В прошедшую короткую неделю рынок акций США упал. Представители ФРС придерживаются жесткой риторики. В текущей неделе будут опубликованы последние данные за май и I квартал 2023 года — их значение среднее. Решение ФРС по ставке в конце июля будет зависеть от данных за июнь.

Главное

• Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный.

• Портфель фаворитов: без изменений.

• Портфель аутсайдеров: без изменений.

• Парные идеи: без изменений.

В деталях

Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный

Слабая неделя для акций.В минувшей неделе индекс S&P 500 снизился на 1,4%, портфель фаворитов — на 2,4%, а портфель аутсайдеров — на 2,5%. Сохраняется нейтральный краткосрочный взгляд на рынок акций. Предполагается, что ближайшими драйверами для него станут июньские данные, прежде всего по инфляции, публикуемые в июле.
Сохранение коротких позиций по аутсайдерам может быть уместным для хеджирования рыночной волатильности и поддержания нейтрального позиционирования портфелей.

В фокусе инвесторов — комментарии ФРС.В прошедшей неделе глава ФРС Джером Пауэлл выступил в Конгрессе, подтвердив, что регулятор нацелен поднимать ставку и ориентируется еще на два повышения. Представители Федрезерва, включая главу ФРБ Ричмонда Тома Баркина, говорили о необходимости дальнейшего монетарного ужесточения.

По словам экспертов, кредитные условия сейчас недостаточно жесткие, а недавний банковский мини-кризис слабо повлиял на объемы кредитования. Рынок с высокой долей вероятности ожидает повышения ставки на следующем заседании, но окончательную ясность в этот вопрос 26 июля внесут данные по базовой инфляции за июнь.

Сильные данные по рынку недвижимости. В мае объемы новых строительных проектов неожиданно увеличились на 21,7% по сравнению с предыдущим месяцем, несмотря на прогноз снижения на 0,1%. Количество выданных разрешений на строительство также возросло на 5,2%, а спрос на жилье на вторичном рынке и число заявок по ипотеке увеличились.

На рынке жилья сейчас положительная динамика, в сфере коммерческой недвижимости остаются риски кредитования, но данные всё же принесли оптимизм, особенно акциям строительных компаний.

Ждем статистику средней значимости.В этом tygodniu ожидается публикация окончательной оценки ВВП США за первый квартал 2023 года. Также будет опубликован любимый ФРС индикатор инфляции — индекс расходов на личное потребление (РСЕ), и этот релиз может вызвать волатильность на рынке.

Министерство финансов разместит казначейские облигации на 120 миллиардов долларов, но данное событие само по себе не дает возможности судить о перетекании ликвидности из акций в облигации. За рубежом инвесторы будут ждать данных по PMI в Китае и инфляции в Еврозоне, которые могут оказывать умеренное влияние на настроения.

На рынке завершается квартал и полугодие, но для движения ликвидности важнее тройная экспирация фьючерсов, состоявшаяся 16 июня. В это время заканчиваются сроки фьючерсных контрактов и опционов на фондовые индексы и акции, что может привести к увеличению объема торгов и необычному поведению цены в базовых активах.

Изменения в портфелях

Портфель фаворитов: без изменений.

Портфель аутсайдеров: без изменений.

Парные идеи

Покупка биржевых фондов iShares 20 Plus Year Treasury Bond ETF и продажа фьючерса SPYF. Из-за негативных настроений на рынке ценных бумаг США акции торгуются с низкой премией по отношению к казначейским облигациям США. Соответственно, по нашему мнению, цена гособлигаций должна повыситься относительно котировок акций.

Среднесрочные фавориты

Marvell Technology с целевой ценой $75

Компания, производящая высокотехнологичные компоненты для систем хранения данных, сетевых решений и доступа к сети.

Marvell производит контроллеры для жестких дисков и твердотельных накопителей, компоненты для накопителей памяти, Ethernet-коммутаторы и трансиверы PHY, процессоры с ядрами ARM в формате SoC («систем на кристалле»), комбинированные чипы WiFi/Bluetooth, а также встроенные процессоры.

