Проведем анализ рынка и американских акций в нашем портфеле за прошедший месяц. В дальнейшем выйдет ежемесячный отчет о колебаниях цен у лидеров и «выпадающих» акций, а также актуальный состав портфеля.

Федеральная резервная система ожидаемо приостановила повышение ставок, однако намекнула на возможное увеличение еще дважды до конца года. Рынок продолжил рост, и некоторые инвесторы полагают, что цикл денежно-кредитной политики уже завершен. В течение месяца не наблюдается существенных драйверов для рынка, важные события ожидаются в июле.

Главное

• Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный.

• Портфель фаворитов: исключили Incyte, Pfizer и Adobe.

• Портфель аутсайдеров:Исключены Apple и Intel, добавлены IBM, Altria Group, Occidental Petroleum, Johnson & Johnson, Micron Technology.

• Парные идеи:Закрылись Pfizer и AbbVie, United Airlines и Carnival.

В деталях

Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный

Восстановление рынка с низов.В прошлом месяце рост составил 8,4% для портфеля фаворитов, 9,8% для портфеля аутсайдеров и 6,1% для S&P 500. За последние 12 месяцев портфель фаворитов увеличился на 19,6%, начиная с минимумов июня 2022 года, портфель аутсайдеров — на 12,5%, а индекс S&P 500 — на 16,0%.

Мы придерживаемся нейтрального краткосрочного прогноза по американскому рынку, учитывая активную динамику технологического сектора и индексов с начала года. В ближайшее время не наблюдаются краткосрочные стимулы для рынка после решения ФРС. Следующим фактором, который может повлиять на ситуацию, станет публикация данных о рынке труда и инфляции за июнь, запланированная на июль.

ФРС ожидаемо не повысила ставку в июне.Федеральная резервная система сохранила целевой диапазон ставки по федеральным фондам в пределах 5,0–5,25%. Регулятор намекнул на повышение ставки ещё дважды по 25 базисных пунктов до конца года. При этом пауза свидетельствует о готовности к большей гибкости: следующие повышения не обязательны и будут зависеть от инфляции.

Ожидается повышение ставки на 25 базисных пунктов в июле, но некоторые участники рынка считают риторику ФРС преднамеренно демонстративной, поэтому после заседания рост продолжился. Аналитики Argus Research прогнозируют отсутствие дальнейших повышений.

Инфляция в мае чуть лучше ожиданий.Индекс потребительских цен вырос на 4% год к году, показатель оказался ниже прогноза в 4,1%. Производственные цены увеличились на 1,1%, это меньше ожидаемых 1,5%.

Важна для Федеральной резервной системы и инвесторов базовая инфляция без учета переменчивых цен на продукты питания и энергоносители. В базовом потребительском ценовом индексе сохранилась тенденция к снижению инфляции, но годовой показатель остался высоким — 5,3%. Дальнейшие шаги ФРС будут зависеть от динамики базовой инфляции.

До июля не прогнозируются сильные макроэкономические факторы, способствующие изменению ситуации. На рынке до июля не ожидается громких новостей после решения о ставках ФРС. Индекс PCE — данные по расходам на душу населения, важный для ФРС индикатор инфляции — может добавить волатильности. Сильнее всего на рынок повлияют события, которые наступят в июле: данные о инфляции и рынке труда, решение ФРС по ставке 26 июля, а также сезон отчетов за II квартал 2023 г., который начнетсся в середине месяца.

Изменения в портфелях

Портфель фаворитов:В результате негативных прогнозов для фармсектора исключили акции Incyte и Pfizer. Позиция по Adobe закрыта из-за отчётной информации и значительного роста цен на акции.

Портфель аутсайдеров:Из списка бумаг Apple и Intel исключены, так как состав аутсайдеров техсектора был изменен: теперь туда вошли IBM и Micron. В портфель фармацевтического сегмента добавлен Johnson & Johnson, в нефтегазовый — Occidental, в нецикличный потребительский — Altria Group.

