Средне-срочные тренды

Тактический анализ ценных бумаг на американском рынке акций

В США прошла тихая неделя, а индексы продолжили расти. Рынок акций вернулcя в зону роста: с минимумов октября котировки поднялись на 20%, что позволяет говорить о начале нового бычьего рынка. В центре внимания недели — данные по инфляции и решение ФРС по ставке. Ожидается, что регулятор приостановит повышение ставки и примет нейтральный курс в монетарной политике.

Главное

• Краткосрочный взгляд на рынок: нейтрально-позитивный.

Из списка фаворитов исключены акции компании Incyte и Pfizer.

• Портфель аутсайдеров: без изменений.

Объединились компании Pfizer и AbbVie, а также United Airlines и Carnival.

В деталях

Краткосрочный взгляд на рынок: нейтрально-позитивный

Формально начался бычий рынок.По итогам прошедшей недели показатель S&P 500 увеличился более чем на 20% с минимума, зарегистрированного 12 октября 2022 года. Такой рост свидетельствует о завершении медвежьего рынка и начале восходящего тренда — бычьего рынка.

Индекс увеличился на 1,3% за прошедшую неделю. Портфель фаворитов прибавил 2,5%, а портфель аутсайдеров — 0,9%. За год рост составил: фавориты — 15,1%, S&P 500 — 11,2%, аутсайдеры — 4,7%. Композитный портфель, предполагающий занятие длинных и коротких позиций в отношении 2 к 1 в двух портфелях, превосходит индекс.

Неделя прошла относительно тихо.В минувшей неделе важной макроэкономической статистики в США не публиковалось, но котировки росли не только в технологическом секторе. Это позитивно с точки зрения восприятия «широты» рынка — рост других секторов выглядит логичной и здоровой тенденцией.

Впереди насыщенная неделя.Во вторник, 13 июня, предоставят данные о потребительской инфляции: ожидают замедление до 4,1% годовых с 4,9% месяц к месяцу. 14 июня опубликуют данные о производственной инфляции — предсказывают замедление до 1,5% годовых с 2,3% месяц к месяцу. ФРС учтет новую статистику перед принятием решения по ставке 14 июня.

Предполагается, что Федеральная резервная система остановится на первом этапе денежно-кредитной политики. В случае отсутствия неожиданных показателей инфляции, Федеральная резервная система на заседании 14 июня может приостановить повышение процентной ставки.

По мнению экспертов, регулятор оставит ставку без изменений, прибегнув к умеренно жесткой риторике. Такой сценарий может быть благоприятно воспринят рынком из-за своей предсказуемости. Некоторые полагают, что Федрезерв может приостановить повышение ставок в июне и затем повысить её в июле, но это возможно лишь при существенно более высоких показателях инфляции, чем ожидается сейчас.

Изменения в портфелях

Портфель фаворитов: исключаем акции Incyte и Pfizer.

Портфель аутсайдеров: без изменений.

Парные идеи

Покупать биржевой фонд iShares 20 Plus Year Treasury Bond ETF, продавать фьючерс SPYF. Вследствие негативных настроений на американском фондовом рынке акции сейчас недостаточно высоко оцениваются по сравнению с казначейскими облигациями США. По нашему мнению, цена государственных облигаций должна возрасти по отношению к стоимости акций.

Среднесрочные фавориты

Marvell Technology с целевой ценой $75

Компания по производству высокотехнологичных компонентов для систем хранения данных, сетевой инфраструктуры и подключения к сети.

Marvell выпускает контроллеры для жестких дисков и твердотельных накопителей, компоненты для устройств хранения памяти, Ethernet-коммутаторы и трансиверы PHY, системы на кристалле с ARM-ядрами, комбинированные чипы WiFi/Bluetooth и встроенные процессоры.

Marvell развивается как естественным образом, так и посредством крупных слияний и поглощений.

Оборудование для центров обработки данных является одним из самых стабильных сегментов рынка полупроводников, составляя 40% от выручки компании. У ближайшего соперника Broadcom этот показатель составляет 13%.

Прогнозируется, что прибыльность EBITDA составит 30–40%, обеспечив доходность свободного денежного потока более 5%.