Marvell развивается как естественным путем, так и посредством крупных покупок.

Оборудование для ЦОДов, составляющее 40% выручки компании, является одним из самых стабильных сегментов рынка полупроводников. Ближайший конкурент Broadcom имеет долю в 13%.

В прогнозный период прибыльность, исчисляемая по показателю EBITDA, составит от 30 до 40%, что позволит достигнуть доходности свободного денежного потока более 5%.

Гостиницы «Хост» и «Резорты» выставлены на продажу по цене 22 доллара.

Хост Отели энд Резортс — самый большой инвестиционный фонд недвижимости по доходам и рыночной капитализации, работающий в сфере гостиничного бизнеса.

Компания может рассчитывать на поддержку в случае возрождения туристической активности и деловых поездок.

Рост компании может стать стабильным и продолжительным благодаря хорошему выбору отелей, если в США не возникнут новые вспышки пандемии. Руководство выразило уверенность в развитии бизнеса, возобновив выплаты дивидендов и затем удвоив их в 2022 году.

Циклический подход с ожиданием непрерывного роста без спадов или эпидемий.

Visa с целевой ценой $272

Visa контролирует самую большую в мире систему электронных платежей, оказывая услуги по обработке платежей и предоставляя платформ для осуществления платежей, включая кредитные, дебетовые, предоплатные карты и коммерческие операции под марками Visa, Visa Electron, Interlink и PLUS.

Предполагается устойчивое увеличение объема транзакций, а прибыльность предприятия будет стимулирована эффективным управлением расходами и программой обратного выкупа акций.

Компания стремится к увеличению выручки. В сфере потребительских платежей расширяет сеть приемных точек карт и мотивирует пользователей. Также разрабатывает новые способы осуществления платежей и перемещения денежных средств между частными лицами, компаниями и правительствами отдельных стран. И напоследок предлагает услуги с добавленной стоимостью, помогая клиентам повысить прибыль и укреплять партнерские связи.

BioMarin с целевой ценой $125

Компания BioMarin Pharmaceutical разрабатывает и производит лекарства для редких заболеваний. Её основная технология и конкурентное преимущество – терапия по замене ферментов, применяемая для лечения мукополисахаридоза. Это заболевание характеризуется недостатком ферментов для расщепления сахаров, что повышает вероятность развития отклонений в развитии, вплоть до летального исхода.

Предполагается увеличение выручки с 1,9 млрд до 4,8 млрд долларов к концу 2027 года (CAGR 18%) за счёт развития действующего бизнеса и запуска продаж препарата Voxzogo, а также достижения пиковых объёмов реализации этого лекарства в размере около 900 млн долларов.

Одобрение препарата ValRox для лечения гемофилии типа А в США может стать важным фактором увеличения доходов. В Европе препарат получил одобрение в августе.

В нашей оценке акции компании отражают стоимость текущего бизнеса и не учитывают потенциал существенного роста выручки за счет увеличения продаж Voxzogo, старта продаж ValRox в Европе, а также возможного одобрения препарата ValRox в США. Считаем, что BioMarin может быть привлекательной целью для поглощения.

Constellation Brands с целевой ценой $254

Консолидация Брандс — международная компания, занимающаяся производством и продажей вина, крепких спиртных напитков и пива.

Считаем, что Constellation окрепнет после пандемии благодаря активному развитию рынка пива.

Мы считаем, что компания будет наращивать свою рыночную долю, так как люди всё ещё покупают алкоголь для дома, а рестораны вновь оживают.

В 2023 году ожидается увеличение прибыли Constellation на 14%, что вместе с дивидендной доходностью в 1,5% делает ее привлекательнее среднего показателя по отрасли и широкому рынку при условии сохранения текущей оценки. Это возможно учитывая защитный характер бизнеса.