Парные идеи

Купить ETF iShares 20 Plus Year Treasury Bond ETF и продать фьючерс SPYF. Из-за отрицательной динамики в секторе финансов США акции сейчас имеют недостаточно высокую премию по сравнению с американскими казначейскими облигациями. По нашему мнению, стоимость государственных облигаций должна возрасти по отношению к котировкам акций.

Среднесрочные фавориты

Marvell Technology с целевой ценой $75

Производитель компонентов для хранилищ данных, сетей связи и подключений.

Компания Marvell специализируется на контроллерах для жестких дисков и твердотельных накопителей, компонентах для систем памяти, Ethernet-коммутаторах и трансиверах PHY, процессорах с ядрами ARM в формате SoC, комбинированных чипах WiFi/Bluetooth и встроенных процессорах.

Marvell развивается как естественным путем, так и благодаря крупным покупкам.

Выручка компании от оборудования для центров обработки данных составляет 40%, у её главного соперника, Broadcom, — 13%.

В прогнозный период показатели прибыльности по EBITDA составят 30–40%, что позволит добиться доходности свободного денежного потока более 5%.

Отель Хост и Резортс, цена предложения — 22 доллара.

Хост Хотелы энд Рисурсы — крупнейший по доходам и стоимости на фондовом рынке инвестиционный фонд недвижимости, занимающийся отелями.

Компания рассчитывает на помощь со стороны возрождения туристических поездок и командировок.

Компания может добиться устойчивого долгосрочного роста благодаря качественному портфелю отелей, если не появятся новые вспышки пандемии в США. Руководство выразило уверенность в развитии бизнеса, возобновив выплаты дивидендов и затем удвоив их в 2022 году.

Ставка на постоянный рост экономики без спадов и вспышек инфекционных заболеваний.

Visa с целевой ценой $272

Visa осуществляет управление самой большой глобальной сетью электронных платежей, предлагая услуги по обработке транзакций и платформ для платежей, таких как кредитные, дебетовые, предоплаченные карты и коммерческие расчеты под брендами Visa, Visa Electron, Interlink и PLUS.

Прогнозируем устойчивый рост поступлений и полагаем, что прибыльность предприятия укрепится благодаря управлению расходами и программе скупки собственных акций.

Компания уделяет внимание росту доходов. В сфере потребительских платежей расширяет сеть пунктов приема карты и стимулирует активность пользователей. Кроме того, ищет новые методы обработки платежей и перемещения денежных средств между частными лицами, компаниями и правительствами государств. Наконец, предлагает услуги с added value — помогает клиентам повысить прибыль и развивать партнерские отношения.

BioMarin с целевой ценой $125

Компания BioMarin Pharmaceutical разрабатывает и производит лекарства от редких заболеваний. Главным преимуществом является терапия по замене энзимов, применяемая для лечения мукополисахаридоза. Это заболевание сопровождается недостатком ферментов для расщепления сахаров, что повышает риск дефектов развития и даже летального исхода.

Ожидается увеличение выручки с 1,9 млрд долларов до 4,8 млрд к концу 2027 года (CAGR 18%) за счет расширения существующего бизнеса и начала продаж препарата Voxzogo, а также пиковых продаж этого лекарства в районе 900 млн долларов.

Разрешение на продажу препарата ValRox для лечения гемофилии типа А в США также сможет способствовать росту выручки.

В нашем мнении акции компании оцениваются на уровне стоимости текущей деятельности и не отражают потенциала значительного роста доходов от реализации Voxzogo, запуска продаж ValRox в Европе и возможного одобрения препарата ValRox в США. Считаем также, что BioMarin может представлять собой привлекательную цель для поглощения.

Constellation Brands с целевой ценой $254

КонSTELLATION Brands — глобальная компания, занимающаяся производством и реализацией вина, крепкого алкоголя и пива.

Предположим, Constellation укрепится после пандемии из-за сохраняющейся активности рынка пивоваренной продукции.

Мы считаем, что компания будет наращивать свою рыночную долю, ведь покупатели всё ещё приобретают спиртное для дома, а рестораны постепенно оживают.

В 2023 году ожидается рост прибыли Constellation на 14%, а дивидендная доходность в 1,5% делает компанию привлекательнее среднего показателя по сектору и широкому рынку при неизменной текущей оценке. Такой сценарий возможен из-за защитного характера ее бизнеса.