Отели Хост и Резортс оцениваются в $22.

Гостиничный фонд Host Hotels & Resorts является лидером в сфере гостиничного бизнеса по размеру доходов и рыночной стоимости активов.

Компания рассчитывает на помощь со стороны возможного увеличения туристических поездок и деловых командировок.

Успешный долгосрочный рост компании может быть обеспечен качественным портфелем отелей при условии отсутствия новых вспышек пандемии в США. Менеджмент выразил уверенность в перспективах бизнеса, возобновив выплаты дивидендов и удвоив их в 2022 году.

Ставка на непрерывный рост экономики без спадов и эпидемий.

Visa с целевой ценой $272

Visa контролирует самую обширную глобальную сеть электронных платежей, предлагая услуги обработки платежей и платформ для расчетов, которые охватывают кредитные, дебетовые, предоплаченные карты и коммерческие транзакции под торговыми марками Visa, Visa Electron, Interlink и PLUS.

Прогнозируется увеличение платежей в долгосрочной перспективе, а прибыльность компании будет укрепляться за счет оптимизации расходов и buyback акций.

Компания стремится к увеличению выручки. В сфере потребительских платежей она расширяет сеть пунктов приема карт и стимулирует активность пользователей. Также разрабатывает новые способы осуществления платежей и перемещения денежных средств между частными лицами, компаниями и правительством отдельных стран. И наконец, предоставляет услуги с добавленной стоимостью, помогая клиентам повысить доходы и укреплять партнерские связи.

Constellation Brands с целевой ценой $254

Международная компания Constellation Brands занимается производством и сбытом вина, крепких алкогольных напитков и пива.

В период после пандемии Constellation, благодаря всё ещё активной динамике в сфере пивных напитков, укрепит свои позиции.

Предполагается, что компания сохранит рост доли рынка, так как потребители всё ещё приобретают алкоголь для домашнего употребления, а рестораны возвращаются к прежнему уровню посещаемости.

В 2023 году ожидается рост прибыли Constellation на 14%, что вместе с дивидендной доходностью в 1,5% делает ее привлекательнее средних показателей сектора и широкого рынка при условии сохранения текущей оценки.

Salesforce с целевой ценой $220

Salesforce разрабатывает и предоставляет облачные системы управления взаимоотношениями с клиентами (CRM), работающие на основе модели «программное обеспечение как услуга» (SaaS). Компания реализует продажу программного обеспечения по подписке, используя прямые и партнерские каналы.

В январе компания Salesforce сообщила о сокращении около восьми тысяч работников, составляющих 10% всего штата. Вместе с этим предприняты меры по оптимизации расходов и перестройке бизнес-процессов.

Руководство компании анонсировало программу обратного выкупа акций на сумму двадцать миллиардов долларов, что эквивалентно максимум девяти процентам от ее рыночной капитализации.

При прогнозируемом росте выручки на 10–11% в период с 2023 по 2024 год, цена бумаги ниже среднестатистической оценки. Мультипликатор EV/EBITDA составляет 15х против показателя в 40х до пандемии.

Adobe с целевой ценой $410

Adobe предоставляет ПО для специалистов творческих областей, обычных пользователей и организаций. Деятельность компании строится на трех главных векторах.

Главное направление – создание цифрового контента, доля от которого в выручке превышает 70%. Компания предлагает пакеты Creative Cloud и Document Cloud с приложениями Acrobat, Photoshop и Flash Player. Второе направление – цифровой опыт, включающий веб-аналитику Omniture. Третье – небольшой сегмент печати и рекламы.

Adobe считает Figma стратегическим активом. Несмотря на развитые инструменты для создания контента, у компании не было платформы для совместной работы дизайнеров, что важно в условиях роста удаленной и гибридной работы. Покупка Figma решает эту проблему, хотя и за высокую цену.

Adobe занимает лидирующие позиции на стремительно развивающемся рынке цифровых видеоконтента и рекламы. Предполагается, что компания сохранит стратегию активного финансирования новых продуктов для освоения быстрорастущей ниши.

