Рынок акций США закончил первое полугодие 2023 года значительным ростом, а технологический индекс NASDAQ 100 достиг наилучших показателей за всю свою историю. Прошедшая неделя запомнилась положительными данными по инфляции за май. В предстоящей, сокращенной неделе внимание будет приковано к данным о рынке труда в пятницу.

Главное

• Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный.

• Портфель фаворитов: без изменений.

• Портфель аутсайдеров: закрыли позицию по Micron Technology 29 июня.

• Парные идеи: без изменений.

В деталях

Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный

Сильное полугодие на рынке США.За первое полугодие 2023 года S&P 500 показал рост на 15,9%, NASDAQ 100 — на 38,8% (лучший результат за всю историю индекса), а Dow Jones увеличился всего на 3,8%.

Наш список фаворитов за I полугодие 2023 года увеличился на 20,2%, а список аутсайдеров — на 17,9%. Модельный композитный портфель (с соотношением: 150% в фаворитах и -75% коротких позиций в аутсайдерах) при росте на 22,8% без учета дивидендов и теоретических комиссий достиг цели опередить S&P 500. Благодаря структуре портфель справился с задачей, несмотря на резкий рост отдельных аутсайдеров в кварталe.

Позитивная статистика по инфляции.В конце прошлой недели опубликовали базовый индекс расходов на личное потребление (core PCE) за май. Федеральная резервная система при оценке состояния экономики США прежде всего обращает внимание на данный показатель инфляции.

Индекс вырос на 4,6% год к году — немного лучше ожидаемого роста в 4,7%. Эти данные подтвердили сохранение дезинфляции, что благоприятно для рынка акций. Последняя оценка ВВП США за первый квартал 2023 года также добавила оптимизма: рост на 2,0% относительно предыдущего квартала с учетом сезонных колебаний против предыдущей оценки в 1,3%.

Сокращенная неделя.4 июля рынки США будут закрыты из-за Дня независимости, а 3 июля — раньше обычного, в 20:00 по московскому времени. Важные события ожидаются к концу этой и на следующей неделе (данные по инфляции за июнь).

В этом году внимание приковано к статистике рынка труда. В пятницу публикуются данные о безработице в США. Важность данных для рынка акций будет умеренной, так как низкая безработица оказывает инфляционное давление на американскую экономику.

В среду опубликуют протокол заседания ФРС от 14 июня. На неделе также появятся данные PMI от ISM и S&P Global, но для движения акций это менее важно. В связи с сокращенной неделей к краткосрочному взгляду на рынок акций США применяется нейтральная позиция.

Изменения в портфелях

Портфель фаворитов: без изменений.

Портфель аутсайдеров:Закрыли короткий сделку по акциям компании Micron.
Technology в рамках внеочередного обновления портфеляЗакрытие произошло на уровне цены четвергской торгов. С момента включения в портфель 5 мая по закрытию 29 июня стоимость бумаги снизилась на 5,1%. Курс компании снижался относительно как общего рынка, так и полупроводникового ETF SOXX.

Парные идеи

Стратегия — приобретение ETF iShares 20 Plus Year Treasury Bond и продажи фьючерсов SPYF. Из-за отрицательной динамики в секторе финансов США акции пока не предлагают достаточной надбавки по сравнению с американскими казначейскими облигациями, поэтому по нашему мнению цена государственных облигаций должна возрасти по отношению к котировкам акций.

Среднесрочные фавориты

Marvell Technology с целевой ценой $75

Производитель комплектующих для обработки информации, создания сетей и доступа к ним.

Marvell производит контроллеры для жестких дисков и SSD, компоненты для накопителей памяти, Ethernet-коммутаторы и трансиверы PHY, процессоры с ARM-ядром в формате SoC («систем на кристалле»), комбинированные чипы WiFi/Bluetooth и встроенные процессоры.

Марвел развивается как естественным путем, так и путём крупных поглощений.

Оборудование для центров обработки данных составляет 40% выручки компании, являясь одним из самых стабильных сегментов в индустрии полупроводников. У Broadcom, главного соперника, этот сегмент занимает лишь 13%.

В прогнозный период показатель рентабельности по EBITDA составит 30-40%, обеспечив доходность свободного денежного потока более 5%.

Компания Host Hotels & Resorts выставлена на продажу по цене $22.

Хост Хотелз энд Резортс — самый большой по доходу и рыночной стоимости инвестиционный фонд недвижимости, работающий в сфере отелей.

Компания рассчитывает на поддержку при возобновлении путешествий и деловых поездок.