Salesforce с целевой ценой $250

Salesforce разрабатывает и предлагает облачные системы управления взаимоотношениями с клиентами (CRM) по модели «программное обеспечение как услуга» (SaaS). Продажа осуществляется как напрямую, так и через партнеров.

В январе Salesforce сократила около восьми тысяч сотрудников, что составляет 10 процентов от общей численности персонала, а также провела другие мероприятия по оптимизации расходов и реорганизации деятельности.

Руководство компании представило программу обратного выкупа акций на сумму 20 миллиардов долларов — максимум 9% от рыночной стоимости.

При прогнозном темпе роста выручки в диапазоне 10–11% в период с 2023 по 2024 год, бумага торгуется ниже среднеисторической оценки: мультипликатор EV/EBITDA составляет 15 против 40 в допандемийные годы.

Uber с целевой ценой $44

Американская компания Uber специализируется на услугах такси (Uber Ride), доставки еды (Uber Eats) и брокеринге грузоперевозок (Uber Freight).

Uber остаётся для нас лучшим примером в отрасли по сравнению с Lyft и DoorDash благодаря расширению источников дохода и созданной на базе подписки Uber One экосистеме, которая способна стабилизировать приток средств.

Рост стимулируется увеличением выручки от рекламы и, соответственно, прибыли компании.

Halliburton с целевой ценой $47

Halliburton — ведущая международная нефтегазовая компания, где трудится свыше сорока тысяч человек. Ее деятельность охватывает более семидесяти стран.

В текущем году инвестиции клиентов, не проживающих в США, могут увеличиться на пятнадцать процентов.

Предполагается, что фирмы увеличат финансирование программ по разработке месторождений onshore в Северной Америке из-за высоких цен на нефть, ограниченных запасов и медленного прироста предложения в сфере добычи.

Ожидается высокое значение свободных денежных средств в период с 2023 по 2024 год. Выкуп акций и увеличение дивидендов также оцениваются позитивно.

Match Group с целевой ценой $49

Match Group управляет социальными сетями для знакомств онлайн. Самой популярной из них является Tinder. К компании также относятся Match, Meetic, OkCupid, Hinge, Pairs, Plenty of Fish и OurTime. 98% выручки компания получает от продажи подписок и внутриприложений в социальных сетях.

Руководство ожидает умеренный прирост доходов Tinder и значительный рост доходов Hinge (на 25% год к году). Цель по операционной прибыли — $250–255 млн, что предполагает доходность на уровне 32%.

Снижение стоимости акций Match с февраля открывает благоприятную возможность для инвестирования, учитывая вероятность замедления мировой экономики.

Новая стратегия направлена на наиболее перспективные рынки: Tinder, Hinge и Азию.

Amazon с целевой ценой $130

Amazon лидирует на рынках интернет-магазинов, электронного коммерса и облачных сервисов. В Северной Америке Amazon занимает доминирующую позицию в онлайн-торговле, где 50% продаж приходится на сайт amazon.com.

Amazon — одна из самых популярных электронных торговых платформ в мире. К её преимуществам относятся операционная эффективность благодаря разветвлённой сети дистрибуции, низкие цены и широкий ассортимент товаров. На Amazon приходится 13% мировых онлайн-продаж. По нашему мнению, ритейлер сохранит долю на мировом рынке онлайн-продаж.

AWS – главный фактор развития компании Amazon. Компания занимает лидирующие позиции на рынке облачных вычислений по моделям «инфраструктура как услуга» (IaaS) и «платформа как услуга» (PaaS), занимая 36% от общей доли. AWS – самый прибыльный сегмент бизнеса Amazon, его операционная рентабельность составляет 30%, в то время как у всей компании всего лишь 5%.

Amazon имеет скрытый потенциал в сфере медиа. В его активах есть Prime Video, Amazon Music, Twitch, Audible и Studios, которые, по нашему мнению, недооцениваются из-за более высокой рентабельности и темпов роста, и предлагают дополнительный потенциал для увеличения стоимости.

