Прошедшая неделя в США прошла тихо, а индексы продолжили рост. Рынок акций технически вернулся к росту: с минимумов октября котировки выросли на 20%, что позволяет говорить о начале нового бычьего рынка. В фокусе недели — данные по инфляции и очередное решение ФРС по ставке. Ожидается, что регулятор приостановит повышение ставки и займёт нейтральную позицию в монетарной политике.

Главное

• Краткосрочный взгляд на рынок: нейтрально-позитивный.

Из списка фаворитов исключены акции Incyte и Pfizer.

• Портфель аутсайдеров: без изменений.

Закрыты пары идей: Pfizer и AbbVie, а также United Airlines и Carnival.

В деталях

Краткосрочный взгляд на рынок: нейтрально-позитивный

Формально начался бычий рынок.Конец прошлой недели ознаменовался ростом S&P 500 более чем на 20% с минимума 12 октября 2022 года. Такое движение служит техническим признаком завершения медвежьего рынка и возобновления восходящего тренда — бычьего рынка.

Индекс увеличился на 1,3% за последнюю неделю. Портфель фаворитов прибавил 2,5%, а портфель аутсайдеров — 0,9%. За год рост составил для портфеля фаворитов 15,1%, S&P 500 — 11,2%, а для портфеля аутсайдеров — 4,7%. Композитный портфель, предполагающий длинные и короткие позиции в отношении 2 к 1 в двух портфелях, опережает индекс.

Неделя прошла относительно тихо.В прошедшей неделе важной макроэкономической статистики в США не публиковали. Курсы цен росли не только в технологическом секторе. Это позитивно с точки зрения восприятия «широты» рынка — рост других секторов выглядит логичной и здоровой тенденцией.

Впереди насыщенная неделя.Во вторник, 13 июня, представят данные о потребительской инфляции: ожидается снижение до 4,1% годовых с 4,9% месяц к месяцу. 14 июня публикуют данные о производственной инфляции — прогнозируют замедление до 1,5% годовых с 2,3% месяц к месяцу. ФРС учтет новую статистику перед принятием решения по ставке 14 июня.

Предполагается, что Федеральная резервная система остановится на текущей стадии повышения ключевых ставок. В случае отсутствия неожиданных данных по инфляции, Федеральная резервная система на заседании 14 июня может приостановить повышение процентной ставки.

Предполагается, что регулятор оставит ставку без изменений и выступит с осторожно жесткой риторикой. Такой сценарий может встретиться благосклонно на рынке из-за своей предсказуемости. Существуют слухи о том, что Федрезерв может сделать перерыв в июне и затем повысить ставку в июле, но это возможно только при существенно более высоких значениях инфляции, чем ожидается сейчас.

Изменения в портфелях

Портфель фаворитов: исключаем акции Incyte и Pfizer.

Портфель аутсайдеров: без изменений.

Парные идеи

Торговля на разницу цен облигационных фондов и фьючерсов на US Treasury Bonds с помощью ETFs iShares 20 Plus Year Treasury Bond ETF. Из-за негативных настроений на американском финансовом рынке акции пока недооценены по сравнению с государственными облигациями США. На нашем мнении цена гособлигаций будет расти по отношению к стоимости акций.

Среднесрочные фавориты

Marvell Technology с целевой ценой $75

Компания по производству высокотехнологичных комплектующих для хранения информации, сетевых соединений и взаимодействия с сетями.

Marvell производит контроллеры для жестких дисков и твердотельных накопителей, компоненты для накопителей памяти, Ethernet-коммутаторы и трансиверы PHY, процессоры с ядрами ARM в формате SoC, комбинированные чипы WiFi/Bluetooth и встроенные процессоры.

Marvell развивается как естественным образом, так и посредством значительных покупок.

Выручка компании от оборудования для ЦОДов составляет 40%, в то время как у её ближайшего конкурента Broadcom — всего 13%.

Запланированная на будущий период маржа EBITDA составит 30–40%, что позволит достичь доходности свободного денежного потока более 5%.

Хост Отеляс энд Рисорс поцене примерно двадцать два доллара.

Хост Отели энд Резорты является крупнейшим по доходам и рыночной оценке фондом недвижимости, занимающимся отелями.

Мы надеемся на помощь компании со стороны возрождения поездок.

