабельность на уровне 32%.

Снижение стоимости акций Match с начала февраля, по нашему мнению, представляет собой благоприятную возможность для инвестирования, учитывая возможные риски связаные с замедлением мировой экономики.

Новая стратегия ориентирована на наиболее перспективные направления: Tinder, Hinge и азиатский рынок.

Amazon с целевой ценой $130

Amazon возглавляет мировой рынок в области интернет-торговли, площадок для электронной торговли и поставщиков облачных услуг. В Северной Америке Amazon контролирует до 50% онлайн-продаж, осуществляемых через свой сайт.

Amazon — одна из самых популярных платформ электронной торговли в мире. Ее преимущества: высокая операционная эффективность благодаря разветвленной сети дистрибуции, низкие цены и большой ассортимент. На Amazon приходится 13% мировых онлайн-продаж. По нашему мнению, ритейлер сохранит долю на мировом рынке онлайн-продаж.

Сервис Amazon Web Services является основным фактором роста компании Amazon. По модели «инфраструктура как услуга» (IaaS) и «платформа как услуга» (PaaS) Amazon занимает ведущую позицию на рынке облачных вычислений с долей 36%. AWS — самый прибыльный сегмент бизнеса Amazon, операционная рентабельность которого составляет 30% против 5% у всей компании.

Amazon имеет скрытый потенциал в сфере медиа. В его активах есть Prime Video, Amazon Music, Twitch, Audible и Studios, которые, по нашему мнению, недооценены из-за более высокой доходности и темпов развития, и могут стать источником дополнительного роста стоимости компании.

Amazon показывает замедление темпов роста выручки до 9,4% год к году с учетом высокой базы 2020–2021 гг. Компания сталкивается с отрицательным денежным потоком (FCF) из-за увеличения капитальных затрат. В 2023 году ожидается улучшение рентабельности по FCF за счет нормализации темпов роста выручки, снижения расходов (сокращение штатов) и капитальных вложений.

United Airlines с целевой ценой $58

Объединенные Авиалинии – глобальная авиакомпания с расположением главного офиса в Чикаго, осуществляющая перевозку пассажиров и грузов по междугородным и региональным маршрутам. Одна из самых крупных авиакомпаний в Соединенных Штатах.

Ожидается продолжение восстановления после пандемии спроса на авиаперевозки благодаря росту деловых и международных поездок. Компания полагает, что рост прибыли за счёт этих факторов превысит негативное влияние инфляции.

С началом пандемии United Airlines сокращала расходы для работы при низкой прибыли, и сейчас у компании есть возможности извлечь выгоду из роста перевозок.

Предполагаем, что действия руководства приведут к сокращению расходов по сравнению с другими авиакомпаниями из нашей группы.

Bank of America с целевой ценой $35

Банк Америки — один из крупнейших банков мира, занимающий второе место по активам в Соединенных Штатах. Его активы превышают триллион долларов, кредитный портфель — один триллион долларов. У банка более 67 миллионов индивидуальных и корпоративных клиентов. Сотрудников — около 208 тысяч.

Банк Америки к замедлению экономики и возможной рецессии готов лучше, чем к предыдущему глобальному кризису. Качество активов высокое: доля просроченной задолженности в пиковый момент кризиса в 9 раз ниже, чем в 2009 году — 0,4% против 3,5%, покрытие резервами в 3 раза выше — 3х против 1х.

Банк эффективно управляет операционными расходами, уменьшив штат сотрудников и число отделений на одну треть. Такая политика позволила поддерживать стабильно высокую рентабельность капитала, превышающую 15%, в течение четырёх лет, за исключением 2020 года.

Повышение процентных ставок способно увеличить доход, расходы будут оставаться под контролем. Высокий уровень качества активов снизит отчисления в резервы — стоимость риска на докризисном уровне составляет 20–40 базисных пунктов. Это позволит банку достигнуть 13% рентабельности капитала через три года.

iShares Semiconductor ETF

Фонд вкладывает средства в индекс ICE Semiconductor, состоящий из приблизительно тридцати американских акций, среди которых NVIDIA, Broadcom, Texas Instruments, QUALCOMM и AMD.

С начала 2023 года рынок акций определяет искусственный интеллект как главный тренд.