Amazon демонстрирует замедление темпов роста выручки до 9,4% год к году с учетом высокого показателя 2020–2021 гг. Компания также сталкивается с отрицательным денежным потоком из-за увеличения капитальных затрат. В 2023 году ожидается улучшение рентабельности по FCF за счет нормализации темпов роста выручки, снижения расходов (сокращения штата) и капитальных вложений.

United Airlines с целевой ценой $58

«Юнайтед Эйрлайнс Холдинс» — глобальная авиакомпания с местоположением штаб-квартиры в Чикаго, осуществляющая перевозку пассажиров и грузов по магистральным и региональным маршрутам. Входит в число крупнейших авиакомпаний США.

Предполагается, что после пандемии спрос на воздушные перевозки продолжит расти благодаря увеличению деловых и международных путешествий. Компания надеется, что рост доходов превысит негативное влияние инфляции.

С началом пандемии United Airlines приняла меры по сокращению расходов для обеспечения деятельности при сниженном доходе. Это дает компании хорошие перспективы на успех в период восстановления объёмов авиаперевозок.

Предполагаем, что действия руководства приведут к сокращению расходов по сравнению с остальными авиакомпаниями нашей группы.

Bank of America с целевой ценой $35

Банк Америки — один из крупнейших банков мира, занимающий второе место по активам в США. Общая величина активов холдинга превышает 3 триллиона долларов, кредитный портфель — 1 триллион долларов. У банка более 67 миллионов индивидуальных и корпоративных клиентов. Число сотрудников составляет около 208 тысяч.

Банк Америки подготовился к замедлению экономики и потенциальной рецессии лучше, чем к предыдущему глобальному кризису. Качество активов высокое: доля просроченной задолженности в пике кризиса в 9 раз ниже, чем в 2009 году — 0,4% против 3,5%, покрытие резервами в 3 раза выше — 3х против 1х.

У банка стабильная прибыльность активов более 15% за четыре последних года, за исключением 2020-го. Это достигнуто за счет сокращения персонала и количества офисов на треть, что позволило эффективно контролировать операционные расходы.

Увеличение процентных ставок повысит доход, операционные расходы останутся стабильными. Высокое качество активов обусловит низкие отчисления в резервы — стоимость риска на уровне докризисного периода (20–40 базисных пунктов). В результате за три года будет достигнута рентабельность капитала на уровне 13%.

iShares Semiconductor ETF

Фонд инвестирует в индекс ICE Semiconductor, состоящий приблизительно из тридцати американских акций, таких как NVIDIA, Broadcom, Texas Instruments, QUALCOMM и AMD.

Рынок акций с начала 2023 года активно реагирует на развитие искусственного интеллекта.

Акции производителей полупроводников занимают первое место в росте на американском фондовом рынке с начала года и по настоящее время.

Вследствие резкого роста цен акций, фонд SOXX обеспечит сохранение позиции нашего портфеля в сегменте полупроводниковой промышленности. Впоследствии мы выберем конкретные компании из этого сектора.

Среднесрочные аутсайдеры

Berkshire Hathaway

Berkshire Hathaway – группа компаний с дочерними организациями в разных секторах: страховке, железнодорожном транспорте, энергетике, добыче нефти и газа, финансах, промышленности и розничной торговле.

Мы положительно оцениваем структуру Berkshire, но признаем, что его доход связан с состоянием экономики и может меняться в соответствии с ее колебаниями.

Без дивидендных выплат инвесторы ориентируются исключительно на рост стоимости активов.

Акции компании котируются с мультипликатором P/E 20x к прибыли на акцию за 2023 год, превышающим 5-летнюю историческую среднюю 17х и отраслевую среднюю 18х. Считаем рекомендацию «Держать» обоснованной.

Freeport-McMoRan

Freeport-McMoRan — горнодобывающая компания с активами в США, Чили, Перу и Индонезии. Компания занимает третье место по производству меди, а также является одним из крупнейших производителей золота и молибдена. Большая часть продаж приходится на медную руду (65%) и прокат меди (23%).