Salesforce с целевой ценой $250

Salesforce разрабатывает и предоставляет облачные системы управления взаимоотношениями с клиентами по модели SaaS. Продажа ПО осуществляется по подписке, как напрямую, так и через партнёров.

В январе компания Salesforce сократила около восьми тысяч сотрудников, что составило 10% от общей численности персонала. Вместе с этим были приняты другие меры по снижению расходов и перестройке бизнеса.

Руководство предприятия утвердило программу repurchase акции на сумму двадцать миллиардов долларов — фирма сможет выкупить до девяти процентов от рыночной стоимости своих акций.

При прогнозируемом росте выручки на 10-11% в период с 2023 по 2024 год, бумага торгуется ниже среднестатистической оценки: мультипликатор EV/EBITDA равен 15х против 40х до пандемии.

Uber с целевой ценой $44

Американская компания Uber специализируется на предоставлении услуг такси (Uber Ride), доставки еды (Uber Eats) и брокеринга грузоперевозок (Uber Freight).

На наш взгляд, Uber превосходит Lyft и DoorDash по своему успешному развитию за счет разностороннего потока доходов и экосистемы с подпиской Uber One, которая повысит устойчивость поступлений компании.

Увеличение рекламных доходов повышает прибыльность компании.

Halliburton с целевой ценой $47

Halliburton — ведущая нефтесервисная компания мирового масштаба, сотрудники которой составляют число более 40 тысяч человек. Деятельность компании охватывает более 70 стран.

В 2023 году клиенты Halliburton вне Соединенных Штатов могут увеличить инвестиции в основные фонды на пятнадцать процентов.

Ожидается, что фирмы увеличат финансовые вложения в проекты по извлечению нефти на земле в Северной Америке, учитывая высокие цены на нефть, малые запасы и медленный рост поставок на рынке.

Ожидается значительный свободный денежный поток в период с 2023 по 2024 год. Положительно оценивается возобновление выкупа акций и повышение дивидендов.

Match Group с целевой ценой $49

Match Group управляет социальными сетями для знакомств онлайн. Самой известной из них является Tinder. К компании также принадлежат Match, Meetic, OkCupid, Hinge, Pairs, Plenty of Fish и OurTime. 98% выручки компания получает от продажи подписок и внутренних покупок в социальных сетях.

Руководство прогнозирует умеренный рост доходов Tinder и сильный рост доходов Hinge (на 25% год к году). Ожидаемый размер операционной прибыли составляет 250–255 миллионов долларов, что предполагает рентабельность на уровне 32%.

Снижение стоимости акций Match с февраля по нашей оценке – благоприятный сигнал для приобретения ценных бумаг этой компании, вопреки опасениям по поводу замедления мирового экономического роста.

Обратите внимание на новую стратегию, которая сосредоточена на наиболее перспективных направлениях: Tinder, Hinge и азиатский рынок.

Amazon с целевой ценой $130

Amazon возглавляет мировые рейтинги в интернет-магазинах, торговых площадках и поставщиках облачных услуг. В Северной Америке Amazon контролирует до 50% онлайн-продаж, осуществляемых через свой сайт.

Amazon — одна из самых популярных платформ электронной торговли в мире. Её преимущества: высокая операционная эффективность благодаря разветвленной сети дистрибуции, низкие цены и большой ассортимент. На долю Amazon приходится 13% мировой доли онлайн-продаж. По нашему мнению, ритейлер сможет сохранить свою долю на мировом рынке онлайн-продаж.

Amazon Web Services является важным фактором развития компании Amazon. Компания занимает лидирующие позиции на рынке облачных вычислений по моделям «инфраструктура как услуга» (IaaS) и «платформа как услуга» (PaaS), контролируя 36%. AWS — самый прибыльный сегмент бизнеса Amazon, его операционная рентабельность составляет 30% против 5% у всей компании.

Amazon хранит в себе нераскрытый потенциал в сфере медиа. Prime Video, Amazon Music, Twitch, Audible и Studios, составляющие его активы, по нашему мнению, недооценены из-за большей прибыльности и стремительного развития, что открывает дополнительный путь для повышения оценки компании.