Компания может достичь стабильного долгосрочного роста за счет качества отеля, если не произойдет новых вспышек пандемии в США. Руководство выразило уверенность в будущем бизнеса, возобновив выплаты дивидендов и затем удвоив их в 2022 году.

Ставка на непрерывный рост без спадов экономики и эпидемий.

Visa с целевой ценой $272

Visa контролирует самую большую в мире систему электронных платежей, предлагая услуги по обработке платежей и платформам для расчетов, такие как кредитные, дебетовые карты, карты с предварительным пополнением и коммерческие платежи под марками Visa, Visa Electron, Interlink и PLUS.

Прогнозируется устойчивый рост объема транзакций, а прибыльность предприятия будет укрепляться благодаря эффективному управлению расходами и программе обратного выкупа акций.

Компания стремится к увеличению выручки. В сфере потребительских платежей компания расширяет сеть пунктов приема карт и стимулирует активность пользователей. Также разрабатывает новые способы осуществления платежей и движения денежных средств между частными лицами, предприятиями и правительствами отдельных стран. Кроме того, предоставляет дополнительные услуги, помогая клиентам повысить доходы и улучшить партнерские связи.

Constellation Brands с целевой ценой $254

Constellation Brands занимается производством и реализацией вина, крепких алкогольных напитков и пива по всему миру.

Считаем, что Constellation окрепнет после пандемии благодаря продолжающейся активности на рынке пива.

Считаем, что компания будет наращивать свою долю рынка, так как потребители всё ещё покупают алкоголь для дома, а рестораны оживают.

Предполагается увеличение прибыли Constellation на 14% в 2023 году. Сочетая это с дивидендной доходностью в 1,5%, она окажется привлекательнее среднего показателя отрасли и общего рынка при неизменном уровне оценки, что возможно благодаря защищенному характеру бизнеса.

Salesforce с целевой ценой $220

Salesforce разрабатывает и предоставляет облачные системы управления взаимоотношениями с клиентами (CRM-системы) на основе модели «программное обеспечение как услуга» (SaaS). Продажа осуществляется по подписке как напрямую, так и через партнёров.

В январе Salesforce объявила о сокращении около восьми тысяч сотрудников, что составляет 10 процентов от штата, а также об осуществлении других мер по оптимизации расходов и перестройке бизнеса.

Руководство анонсировало программу buyback акций на сумму 20 миллиардов долларов, с возможностью выкупа до 9% от рыночной стоимости компании.

При прогнозируемом темпе роста выручки в 10–11% в 2023–2024 годах бумага котируется ниже среднестатистической оценки: мультипликатор EV/EBITDA на уровне 15х против 40х до пандемии.

Adobe с целевой ценой $410

Adobe предоставляет ПО для специалистов креативных сфер, обычных пользователей и организаций. Деятельность компании строится на трех основных направлениях.

Компания специализируется на трёх направлениях: создание цифрового контента (более 70% выручки), где предлагаются пакеты Creative Cloud и Document Cloud с приложениями Acrobat, Photoshop и Flash Player; сегменте цифрового опыта с сервисами веб-аналитики Omniture; и небольшом сегменте печати и рекламы.

Adobe считает Figma стратегически важным активом. Несмотря на развитые инструменты Adobe для контент-создания, у компании отсутствовала платформа для совместной работы дизайнеров, что представляется критичным с ростом удаленной и гибридной форм работы. Покупка Figma устраняет эту проблему, пусть и за большую стоимость.

Adobe занимает лидирующие позиции на динамично развивающемся рынке цифрового видеоконтента и в сфере разработки и управления рекламой. Предполагается, что компания сохранит тенденцию к увеличению инвестиций в новые продукты для расширения быстрорастущего сегмента потребителей.

Выручка увеличивается медленнее из-за проблем в цифровой рекламе и влияния валютных курсов, но фирма всё равно развивает свои цифровые услуги, число пользователей и географию присутствия.

Прогноз EPS по не-GAAP для 2023 года увеличен до 15,50 долларов США с 15,42 долларов США, а для 2024 года — до 17,39 долларов США с 17,24 долларов США.

Uber с целевой ценой $44

Американская компания Uber занимается таксомоторными перевозками (Uber Ride), доставкой еды (Uber Eats) и посредничеством в сфере грузов (Uber Freight).