Цены акций компаний, занимающихся производством полупроводников, выросли сильнее всего на рынке США с начала года и до мая.

Вслед за резким ростом цен на акции, фонд SOXX поддержит позицию нашего портфеля в секторе микрочипов. В будущем мы рассмотрим возможность инвестиций в конкретные компании этого сектора.

Среднесрочные аутсайдеры

Berkshire Hathaway

Беркшир Хэтэвей – холдинговая компания с подразделениями в таких сферах, как страхование, железнодорожный транспорт, производство энергии, добыча нефти и газа, финансовые услуги, промышленность и розничная торговля.

Мы положительно оцениваем структуру Berkshire, но признаем, что доход компании связан с состоянием экономики и может увеличиваться или уменьшаться вместе с американским рынком.

Компания не производит выплаты дивидендов, вследствие чего инвесторы рассчитывают исключительно на рост стоимости активов.

Акции компании котируются по показателю P/E за 2023 год, превышающему 5-летнюю историческую среднеговую величину в 17 раз и среднеотраслевую в 18 раз. В связи с этим, рекомендация «Держать» представляется обоснованной.

Freeport-McMoRan

Freeport-McMoRan — компания по добыче полезных ископаемых с активами в США, Чили, Перу и Индонезии. Это третья по величине компания по производству меди, а также один из крупнейших производителей золота и молибдена. Большая часть продаж приходится на медную руду (65%) и прокат меди (23%).

Компания сталкивается с ростом себестоимости производства: +15% к предыдущему кварталу в I квартале 2023 года и на 17% выше уровня 2022 года. Это оказывает негативное влияние на прибыльность, а прибыль на акцию продолжает снижаться год от года уже четвертый квартал подряд.

В 2023 году компания планирует достигнуть себестоимости производства 1,55 доллара за фунт, что на 3% больше показателя 2022 года.

Предприятие ожидает, что реализация меди в 2023 году составит 2% меньше, чем в 2022-м, а золота — будет соответствовать показателям прошлого года.

AbbVie

AbbVie — российская научно-исследовательская биофармацевтическая компания, образованная в 2013 году путем выделения из Abbott Laboratories. Штаб-квартира расположена в пригороде Чикаго, акции компании входят в состав индекса S&P 500.

Компания стремилась размазать доходы из-за возможной конкуренции Humira с биоаналогами на американском рынке. Однако этот препарат все еще обеспечивает более 40% от общего показателя, что в ближайшие периоды может повлечь за собой снижение как выручки, так и прибыли.

Руководство ожидает возвращения к стабильному росту доходов не раньше 2025 года. AbbVie добился впечатляющих успехов с такими препаратами, как Skyrizi и Rinvoq, что компенсирует снижение продаж Humira. Общие результаты двух препаратов, вероятно, превзойдут пиковый доход Humira не ранее 2027 года.

Компания имеет существенный долг. Хотя за прошедший год его размер уменьшился, доля долга в общем капитале все еще составляет 79 %.

International Business Machines

Международные машиностроительные корпорации — один из главных поставщиков аппаратного и программного обеспечения, а также ИТ-услуг для организаций. В 2021 году компания выделила бизнес управляемой инфраструктуры в отдельную компанию Kyndryl. IBM ведёт бизнес по четырем направлениям: консультирование, ПО, инфраструктура и глобальное финансирование.

За пять последних лет стоимость акций компании неуклонно ниже, чем у показателей и акций технологической сферы.

Из-за архаичности некоторых направлений IBM произошла структурная перестройка: отделение Kyndryl и покупка RedHat за значительные средства. В 2020 году компания прекратила программу обратного выкупа акций, которая до этого снижала их стоимость, и пока ее не возобновляла.

Акции IBM сейчас не привлекают инвесторов из-за недостаточного присутствия компании на рынке искусственного интеллекта, что, по нашему мнению, сдерживает рост ее стоимости.

Occidental Petroleum Corp.

Occidental Petroleum – ведущая американская нефтегазовая компания, осуществляющая разведку и добычу нефти и газа на территориях США, Ближнего Востока и Латинской Америки.

Будучи внимательными к повышению цен на нефть и вызванному им росту финансовых показателей разведочно-добывающих компаний за последние полтора года, считаем уместным при сохранении роста поддерживать низкий уровень долговой нагрузки.
У Occidental текущее соотношение долга и капитала составляет 52%.
слишком высоко.