Amazon показал существенное замедление прироста доходов — 9,4% год к году с учетом высокой базы 2020–2021 годов. Компания имеет отрицательный денежный поток (FCF) из-за увеличения инвестиций. В 2023 году ожидается улучшение рентабельности по FCF при нормализации темпов роста доходов, снижении расходов (сокращение сотрудников) и капитальных затрат.

United Airlines с целевой ценой $58

United Airlines Holdings — международная авиакомпания с местоположением в Чикаго, осуществляющая перевозку пассажиров и грузов как на междугородных, так и на региональных маршрутах. Входит в число ведущих авиакомпаний Соединенных Штатов.

Ожидается дальнейшее восстановление спроса на авиаперевозки после пандемии в связи с ростом деловых и международных путешествий. Компания надеется, что рост доходов превысит трудности, связанные с инфляцией.

С началом пандемии United Airlines стала оптимизировать затраты для поддержания деятельности при сниженных доходах, что повышает вероятность её успешного выхода из сложившейся ситуации с восстановлением перевозок.

Предполагается, что действия руководства приведут к уменьшению расходов в сравнении с другими авиакомпаниями, на которые распространяется наше страхование.

Bank of America с целевой ценой $35

Банк Америки — один из крупнейших банков мира, занимающий второе место по активам в США. Общий объём активов холдинга превышает триллион долларов, кредитный портфель — один триллион долларов. У банка более 67 миллионов индивидуальных и корпоративных клиентов. Число сотрудников приближается к 208 тысячам.

Банк Америки подошел к замедлению экономики и потенциальной рецессии в гораздо более устойчивой форме, чем к предыдущему глобальному кризису. Качество активов находится на высоком уровне: доля просроченной задолженности в момент пика кризиса в 9 раз ниже, чем в 2009 году — 0,4% против 3,5%, покрытие резервами в 3 раза выше — 3х против 1х.

Благодаря сокращению персонала и офисов на треть банк эффективно управляет операционными расходами. В результате устойчивость прибыли от капитала превышала 15% в течение последних четырёх лет, за исключением 2020 года.

Увеличение процентных ставок способно увеличить доход, а операционные затраты останутся на контролируемом уровне. Высокое качество активов гарантирует низкие отчисления в резервы — уровень стоимости риска соответствует докризисным показателям (20–40 базисных пунктов). Такая ситуация позволит банку достичь рентабельности капитала в 13% к концу трёхлетнего периода.

iShares Semiconductor ETF

Фонд направляет инвестиции в индекс ICE Semiconductor, который включает примерно тридцать американских акций, среди которых NVIDIA, Broadcom, Texas Instruments, QUALCOMM и AMD.

Акции на рынке стали активно реагировать на развитие искусственного интеллекта начиная с 2023 года.

Акции фирм, производящих полупроводники, уверенно возглавляют список самых быстрорастущих на американском фондовом рынке за первые пять месяцев текущего года.

Вслед за быстрым ростом стоимости акций, фонд SOXX, специализирующийся на полупроводниковой индустрии, поддержит позицию нашего портфеля в этом секторе. Впоследствии будем выделять отдельные компании с наибольшим потенциалом.

Среднесрочные аутсайдеры

Berkshire Hathaway

Berkshire Hathaway — холдинг, владеющий предприятиями в разных областях: страховании, железнодорожном транспорте, энергетике, нефтяной и газовой отраслях, финансах, промышленности и розничной торговле.

Мы положительно оцениваем структуру Berkshire, однако помним, что доходы компании тесно связаны с состоянием экономики США и могут увеличиваться или уменьшаться в соответствии с её динамикой.

Компания не делится прибылью с акционерами, так что инвесторам приходится рассчитывать только на увеличение стоимости вложений.

Акции компании торгуются с мультипликатором P/E в 20 раз, превышающим 5-летнюю историческую среднюю величину в 17 раз и среднеотраслевую в 18 раз. В связи с этим мы считаем рекомендацию «Держать» обоснованной.