Стоимость производства у компании всё ещё увеличивается – расходы в I квартале 2023 года выросли на 15% по сравнению с предыдущим кварталом и на 17% относительно уровня 2022 года. Это негативно влияет на доходность бизнеса, а прибыль на акцию падает уже четвертый квартал подряд.

В этом году компания прогнозирует достичь себестоимости производства в 1,55 доллара за фунт к концу года, что на 3% превысит показатель 2022 года.

Компания ожидает, что продажи меди в 2023 году составят 2% меньше, чем в 2022 году, а золота — соответствовать прошлому году.

AbbVie

AbbVie — научная компания по разработке биофармацевтических препаратов, образованная в 2013 году на базе Abbott Laboratories. Штаб-квартира расположена в пригороде Чикаго, акции компании входят в индекс S&P 500.

Компания стремилась разделить доходы из-за возможной конкуренции Humira с биоаналогами в США, однако этот флагманский препарат все еще приносит более 40% от общей суммы, что создает угрозу снижения как выручки, так и прибыли в ближайшем будущем.

Руководство ожидает возвращения к устойчивому увеличению доходов не раньше 2025 года. Успехи Skyrizi и Rinvoq компенсируют снижение продаж Humira. Общий результат двух препаратов, вероятно, превзойдет пиковые показатели выручки Humira не ранее 2027 года.

Компания испытывает значительную долговую нагрузку, которая несмотря на сокращение за прошедший год, всё ещё составляет 79% от её совокупного капитала.

International Business Machines

Международная корпорация «IBM» — один из главных поставщиков аппаратного и программного обеспечения, а также информационных технологий для компаний. В 2021 году компания разделила бизнес управляемой инфраструктуры на отдельную компанию Kyndryl. Деятельность IBM ведется в рамках четырёх направлений: консалтинг, ПО, инфраструктура и глобальное финансирование.

Цена акций компании за последние пять лет не растёт так же быстро, как цены на акции технологического сектора.

Из-за архаичности отдельных направлений IBM произошла структурная перестройка: отделение Kyndryl и покупка RedHat за большую сумму. В 2020 году компания остановила программу обратного выкупа акций, ранее существенно снижающую их стоимость, и пока ее не возобновила.

Акции IBM сейчас не вызывают большого интереса у инвесторов из-за недостаточного присутствия компании на рынке искусственного интеллекта, что, по нашему мнению, тормозит рост ее стоимости.

Occidental Petroleum Corp.

Occidental Petroleum – ведущая американская нефтегазовая компания, занимающаяся разведкой и добычей нефти и газа на территории США, Ближнего Востока и Латинской Америки.

Хотя рынки нефти и газа оживились в последние полтора года, а финансовые показатели многих компаний, занимающихся поиском и добычей, выросли благодаря повышению цен на нефть, при росте разумно поддерживать низкий уровень задолженности. У Occidental текущее соотношение долга и капитала составляет 52%.
слишком высоко.

В нашем мнении активы Анадарко по добыче газа с морских платформ и в виде сжиженного природного газа (СПГ) не полностью согласуются с стратегическими планами Occidental Petroleum и могут принести значительный доход лишь спустя некоторое время.

Altria Group Inc.

Компания Altria Group выпускает сигареты, табачные изделия без дыма и алкоголь в Соединенных Штатах и других государствах. К ее известным торговым маркам относятся Marlboro, Virginia Slims, Parliament, Chesterfield и L&M.

Прибыль Altria снижается вследствие инфляции, повышения процентных ставок, сбоев в международных логистических системах и устойчивого отказа покупателей от сигарет.

Нас беспокоят новые правила, которые ужесточают контроль над продажей табачных изделий и повышают налоги на них, чтобы наполнить бюджеты США и прочих богатых стран.

Micron Technology

Микрон — ведущий американский производитель устройств памяти и мировой лидер по поставке чипов DRAM, NOR и NAND. Компания предлагает беспроводные и встроенные решения для памяти в вычислительных, коммуникационных, потребительских и промышленных устройствах. Штаб-квартира расположена в Бойсе, штат Айдахо.