Потенциальный устойчивый долгосрочный рост компании возможен при условии отсутствия новых вспышек пандемии в США и качественного портфеля отелей. Менеджмент выразил оптимизм по поводу перспектив бизнеса, возобновив выплаты дивидендов и удвоив их в 2022 году.

Ставка на устойчивый рост без спадов и эпидемий.

Visa с целевой ценой $272

Visa контролирует самую большую в мире сеть электронных платежей, предлагая услуги по обработке платежей и платформами для оплаты, включающие кредитные, дебетовые, предоплаченные карты и коммерческие платежи под марками Visa, Visa Electron, Interlink и PLUS.

Предполагается длительный рост объема транзакций, а прибыльность предприятия возрастет благодаря регулированию расходов и обратному выкупу акций.

Компания стремится к увеличению выручки. В сфере потребительских платежей расширяется сеть пунктов приема карт и повышается активность пользователей. Также исследуются новые способы оплаты и перемещения денежных средств между частными лицами, компаниями и органами власти отдельных стран. Наконец, предоставляются услуги с добавочной стоимостью, помогающие клиентам нарастить доход и укрепить деловые связи.

BioMarin с целевой ценой $125

Компания BioMarin Pharmaceutical разрабатывает и производит лекарства для редких заболеваний. Главным преимуществом является терапия замещения ферментов, применяемая для лечения мукополисахаридоза — заболевания, вызванного недостаточностью ферментов, расщепляющих сахар, что может привести к нарушениям развития и летальному исходу.

Ожидается увеличение выручки с 1,9 млрд долларов до 4,8 млрд долларов к концу 2027 года (CAGR 18%) за счет развития текущего бизнеса компании, запуска продаж препарата Voxzogo и достижения пиковых продаж этого лекарства около 900 млн долларов.

Получение одобрения на препарат ValRox для лечения гемофилии типа А в США может существенно увеличить выручку компании. По оценкам, продажи только на американском рынке могут составить $4,7 млрд.

Акции компании оцениваются исходя из стоимости текущего бизнеса и не отражают потенциала существенного роста выручки за счет увеличения продаж Voxzogo, старта продаж ValRox в Европе и США.
Био Marín может быть привлекательной целью для поглощения.

Constellation Brands с целевой ценой $254

Констеллейшн Брэнс занимается производством и реализацией вина, крепкого алкоголя и пива по всему миру.

Мы считаем, что Constellation окрепнет после пандемии из-за сохраняющейся активности рынка пивных напитков.

Предполагаем, что компания расширит свою долю рынка, ведь потребители всё больше предпочитают алкоголь для дома, а рестораны постепенно возвращаются к прежней загруженности.

В 2023 году ожидается увеличение прибыли Constellation на 14%. Вместе с дивидендной доходностью в 1,5%, это делает компанию более привлекательной по сравнению со средним показателем отрасли и широкого рынка при текущей оценке бизнеса.

Salesforce с целевой ценой $250

Salesforce разрабатывает и предоставляет облачные системы управления взаимоотношениями с клиентами по модели SaaS. Продажа ПО осуществляется по подпискам, как напрямую, так и через партнёров.

В январе Salesforce сообщила об увольнении около восьми тысяч работников, что составляет десять процентов от общей численности персонала, а также о других действиях по снижению расходов и изменению структуры компании.

Руководство компании анонсировало программу обратного выкупа акций на сумму двадцать миллиардов долларов, предусматривающую возможность выкупа до девяти процентов от ее рыночной стоимости.

При прогнозируемом росте выручки на 10–11% в 2023–2024 годах акция продается ниже среднестатистической оценки: мультипликатор EV/EBITDA находится на уровне 15 против 40 до пандемии.

Uber с целевой ценой $44

Американская технологическая компания Uber занимается услугами такси (Uber Ride), доставкой еды (Uber Eats) и посредничеством в грузоперевозках (Uber Freight).

Мы все еще видим Uber самой успешной компанией среди конкурентов вроде Lyft и DoorDash благодаря разнообразию источников дохода и экосистеме с подпиской Uber One, которая повысит стабильность ее выручки.

Рост компании стимулируют растущие доходы от рекламы и, вследствие этого, повышение её прибыльности.

Halliburton с целевой ценой $47

Halliburton — одна из ведущих мировых нефтесервисных компаний, число сотрудников которой превышает 40 тысяч человек. Компания работает более чем в 70 странах.

В 2023 году клиенты Halliburton вне США могут увеличить инвестиции в основные фонды на 15%.