Прирост дохода снизился из-за трудностей в сфере цифровой рекламы и значительного воздействия валютных колебаний, но компания все же увеличивает свои цифровые возможности, число пользователей и охват новых рынков.

Прогноз EPS по не-GAAP для финансового года 2023 увеличен до 15,50 долларов США с 15,42 долларов США, а для финансового года 2024 — до 17,39 долларов США с 17,24 долларов США.

Uber с целевой ценой $44

Американская технологическая компания Uber специализируется на услугах такси (Uber Ride), доставке еды (Uber Eats) и организации грузоперевозок (Uber Freight).

Uber остаётся для нас наилучшим примером в сфере по сравнению с Lyft и DoorDash благодаря разнообразию доходов и созданной подписной экосистеме Uber One, которая должна стабилизировать доход компании.

Компания растет благодаря росту рекламных доходов и повышению своей прибыльности.

Halliburton с целевой ценой $47

Halliburton – ведущая мирового масштаба компания по нефтесервису, где трудится более 40 тысяч человек. Компания действует более чем в 70 странах.

В 2023 году клиенты Halliburton за рубежом могут увеличить капитальные вложения на 15%.

Компании могут увеличить финансирование проектов разработки недр на земле в Северной Америке из-за высокой цены на нефть, ограниченных запасов и медленного развития добычи.

В период с 2023 по 2024 год ожидается высокий показатель свободного денежного потока, что позволяет положительно оценить возобновление программы выкупа акций и увеличение дивидендных выплат.

Amazon с целевой ценой $130

Amazon возглавляет мировые рейтинги в трёх сферах: интернет-торговли, электронной коммерции и облачных услуг. В Северной Америке Amazon контролирует рынок онлайн-продаж, на долю amazon.com приходится 50% всех продаж.

Amazon — одна из самых популярных электронных торговых площадок в мире. Ее преимущества: операционная эффективность благодаря разветвленной сети дистрибуции, низкие цены и широкий ассортимент товаров. На долю Amazon приходится 13% мировых онлайн-продаж. По нашему мнению, ритейлер сможет сохранить свою долю на мировом рынке онлайн-продаж.

AWS — ключевой фактор роста компании Amazon. Amazon занимает лидирующую позицию на рынке облачных вычислений по моделям «инфраструктура как услуга» (IaaS) и «платформа как услуга» (PaaS) с долей 36%. AWS является самым прибыльным сегментом бизнеса Amazon, его операционная рентабельность составляет 30%, в то время как у всей компании она равна 5%.

Amazon имеет скрытый потенциал в сфере медиа. В активах Amazon — Prime Video, Amazon Music, Twitch, Audible и Studios, которые по нашему мнению, недооценены из-за более высокой рентабельности и темпов роста, и представляют дополнительный потенциал для увеличения оценки компании.

Amazon показал медленный рост выручки — 9,4% год к году, с учётом высокой базы 2020–2021 гг. Компания имеет отрицательный денежный поток из-за увеличения инвестиций. В 2023 году ожидается повышение прибыльности за счёт нормализации темпов роста выручки, сокращения расходов (включая увольнения) и капитальных вложений.

BioMarin с целевой ценой $125

Компания BioMarin Pharmaceutical занимается разработкой и производством лекарств от редких заболеваний. Её основная технология и конкурентное преимущество — терапия по замене энзимов, которую применяют для лечения мукополисахаридоза. Это заболевание вызывает недостаток ферментов для расщепления сахара, что повышает вероятность дефектов в развитии, вплоть до летального исхода.

Прогнозируется увеличение доходов с $1,9 млрд до $4,8 млрд к концу 2027 года (CAGR 18%) благодаря расширению существующего бизнеса и старту реализации препарата Voxzogo, с пиковыми продажами лекарства приблизительно $900 млн.

Одобрение препарата ValRox для лечения гемофилии типа А в США также сможет существенно повлиять на рост выручки. В Европе его одобрили в августе.

Мы считаем, что акции компании оценены по стоимости текущего бизнеса и не отражают потенциала существенного роста выручки за счет увеличения продаж Voxzogo, старта продаж ValRox в Европе и возможного одобрения препарата ValRox в США. Считаем также, что BioMarin может представлять интерес как объект для поглощения.