Freeport-McMoRan

Freeport-McMoRan — горнодобывающая компания, работающая в США, Чили, Перу и Индонезии. Третье место по объему добычи меди занимает эта компания, а также она является одним из крупнейших производителей золота и молибдена. 65% продаж составляют медная руда, 23% — прокат меди.

Стоимость производства для компании продолжает расти – в первом квартале 2023 года она увеличилась на 15% по сравнению с предыдущим кварталом и на 17% относительно уровня 2022 года. Это оказывает давление на прибыльность, а дивиденды на акцию четвертый квартал подряд падают год к году.

Компания планирует достичь себестоимости производства $1,55 за фунт к концу 2023 года, что на 3% превысит показатель 2022 года.

Предприятие ожидает, что реализация меди в 2023 году составит 2% меньше, чем в 2022-м, а золота — будет соответствовать уровню прошлого года.

AbbVie

AbbVie – биoфармацевтическая компания, занимающаяся исследованиями и разработкой лекарств, которая была образована из Abbott Laboratories в 2013 году. Главный офис компании находится в пригороде Чикаго, акции AbbVie входят в состав индекса S&P 500.

Компания стремилась разнообразить источники доходов из-за возможной конкуренции Humira с биоаналогами в США, однако доля этого препарата в общем объеме продаж по-прежнему превышает 40%, что в ближайшие отчетные периоды грозит снижением как выручки, так и прибыли.

Руководство компании прогнозирует возвращение к устойчивому росту доходов не раньше 2025 года. AbbVie добилась значительных успехов в продвижении препаратов Skyrizi и Rinvoq, что смягчает снижение продаж Humira. По предварительным оценкам, общие результаты по двум новым продуктам превзойдут пиковую выручку Humira не ранее 2027 года.

Компания испытывает значительную долговую нагрузку, которая уменьшилась за прошедший год, но всё ещё составляет 79% от совокупного капитала.

International Business Machines

Международные корпоративные машины — один из ведущих поставщиков аппаратного и программного обеспечения, а также информационно-технологических услуг для предприятий. В 2021 году компания выделила бизнес управляемой инфраструктуры в отдельную компанию Kyndryl. IBM ведет бизнес по четырем направлениям: консультирование, программное обеспечение, инфраструктура и глобальное финансирование.

Последние пять лет акции компании демонстрируют постоянное отставание от показателей индексов и бумаг технологического рынка.

Из-за архаичности некоторых сегментов IBM произошла реорганизация структуры: отделением Kyndryl и приобретением RedHat за большую сумму. В 2020 году компания прекратила программу обратного выкупа акций, которая ранее снижала их стоимость, и пока её не возобновила.

Акции IBM не привлекают большого интереса инвесторов из-за слабой позиции компании на рынке искусственного интеллекта, что, по нашей оценке, задерживает рост её стоимости.

Occidental Petroleum Corp.

Occidental Petroleum — ведущая американская компания по рыночной капитализации в сфере нефтегазового комплекса. Её деятельность направлена на разведку и добычу нефти и газа на месторождениях США, Ближнего Востока и Латинской Америки.

Вследствие заметного оживления рынков нефти и газа за последние полтора года и роста финансовых показателей многих компаний, занимающихся разведкой и добычей, благодаря повышению цен на нефть, при росте целесообразно поддерживать низкий уровень долговой нагрузки. У Occidental текущее соотношение долга и капитала составляет 52%.
слишком высоко.

Считаем, что активы Anadarko в сфере шельфовых разработок и СПГ не полностью отвечают стратегии Occidental Petroleum и принесут существенные доходы лишь через длительный период.

Altria Group Inc.

Компания Altria Group выпускает сигареты, табачные изделия без дыма и алкоголь в Соединенных Штатах и за рубежом. К ее маркам относятся Marlboro, Virginia Slims, Parliament, Chesterfield и L&M.

Выручка Altria снижается под воздействием инфляции, повышения процентных ставок, нарушений в глобальных цепях поставок и устойчивого уменьшения спроса на табачные изделия со стороны покупателей.