Ожидается, что компании увеличат инвестиции в проекты по добыче нефти на суше в Северной Америке из-за высоких цен на нефть, нехватки запасов и медленного роста предложения на рынке.

В 2023–2024 годах ожидается высокий свободный денежный поток, что благоприятствует возобновлению выкупа акций и повышению дивидендов.

Match Group с целевой ценой $49

Матч Групп — компания, занимающаяся социальными сетями для знакомств онлайн. Самой известной из них является Tinder. Также ей принадлежат Match, Meetic, OkCupid, Hinge, Pairs, Plenty of Fish и OurTime. 98% выручки компания получает от продажи подписок и внутрисетевых покупок.

Руководство ожидает умеренное увеличение доходов Tinder и сильное увеличение доходов Hinge (+25% год к году). Прогнозируемая операционная прибыль составит $250–$255 млн, что указывает на рентабельность на уровне 32%.

Снижение стоимости акций Match с февраля кажется подходящим поводом для покупки, учитывая возможные трудности глобальной экономики.

Впервые компания представила новую стратегию, направленную на наиболее перспективные области — Tinder, Hinge и рынок Азии.

Amazon с целевой ценой $130

Amazon возглавляет мировые рынки интернет-торговли, площадок электронной торговли и облачных услуг. В Северной Америке доля компании на рынке онлайн-продаж достигает 50%, а покупатели осуществляют половину покупок через сайт amazon.com.

Amazon — одна из самых популярных платформ электронной коммерции в мире. Её сильные стороны: эффективная работа за счёт разветвлённой сети дистрибуции, низкие цены и большой ассортимент товаров. Доля Amazon в мировых онлайн-продажах составляет 13%. По нашему мнению, ритейлер сохранит свою долю на рынке онлайн-продаж.

AWS является главным фактором роста компании Amazon. Amazon лидирует на рынке облачных вычислений по моделям «инфраструктура как услуга» (IaaS) и «платформа как услуга» (PaaS), занимая 36%. AWS — самый прибыльный сегмент бизнеса Amazon, его операционная рентабельность составляет 30%, в то время как у всей компании — 5%.

Amazon обладает скрытым потенциалом в сфере медиа. Prime Video, Amazon Music, Twitch, Audible и Studios — активы компании, которые мы считаем недооцененными из-за более высокой рентабельности и темпов развития, предлагая дополнительный потенциал роста стоимости.

Amazon показал снижение темпов прироста выручки до 9,4% годовых с учетом высокого уровня предыдущих двух лет. Компания испытывает отрицательный денежный поток свободного капитала из-за увеличения инвестиций. В 2023 году ожидается повышение доходности по FCF при стабилизации темпов роста продаж, снижении расходов (включая сокращение штата) и капитальных вложений.

United Airlines с целевой ценой $58

Объединяет пассажиров и грузы на маршрутах по всей стране и за её пределами из штаб-квартиры в Чикаго.

Ожидается, что спрос на авиаперевозки продолжит расти после пандемии, благодаря увеличению числа деловых и международных путешествий. Компания надеется, что рост дохода перекроет негативные последствия инфляции.

С началом пандемии United Airlines оптимизировала расходы, чтобы функционировать при низкой выручке. Это повышает её шансы на успех при возобновлении объёмов перевозок.

Нам кажется, что действия руководства приведут к уменьшению расходов компании по сравнению с аналогичными перевозчиками.

Bank of America с целевой ценой $35

Банк Америки — один из крупнейших банков мира, занимающий второе место по активам в США. Общий объём активов холдинга превышает три триллиона долларов, кредитный портфель — один триллион долларов. У банка более 67 миллионов индивидуальных и корпоративных клиентов. Численность сотрудников приблизительно 208 тысяч человек.

Банк Америки подготовился к замедлению экономики и вероятной рецессии лучше, чем к предыдущему глобальному кризису. Качество активов на высоком уровне: доля просроченной задолженности в пиковый момент кризиса в 9 раз ниже, чем в 2009 году — 0,4% против 3,5%, покрытие резервами в 3 раза выше — 3х против 1х.

Банк добивается эффективного управления расходами за счет уменьшения штатной численности и числа филиалов наполовину. Такая политика позволила поддерживать стабильно высокую доходность капитала свыше 15% в течение четырех лет, исключая 2020 год.