Match Group с целевой ценой $49

Match Group управляет платформами для знакомств онлайн. Самой известной из них является Tinder. Компания владеет также Match, Meetic, OkCupid, Hinge, Pairs, Plenty of Fish и OurTime. 98% дохода компании поступают от продажи подписок и внутриприложений социальных сетей.

Руководство ожидает умеренный прирост доходов Tinder и существенный рост доходов Hinge (на 25% год к году). Прогнозируемая операционная прибыль составит $250–255 млн, что соответствует рентабельности на уровне 32%.

Снижение стоимости акций Match с февраля открывает перспективную возможность для инвестирования, несмотря на угрозу замедления глобальной экономики.

Новая стратегия направлена на самые перспективные направления: Tinder, Hinge и азиатский рынок.

United Airlines с целевой ценой $58

Объединение Авиакомпаний — глобальная авиакомпания с офисом в Чикаго. Перевозит пассажиров и грузы на прямых и местных маршрутах. Одна из крупнейших авиакомпаний в США.

Ожидается постпандемическое восстановление спроса на авиаперевозки при росте деловых и международных поездок. Предполагается, что увеличение выручки компании компенсирует проблемы, вызванные инфляцией.

С началом пандемии United Airlines приняла меры по сокращению расходов, чтобы сохранять работу при низкой выручке. Благодаря этому у компании есть хорошие перспективы на фоне восстановления авиаперевозок.

Предполагается, что действия руководства уменьшат расход денежных средств в сравнении с другими авиакомпаниями из нашего портфеля.

Bank of America с целевой ценой $35

Банк Америки входит в число крупнейших банков мира, занимая второе место по активам в США. Общая величина активов холдинга превышает триллион долларов, кредитный портфель — один триллион долларов. У банка более 67 миллионов индивидуальных и корпоративных клиентов. Число сотрудников приближается к двустам восемь тысячам.

Банк Америки подошел к замедлению экономики и потенциальной рецессии в значительно более благоприятных условиях, чем к предыдущему глобальному кризису. Качество активов находится на высоком уровне: доля просроченной задолженности в пиковый момент кризиса в 9 раз ниже, чем в 2009 году — 0,4% против 3,5%, покрытие резервами в 3 раза выше — 3х против 1х.

У банка получилось эффективно управлять расходами за счет уменьшения числа сотрудников и отделений на треть. В результате на протяжении последних четырёх лет, с исключением 2020-го, прибыль от вложений стабильно превышала 15%.

Рост ставок будет способствовать увеличению процентового дохода, операционные расходы останутся под контролем. Высокое качество активов обеспечит низкие отчисления в резервы — стоимость риска на уровне до кризиса составляет 20-40 базисных пунктов. Это позволит банку достичь рентабельности капитала в 13% через три года.

iShares Semiconductor ETF

Фонд осуществляет инвестиции в индекс ICE Semiconductor, состоящий из примерно тридцати американских ценных бумаг, таких как NVIDIA, Broadcom, Texas Instruments, QUALCOMM и AMD.

Акции на рынке стали больше всего реагировать на новости из области искусственного интеллекта начиная с 2023 года.

Акции производителей полупроводников возглавили список самых быстрорастущих на американском фондовом рынке за первые пять месяцев года.

Вслед за активной фазой роста цен на акции, фонд SOXX поддержит позицию нашего портфеля на рынке полупроводников. В дальнейшем выявим конкретные компании из этого сектора.

Среднесрочные аутсайдеры

Berkshire Hathaway

Berkshire Hathaway — объединение компаний, работающих в таких областях, как страхование, железнодорожный транспорт, энергетика, нефтегазовая отрасль, финансы, промышленность и розничная торговля.

Мы положительно оцениваем многопрофильную структуру Berkshire, но подчеркиваем зависимость выручки холдинга от состояния экономики США, которая оказывает влияние на её рост или снижение.

Компания не делится прибылью с акционерами, рассчитывая на рост стоимости вложений как источник дохода для инвесторов.

Акции компании котируются с мультипликатором P/E 20x на базе EPS 2023 года, превышающим 5-летнюю историческую среднюю величину 17x и отраслевую среднюю 18x. В связи с этим рекомендация «Держать» представляется обоснованной.