Uber по-прежнему признается лучшим примером в отрасли по сравнению с Lyft и DoorDash из-за разнообразия доходов и экосистемы, основанной на подписке Uber One, которая должна обеспечить устойчивость прибыли.

Дополнительным стимулом для развития считается рост рекламы и, соответственно, прибыльности компании.

Halliburton с целевой ценой $47

Halliburton — одна из крупнейших в мире нефтесервисных компаний. Ее штатом состоит более 40 тысяч сотрудников. Компания представлена более чем в 70 странах.

В этом году инвестиции заказчиков Halliburton за границей могли увеличиться на пятнадцать процентов.

Компании могут увеличить финансирование проектов по разведке и добыче нефти на суше в Северной Америке из-за высоких цен, недостатка ресурсов и медленного прироста предложения.

Ожидается высокий свободный денежный поток в 2023-2024 годах, что положительно скажется на возобновлении выкупа акций и повышении дивидендов.

Amazon с целевой ценой $130

Amazon возглавляет мировые рынки интернет-магазинов, электронных площадок для торговли и поставщиков облачных услуг. В Северной Америке Amazon контролирует до 50% онлайн-продаж, большая часть которых осуществляется через его сайт amazon.com.

Amazon — одна из самых популярных торговых платформ в мире. Ее успех обусловлен эффективной работой сети распределения, низкими ценами и большим выбором товаров. На Amazon приходится 13% всех интернет-продаж. По нашему мнению, ритейлер сохранит свою долю рынка.

AWS является важным фактором развития Amazon. Компания лидирует на рынке облачных вычислений по моделям «инфраструктура как услуга» (IaaS) и «платформа как услуга» (PaaS), занимая долю в 36%. AWS — самый прибыльный сегмент бизнеса Amazon с операционной рентабельностью 30%, в то время как у всей компании этот показатель составляет 5%.

В медиасекторе у Amazon скрыт потенциал. Prime Video, Amazon Music, Twitch, Audible и Studios — активы компании, которые по нашему мнению, недооцениваются. Высокая рентабельность и темпы роста указывают на дополнительный потенциал для повышения оценки.

Amazon показал заметное замедление темпов роста выручки до 9,4% год к году с учетом высокой базы 2020–2021 гг. Компания также демонстрирует отрицательный денежный поток (FCF) из-за увеличения капитальных затрат. В 2023 году прогнозируется улучшение рентабельности по FCF за счет нормализации темпов роста выручки, снижения издержек (сокращение штата) и капитальных вложений.

BioMarin с целевой ценой $125

Компания BioMarin Pharmaceutical разрабатывает и производит лекарства от редких заболеваний. Её основной технологией и конкурентным преимуществом является терапия замещения энзимов, которую компания применяет для лечения мукополисахаридоза — заболевания, вызывающего недостаточное производство ферментов для расщепления сахаров, что повышает вероятность развития дефектов в развитии, вплоть до летального исхода.

Предполагается увеличение доходов с 1,9 миллиарда долларов до 4,8 миллиарда долларов к концу 2027 года (рост на 18% в год) за счет развития существующего бизнеса и начала продаж препарата Voxzogo, а также его пиковых продаж в размере около 900 миллионов долларов.

Одобрение препарата ValRox для лечения гемофилии типа А в США станет дополнительным фактором увеличения доходов.

Мы считаем, что стоимость акций компании отражает лишь текущий бизнес и не учитывает потенциал значительного роста выручки за счёт продаж Voxzogo, старта продаж ValRox в Европе, а также возможного одобрения препарата ValRox в США. Вполне возможно, что BioMarin станет интересной целью для поглощения.

Match Group с целевой ценой $49

Групpa Match занимается операцией социальных сетей для знакомств онлайн. Самой известной является Tinder. Также компании принадлежат Match, Meetic, OkCupid, Hinge, Pairs, Plenty of Fish и OurTime. 98% выручки компания получает от продажи подписок и внутренних покупок в социальных сетях.

Руководство ожидает умеренного роста доходов Tinder и сильного роста доходов Hinge (на 25% год к году). Целевой показатель операционной прибыли — $250–$255 млн, что свидетельствует о рентабельности на уровне 32%.