Нас тревожит усиление регулирования табачной индустрии, повышение налогов на табачные изделия и возможное увеличение поступлений в бюджеты США и других развитых стран.

Micron Technology

Micron — главный производитель памяти в США и мировой лидер по поставке чипов DRAM, NOR и NAND. Компания предлагает беспроводные и встроенные решения в сфере памяти для вычислительных, коммуникационных, потребительских и промышленных устройств. Штаб-квартира расположена в Бойсе, штат Айдахо.

Компания Micron столкнулась с падением спроса на смартфоны и электронику для дома в течение последних шести месяцев. Из-за этого у компании образовались избытки товара, которые пришлось списать.

В третьем квартале 2023 года руководство компании ожидает значительного убытка по не-GAAP на рынке потребительской электроники из-за продолжающегося слабых продаж.

Предприятие уменьшило штат работников на пятнадцать процентов и снижает производительность. Такое решение в будущем может оказаться благоприятным, однако возобновление спроса и прибыли Micron займет время.

Johnson & Johnson

Johnson & Johnson — многопрофильная компания в области здравоохранения. Активно занимается созданием, выпуском и распространением товаров в трёх основных областях: лекарственные средства, оборудование и диагностика для медицинских целей, а также товары народного потребления.

Видно конкуренцию между крупными производителями и дженерик-производителями, а также сравнительно высокую оценку по показателям мультипликаторов EV/EBITDA и P/E акций компании за последние десять лет.

Johnson & Johnson тратит много денег на создание лекарств по рецепту, и в ближайшем будущем не ждем роста, кроме как разрешения судебных споров.

Страховщики и иностранные регулирующие органы оказывают давление на цены продукции компании.

Модельные портфели

Стратегия среднесрочных фаворитов и аутсайдеров основана на двух портфелях акций американских компаний, отобранных брокером БКС при помощи экспертизы аналитиков Argus Research и собственных исследований.

Общие принципы формирования портфелей

В список фаворитов вошли акции с оценкой «Покупать» и прогнозом роста котировок, а в портфель аутсайдеров — акции с рейтингами «Держать/Продавать», что отображает прогноз их динамики по сравнению со S&P 500.

Анализ рынка, сектора и отдельных ценных бумаг ведется в рамках трех-шестинедельного периода и корректируется еженедельно, преимущественно по понедельникам.

БКС отобрал акции, разделив их на фаворитов и аутсайдеров, исходя из ряда фундаментальных и технических показателей, каждый из которых имеет определенный вес при оптимизации.

Благодаря непрерывному анализу цен и новостей о каждой акции из нашей базы, ей присваивается индивидуальный рейтинг, который меняется со временем. Самые перспективные бумаги становятся кандидатами для портфелей с категорией «лучше рынка», самые уязвимые — «хуже рынка».

При составлении инвестиционных портфелей берётся за основу секторный состав показательного индекса S&P 500, но в связи с требованиями разнообразия допустимы отклонения.

Портфель фаворитовИнструмент включает акции с положительными ценами прогнозов и рекомендациями аналитиков Argus Research и БКС. Включаются как акции с большой рыночной капитализацией, то есть лидеры рынка, так и среднего и малого размера пропорционально рыночному размеру и коэффициенту бета.

Бета-коэффициент – мера рыночного риска, показывающая, насколько изменчива доходность акций по сравнению с доходностью рынка. Обычно этот показатель сравнивают с индексом S&P 500, бета которого равен 1. Чем выше у акции коэффициент бета, тем выше ее рыночный риск. Например, если бета акции равно 1,5, то при изменении индекса на 1%, значение этой акции может измениться на 1,5%.

Портфель аутсайдеровВключает акции с неблагоприятными прогнозами по финансовым показателям и рекомендациями «Держать» или «Продавать» от аналитиков Argus и БКС. Портфель — зеркальная кросс-секция портфеля фаворитов в ключевых секторах американской экономики. В него вошли акции с умеренно-высоким коэффициентом бета, что указывает на вероятность снижения при общем падении рынка.

Для покупки активов недружественных государств необходимо быть квалифицированным инвестором, как указывает Банк России. здесь.

БКС Мир инвестиций