Компания Micron испытывает сложности сбыта примерно шесть месяцев из-за падения спроса на телефоны и технику для дома. В результате у неё скапливается товар, который приходится списать.

Руководство ожидает в третьем квартале 2023 года значительный убыток по не-GAAP на рынке потребительской электроники из-за слабой покупательской активности.

Компания уменьшила количество сотрудников на 15 процентов и снижает производственные возможности. Это может оказаться полезным в будущем, но оживление спроса и прибыли Micron займет время.

Johnson & Johnson

Johnson & Johnson — компания в области здравоохранения, занимающаяся разработкой, производством и продажей продукции в трёх основных категориях: лекарства, медицинское оборудование и диагностика, а также товары для потребителей.

Выделяется конкуренция ведущих производителей и дженериков, а также сравнительно высокая оценка в отношении средних мультипликаторов EV/EBITDA и P/E акций компании за последний десятилетний период.

Компания Johnson & Johnson тратит большие средства на разработку лекарств по рецепту, и в обозримом будущем прогнозируется только разрешение судебных споров как фактор роста.

Страховщики и иностранные органы регулирования оказывают давление на цены на продукцию компании.

Модельные портфели

Стратегия среднесрочных фаворитов и аутсайдеров строится на двух портфелях акций, торгуемых на американских биржах. Стратеги БКС отобрали эти акции по результатам экспертизы команды аналитиков Argus Research и внутренней аналитики компании. Покрытие эмитентов Argus Research и БКС охватывает более 600 компаний из США и других стран.

Общие принципы формирования портфелей

Портфель фаворитов состоит из акций с рекомендацией «Покупать» и ожиданием роста их цены. Портфель аутсайдеров включает акции с рейтингами «Держать/Продавать», что отражает ожидания относительно возможного развития цен, лучше или хуже индикативного индекса S&P 500.

Анализ рынка, отраслей и конкретных ценных бумаг проводится с периодичностью в 3-6 недель и обновляется еженедельно, преимущественно по понедельникам.

Стратеги БКС отобрали акции для списка фаворитов и аутсайдеров на основе нескольких важных фундаментальных и технических показателей, каждый из которых имеет определенный вес, установленный при оптимизации.

Благодаря непрекращающемуся изучению рыночной и новостной обстановки вокруг каждой акции, которая находится в нашем списке, каждому активу присваивается индивидуальный рейтинг, который меняется со временем. Самые перспективные бумаги становятся претендентами на включение в портфели с категорией «лучше рынка» (OW), самые слабые — «хуже рынка» (UW).

При создании инвестиционных портфелей руководствовалась структурой отраслей в показательном индексе S&P 500, но допустимы отклонения из-за ограничений по диверсификации.

Портфель фаворитовВключает акции с положительными прогнозными ценами и рекомендациями от аналитиков Argus Research и БКС. Добавляются как акции с высокой рыночной капитализацией (рыночные лидеры), так и среднего и малого размера пропорционально рыночному размеру и коэффициенту бета.

Бета-коэффициент показывает рыночный риск акций и отражает их доходность по сравнению с рынком, обычно индексом S&P 500, у которого бета равен 1. Чем больше коэффициент бета у акции, тем выше ее рыночный риск. Например, если у акции бета равен 1,5, то при изменении индекса на 1% значение этой акции изменится на 1,5%.

Портфель аутсайдеровВключает акции с негативными прогнозами финансовых показателей и рекомендациями «Держать» или «Продавать» от аналитиков Argus и БКС. Портфель представляет собой зеркальную кросс-секцию портфеля фаворитов по ключевым секторам американской экономики. В него входят акции с умеренно-высоким коэффициентом бета, что указывает на возможность нисходящей динамики при общем падении рынка.

Банк России разрешает приобретение активов иностранных эмитентов лишь квалифицированным инвесторам. здесь.

БКС Мир инвестиций