Повышение процентных ставок обеспечит рост доходности, операционные расходы останутся под контролем. Низкий уровень риска на докризисном уровне (20–40 б.п.) позволит банку достичь рентабельности капитала в 13% через три года.

iShares Semiconductor ETF

Фонд осуществляет инвестиции в индекс ICE Semiconductor, включающий приблизительно тридцать американских ценных бумаг, таких как NVIDIA, Broadcom, Texas Instruments, QUALCOMM и AMD.

С начала 2023 года рынок акций определяет искусственный интеллект как главный мотив.

Акции производителей полупроводников демонстрируют наибольший рост на рынке США за период с января по май.

После резкого роста цен акций, ETF SOXX позволит сохранить инвестиции в сектор полупроводников. В дальнейшем предполагается выделение отдельных компаний из этого сектора.

Среднесрочные аутсайдеры

Berkshire Hathaway

Berkshire Hathaway — группа компаний, занимающихся различными отраслями: страхованием, железнодорожным транспортом, энергетикой, добычей нефти и газа, финансовыми услугами, производством и розничной торговлей.

Мы благосклонно относимся к структуре Berkshire, но заметили, что доход компании связан с состоянием экономики и может меняться в зависимости от неё.

Отсутствие дивидендных выплат побуждает инвесторов ожидать роста стоимости активов.

Акции компании торгуются с показателем цена/прибыль (P/E) в 20 раз за 2023 год, что выше 5-летнего исторического среднего значения в 17 раз и среднеотраслевого показателя в 18 раз. В связи с этим мы считаем рекомендацию «Держать» справедливой.

Freeport-McMoRan

Freeport-McMoRan — компания по добыче полезных ископаемых с активами в США, Чили, Перу и Индонезии. Компания занимает третье место по объёму производства меди, а также является одним из крупнейших производителей золота и молибдена. Основная часть продаж приходится на медную руду (65%) и прокат меди (23%).

Компания сталкивается с ростом себестоимости производства: +15% по сравнению с первым кварталом прошлого года и на 17% выше уровня 2022 года. Это снижает прибыльность бизнеса, а прибыль на акцию падает уже четвертый квартал подряд.

Предприятие рассчитывает, что в 2023 году достигнет себестоимости производства в 1,55 доллара за фунт – на три процента больше, чем в 2022 году.

Предприятие ожидает, что продажи меди в 2023 году снизятся на 2% по сравнению с 2022 годом, а объемы реализации золота останутся на уровне прошлого года.

AbbVie

AbbVie — исследовательско-производственная биофармацевтическая компания, образованная в 2013 году путём выделения из Abbott Laboratories. 本社 компании расположена в пригороде Чикаго, акции AbbVie входят в расчет индекса S&P 500.

Предприятие стремилось разделить доходы из-за возможной конкуренции препарата Humira с биоаналогами на территории США. Однако доля этого товара в общем объеме продаж по-прежнему превышает 40%, что может привести к уменьшению выручки и прибыли в ближайшем будущем.

Руководство ожидает возвращения к устойчивому росту доходов не раньше 2025 года. Несмотря на это, AbbVie добилась значительных успехов в продвижении таких продуктов, как Skyrizi и Rinvoq, что смягчает снижение продаж Humira. Предполагается, что общие результаты этих двух препаратов превысят пиковые доходы Humira не ранее 2027 года.

Компания испытывает серьезную долговую нагрузку, которая, несмотря на значительное сокращение за последний год, всё ещё составляет 79% от общего капитала.

International Business Machines

Международные машины — ведущий поставщик аппаратного и программного обеспечения, а также информационных технологий для предприятий. В 2021 году компания выделила управление инфраструктурой в отдельную компанию Kyndryl. IBM ведет бизнес по четырем направлениям: консалтинг, программное обеспечение, инфраструктура и глобальное финансирование.

Акции компании пять последних лет уступают по стоимости индикаторам и бумагам техносектора.

Архаичность отдельных направлений IBM привела к структурной трансформации, включая выделение Kyndryl и дорогостоящее приобретение RedHat. В 2020 году компания прекратила программу обратного выкупа акций — ранее она существенно снижала акционерную стоимость — и пока не возобновляла ее.

Отсутствие заметного влияния IBM на рынке искусственного интеллекта снижает интерес инвесторов к его акциям и препятствует росту её стоимости.

Occidental Petroleum Corp.

Occidental Petroleum — ведущая американская нефтегазовая компания, занимающаяся поиском и добычей нефти и газа на территориях США, Ближнего Востока и Латинской Америки.