Freeport-McMoRan

Freeport-McMoRan — компания по добыче полезных ископаемых с активами в США, Чили, Перу и Индонезии. Компания является третьим по величине производителем меди, а также одним из крупнейших производителей золота и молибдена. Основная часть выручки приходится на медную руду (65%) и прокат меди (23%).

В I квартале 2023 года себестоимость производства у компании увеличилась на 15% по сравнению с предыдущим кварталом и на 17% относительно уровня 2022 года. Это негативно сказывается на прибыльности бизнеса, а доход на акцию снижается четвертый квартал подряд.

Компания рассчитывает достичь себестоимости производства в 1,55 доллара за фунт к концу 2023 года, что на 3% больше, чем в 2022 году.

Компания ожидает, что продажи меди в 2023 году составят на 2% меньше, чем в 2022 году, а золота — на уровне прошлого года.

AbbVie

AbbVie — это научно-исследовательская биофармацевтическая компания, образованная в 2013 году путём выделения из Abbott Laboratories. Штаб-квартира расположена в пригороде Чикаго, акции AbbVie входят в состав индекса S&P 500.

Компания стремилась разделить доходы из-за возможной конкуренции Humira с биоаналогами в США, однако доля этого главного продукта все еще превышает 40%, что в ближайшие периоды создает риски снижения как выручки, так и прибыли.

Руководство ожидает возврата к устойчивому росту доходов не раньше 2025 года. AbbVie добилась значительных успехов в продвижении таких препаратов, как Skyrizi и Rinvoq, что смягчает снижение продаж Humira. Вероятно, общий результат двух лекарств превысит пиковую выручку Humira не раньше 2027 года.

Компания испытывает значительную долговую нагрузку, которая, несмотря на снижение за прошлый год, всё ещё составляет 79% от общего капитала.

International Business Machines

Международные машины — один из ведущих поставщиков аппаратного и программного обеспечения, а также информационных технологий для компаний. В 2021 году компания выделила бизнес управляемой инфраструктуры в отдельную компанию Kyndryl. IBM ведёт бизнес по четырем направлениям: консультирование, ПО, инфраструктура и глобальное финансирование.

Последние пять лет акции компании показывают устойчивую тенденцию к снижению в сравнении с показателями индексов и акций технологической отрасли.

Из-за архаичного характера некоторых направлений IBM произошла структурная перестройка: выделение Kyndryl и покупка RedHat по высокой цене. В 2020 году компания остановила программу обратного выкупа акций, ранее значимо снижавшую их стоимость, и пока не возобновила ее.

Акции IBM не привлекают инвесторов из-за недостаточного присутствия компании на рынке искусственного интеллекта, что, по мнению экспертов, сдерживает рост её стоимости.

Occidental Petroleum Corp.

Оксидентальная Нефтяная — американская компания высочайшей рыночной капитализации, специализирующаяся на разведке и извлечении нефти и газа с месторождений в США, на Ближнем Востоке и в Латинской Америке.

Растущие цены на нефть способствовали увеличению финансовых показателей компаний по добыче газа и нефти за последние полтора года. Тем не менее, при развитии бизнеса целесообразно поддерживать низкий уровень долговой нагрузки, особенно с учётом того, что у Occidental текущее соотношение долга и капитала составляет 52%.
слишком высоко.

Мы считаем, что активы Anadarko по добыче нефти и газа на шельфе и в виде СПГ не полностью совпадают со стратегиями Occidental Petroleum и принесут существенную выгоду лишь спустя определённое время.

Altria Group Inc.

Компания Altria Group занимается производством сигарет, табачных изделий без дыма и алкоголя в Соединенных Штатах и по всему миру. К ее брендам относятся Marlboro, Virginia Slims, Parliament, Chesterfield и L&M.

Выручка компании Altria снижается вследствие инфляции, повышения процентных ставок, сбоев в поставках и отказа потребителей от курения.

Нас беспокоят новые правила, которые усиливают контроль над курением и продажей табачных изделий, а также возможное увеличение налогов на нашу компанию для финансирования государственных бюджетов в США и других богатых странах.