Мы считаем, что запасы угля и СПГ компании Anadarko не вписываются в стратегию Occidental Petroleum и принесут значительную прибыль лишь спустя определённое время.

Altria Group Inc.

Компания «Altria Group» выпускает сигареты, табачные изделия без дыма и алкоголь в Соединенных Штатах и за рубежом. К ее известным маркам относятся «Marlboro», «Virginia Slims», «Parliament», «Chesterfield» и «L&M».

Компания Altria сталкивается с убывающей выручкой под давлением инфляции, повышения процентных ставок, сбоев в мировой торговле и общего снижения интереса к табачным изделиям.

Компания беспокоится о новых правилах, которые усложняют продажу табачных изделий и повышают налоги на них в США и других странах.

Johnson & Johnson

Джонсон энд Джонсон — многопрофильная компания в области здравоохранения. Компания занимается разработкой, производством и продажей продукции в трёх основных категориях: лекарства, медицинское оборудование и диагностика, а также товары для потребителей.

Конкуренция между крупными производителями и дженериками заметна. Компания оценивается выше среднего по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E за прошедшие десять лет.

Компания Johnson & Johnson тратит много средств на создание лекарств по рецепту, и в обозримом будущем не прогнозируются факторы ускорения роста, кроме как разрешения судебных споров.

Компания ощущает давление со стороны страховщиков и иностранных регулирующих органов на цену товаров.

Модельные портфели

Стратегия среднесрочных фаворитов и аутсайдеров включает два портфеля акций, обращающихся на американских биржах. Стратеги БКС отобрали акции по результатам экспертизы команды аналитиков Argus Research и внутренней аналитики компании. Глубина покрытия Argus Research и БКС охватывает более 600 эмитентов из США и других стран.

Общие принципы формирования портфелей

Портфель фаворитов состоит из акций с рейтингом «Покупать» и прогнозами роста котировок. Портфель аутсайдеров включает акции с рейтингами «Держать/Продавать», что отражает ожидания относительно потенциальной динамики акций по сравнению с индикативным индексом S&P 500.

Анализируется рынок, сектор и отдельные ценные бумаги на период от трех до шести недель. Обзор обновляется еженедельно, как правило, по понедельникам.

Стратеги БКС отобрали акции для списка фаворитов и аутсайдеров на основе ряда фундаментальных и технических показателей, каждый из которых имеет определенный вес, вычисляемый при оптимизации.

Каждый акции, находящейся под нашим наблюдением, получает уникальный рейтинг, который меняется со временем. Для этого мы постоянно анализируем рыночную и информационную обстановку. Самые сильные бумаги могут попасть в портфели с наивысшим рейтингом «лучше рынка» (OW), а слабые — в портфели с наихудшим рейтингом «хуже рынка» (UW).

При составлении портфелей руководствоваться структурой секторов индекса S&P 500, но допустимы отклонения по причине ограничений в диверсификации.

Портфель фаворитовВключает акции с положительными прогнозными ценами и рекомендациями от аналитиков Argus Research и БКС. В состав входят как акции с высокой рыночной капитализацией, то есть лидеры рынка, так и среднего и малого размера в пропорции к рыночному размеру и коэффициенту бета.

Бета-коэффициент измеряет рыночный риск и показывает, насколько волатильна доходность акций по сравнению с доходностью рынка, обычно S&P 500, у которого бета равен 1. Чем больше коэффициент бета у акции, тем выше ее рыночный риск. Например, если бета-коэффициент акции равен 1,5, то при изменении индекса на 1%, значение этой акции может измениться на 1,5%.

Портфель аутсайдеровВключает акции с негативными прогнозами на финансовые показатели и рекомендациями «Держать» или «Продавать» от аналитиков Argus и БКС. Портфель является зеркальным отражением портфеля фаворитов по важным секторам американской экономики. В него вошли акции с умеренно-высоким коэффициентом бета, что указывает на вероятность снижения цен.
в условиях общего рыночного падения.

Банк России разрешает приобретение акций компаний из недружественных государств только высококвалифицированным инвесторам. здесь.

БКС Мир инвестиций