Хотя нефтегазовые рынки оживились за год-полтора, а финансовые показатели многих компаний в сфере разведки и добычи улучшились благодаря повышению цен на нефть, при росте разумно сохранять низкий уровень долговой нагрузки. Occidental имеет соотношение долга и капитала 52%.
слишком высоко.

По нашему мнению, активы Anadarko в сфере шельфовой добычи и СПГ не полностью совпадают со стратегией Occidental Petroleum и принесут существенные доходы лишь спустя определённое время.

Altria Group Inc.

Компания «Altria Group» выпускает сигареты, табак для жевания и крепкие спиртные напитки на территории Соединенных Штатов и в других государствах. К ее продуктам относятся такие бренды, как Marlboro, Virginia Slims, Parliament, Chesterfield и L&M.

Выручка компании Altria снижается под давлением инфляции, повышения процентных ставок, нарушений в глобальных цепях поставок и длительного отказа потребителей от курения.

Нас беспокоят новые правила, направленные на усиление контроля над продажей и потреблением табачных изделий, а также возможность увеличения акцизов для финансирования государственных расходов в США и других развитых странах.

Johnson & Johnson

Johnson & Johnson — многопрофильная компания в отрасли здравоохранения, занимающаяся созданием, производством и продажей продукции в трёх основных направлениях: лекарства, медицинское оборудование и диагностика, а также товары для повседневного пользования.

Выделяют конкуренцию крупных компаний и производителей дженериков, а также сравнительно высокий показатель оценки в сравнении со средней величиной мультипликаторов EV/EBITDA и P/E акций предприятия за минувшие десять лет.

Компания Johnson & Johnson тратит много средств на создание лекарственных препаратов по рецептам, и в обозримом будущем не прогнозируются факторы ускорения развития, кроме как разрешения судебных споров.

Страховщики и иностранные надзорные органы оказывают давление на цены на продукты компании.

Модельные портфели

Стратегия среднесрочных фаворитов и аутсайдеров предполагает использование двух портфелей акций, размещенных на американских биржах. Стратеги БКС отобрали их по итогам работы экспертов компании Argus Research и внутренней аналитики. Argus Research и БКС изучают более 600 эмитентов из США и других стран.

Общие принципы формирования портфелей

В портфель фаворитов вошли акции с оценкой «Покупать» и положительными прогнозами роста, а в портфель аутсайдеров — акции с рейтингами «Держать/Продавать», что соответствует ожиданиям о потенциальной динамике акций по сравнению с индексом S&P 500.

Анализируется рынок, сектор и конкретные ценные бумаги в течение трех до шести недель с еженедельным пересмотром, как правило, по понедельникам.

Стратеги БКС отобрали акции, отнесённые к фаворитам и аутсайдерам, исходя из основных фундаментальных и технических показателей, для каждого из которых присвоен определённый вес в процессе оптимизации.

Каждый ценной бумаге, находящейся в нашем поле зрения, присваивается уникальный рейтинг на основе постоянного мониторинга рыночной и информационной обстановки. Рейтинг изменяется со временем. Самые сильные бумаги становятся кандидатами для включения в портфели с классификацией «лучше рынка» (OW), самые слабые — «хуже рынка» (UW).

При создании инвестиционных портфелей ориентируются на секторный состав указанного финансового показателя S&P 500, но допустимы отклонения ввиду ограничений диверсификации.

Портфель фаворитовВключает акции с положительными прогнозными ценами и рекомендациями аналитиков Argus Research и БКС. Добавляются как акции с высокой рыночной капитализацией, то есть лидеры рынка, так и среднего и малого размера пропорционально рыночному размеру и коэффициенту бета.

Бета-коэффициент — показатель рыночного риска, отражающий насколько доходность акции колеблется по сравнению с доходностью рынка, обычно по отношению к индексу S&P 500, бета которого равен 1. Чем больше значение бета-коэффициента у акции, тем выше ее рыночный риск. Так, если бета-коэффициент акции равен 1,5, то при условии некоторых допущений можно предположить, что если индекс изменится на 1%, то цена этой акции изменится на 1,5%.

Портфель аутсайдеровВключает акции с прогнозами негативной динамики финансовых показателей и рекомендациями «Держать» или «Продавать» от аналитиков Argus и БКС. Портфель — зеркальная кросс-секция портфеля фаворитов по ключевым секторам американской экономики. В него включены акции с умеренно-высоким коэффициентом бета, что предполагает нисходящую динамику.
в условиях общего рыночного падения.

Банк России установил ограничение на покупку акций компаний из недружественных стран: это разрешено только квалифицированным инвесторам. здесь.

БКС Мир инвестиций