Micron Technology

Микрон — главный производитель устройств памяти в США и мировой лидер по поставкам чипов DRAM, NOR и NAND. Компания предлагает беспроводные и встроенные решения для памяти в вычислительных, коммуникационных, потребительских и промышленных устройствах. Штаб-квартира расположена в Бойсе, штат Айдахо.

С начала года компания Micron сталкивается с падением спроса на смартфоны и бытовую технику. Из-за этого у неё образуются избытки, которые ей приходится списать.

Руководство компании в третьем квартале 2023 года ожидает существенного убытка по не-GAAP в сегменте потребительской электроники из-за низкого спроса.

Компания уменьшила штат сотрудников на 15 процентов и снижает объемы производства. Такое решение может иметь положительные последствия в будущем, однако восстановление спроса и прибыли Micron займет время.

Johnson & Johnson

Джонсон энд Джонсон — многопрофильная компания в области здравоохранения. Разрабатывает, производит и продает продукцию в трех основных категориях: лекарства, медицинское оборудование и диагностика, а также товары для потребителей.

Видим соперничество ведущих брендов и препаратов-аналогов, а также положительную оценку в сравнении с усредненными коэффициентами множителя стоимости EV/EBITDA и P/E акций за десятилетний период.

Финансовые затраты Johnson & Johnson на создание лекарств отпускаемых по рецепту велики, и в обозримом будущем не предвидится факторов, способствующих росту продаж, кроме разрешения судебных споров.

Страховщики и зарубежные регуляторы оказывают давление на компанию по ценам на продукты.

Модельные портфели

Стратегия среднесрочных фаворитов и аутсайдеров состоит из двух портфелей акций, размещённых на американских биржах. БКС отобрал эти акции по результатам экспертизы команды аналитиков Argus Research и собственной аналитики.

Общие принципы формирования портфелей

В список фаворитов вошли акции с оценкой «Покупать» и прогнозом роста стоимости, а в список аутсайдеров – акции с рейтингами «Держать/Продавать», что демонстрирует ожидания по изменению их цены по сравнению с индексом S&P 500.

Анализ рынка, секторов и ценных бумаг проводится с ориентиром на период от трёх до шести недель и обновляется еженедельно, как правило, по понедельникам.

Стратеги БКС выбрали акции для списка фаворитов и аутсайдеров на основе нескольких важных экономических и графических показателей. Каждому показателю присвоена определённая значимость во время процесса оптимизации.

Благодаря непрерывному изучению рыночной и информационной обстановки вокруг каждой акции, которую мы наблюдаем, каждая получает уникальный рейтинг, который меняется со временем. Самые сильные бумаги могут попасть в портфели с категорией «лучше рынка» (OW), самые слабые — «хуже рынка» (UW).

При создании инвестиционных портфелей руководство общими рекомендациями секторальной структуры указанного индекса S&P 500 носят, допустим отклонения вследствие ограничений диверсификации.

Портфель фаворитовВключает акции с прогнозируемыми положительными ценами и рекомендациями от аналитиков Argus Research и БКС. Добавляются акции как с высокой рыночной капитализацией (рыночные лидеры), так и среднего и малого размера пропорционально рыночному размеру и коэффициенту бета.

Бета-коэффициент – показатель рыночного риска. Он отражает колебания доходности акций по сравнению с доходностью рынка, обычно индекса S&P 500 (бета которого равен 1). Чем выше бета-коэффициент у акции, тем больше её рыночный риск. Например, если бета-коэффициент равен 1,5, то при изменении индекса на 1%, значение этой акции изменится на 1,5%.

Портфель аутсайдеровВключает акции с негативными прогнозами финансовых показателей и рекомендациями «Держать» или «Продавать» от аналитиков Argus и БКС. Портфель копирует структуру портфеля фаворитов по ключевым секторам американской экономики. В него включены акции с умеренно-высоким коэффициентом бета, что указывает на вероятность снижения цен.
в условиях общего рыночного падения.

Инвестировать в ценные бумаги эмитентов из недружественных стран могут лишь квалифицированные инвесторы по указанию Банка России. здесь.

БКС Мир инвестиций