Снижение стоимости акций Match с февраля, как считаем мы, открывает выгодную возможность для инвестирования, при том что есть риск торможения мировой экономики.

Новая стратегия сосредоточена на наиболее перспективных направлениях: Tinder, Hinge и азиатский рынок.

United Airlines с целевой ценой $58

United Airlines Holdings — международная авиакомпания с офисом в Чикаго, осуществляющая перевозки пассажиров и грузов как по важным маршрутам, так и по региональным линиям. Входит в число ведущих авиакомпаний Соединенных Штатов Америки.

Ожидается рост спроса на авиаперевозки после пандемии из-за увеличения деловых и международных путешествий. Компания надеется, что рост доходов скомпенсирует влияние инфляции.

С началом пандемии United Airlines начала оптимизировать расходы, чтобы продолжать работу при сниженном доходе. В связи с этим у компании есть все шансы получить прибыль при возобновлении объема авиаперевозок.

Предполагается, что решения руководства приведут к уменьшению расходов в сравнении с другими авиакомпаниями из нашего портфеля.

Bank of America с целевой ценой $35

Банк Америки — один из крупнейших банков мира, занимающий второе место по активам в США. Общий объем активов холдинга превышает триллиард долларов, кредитный портфель — один триллион долларов. У банка более 67 миллионов индивидуальных и корпоративных клиентов. Число сотрудников приблизительно 208 тысяч человек.

Банк Америки лучше подготовился к замедлению экономики и возможной рецессии, чем к предыдущему глобальному кризису. Качество активов высокое: доля просроченной задолженности в пиковый момент кризиса в 9 раз ниже, чем в 2009 году — 0,4% против 3,5%, покрытие резервами в 3 раза выше — 3х против 1х.

Установив контроль над расходами за счёт уменьшения штата сотрудников и числа отделений на треть, банк добился устойчивой доходности капитала, превышающей 15%, в течение четырёх лет (кроме 2020 года).

Рост процентных ставок повысит доход от процентов, а расходы будут находиться под контролем. Низкий уровень рисков обеспечит небольшое количество отчислений в резервы — стоимость риска сравнима с докризисным уровнем (20–40 базисных пунктов). Благодаря этому банк достигнет рентабельности капитала на уровне 13% через три года.

iShares Semiconductor ETF

Фонд осуществляет инвестиции в индекс ICE Semiconductor, состоящий примерно из тридцати американских ценных бумаг, таких как NVIDIA, Broadcom, Texas Instruments, QUALCOMM и AMD.

Рынок акций с начала 2023 года возглавляет искусственный интеллект как главный мотив.

Акции полупроводниковых компаний показывают наибольший рост на американском фондовом рынке за период с января по май.

После бурного роста котировок компаний сектора полупроводников, ETF SOXX поддержит позицию нашего портфеля в этом направлении. В дальнейшем будем выделять отдельно сильные позиции внутри сектора.

Среднесрочные аутсайдеры

Berkshire Hathaway

Berkshire Hathaway — группа компаний с подразделениями в таких сферах как страхование, железнодорожный транспорт, энергетика, нефтегазовая промышленность, финансы, производство и розничная торговля.

Мы положительно воспринимаем структуру холдинга Berkshire, но признаём, что его доходы тесно связаны с состоянием экономики США.

Компания не производит выплаты дивидендов; инвесторы рассчитывают лишь на увеличение стоимости активов.

Акции компании котируются по мультипликатору P/E в 20х от прибыли на акцию за 2023 год, превышая 5-летнюю среднюю историческую величину в 17х и отраслевую в 18х. Такой показатель позволяет признать рекомендацию «Держать» обоснованной.

Freeport-McMoRan

«Freeport-McMoRan» — горнодобывающее предприятие с активами в Соединенных Штатах, Чили, Перу и Индонезии. Компания занимает третье место по производству меди, является также одним из крупнейших производителей золота и молибдена. Основная часть продаж приходится на медную руду (65%) и прокат меди (23%).

Компания сталкивается с ростом себестоимости производства: cash cost в первом квартале 2023 года увеличился на 15% по сравнению с предыдущим кварталом и на 17% относительно уровня 2022 года. Это оказывает негативное влияние на рентабельность бизнеса, а прибыль на акцию продолжала снижаться в течение четвертого квартала подряд.

Компания рассчитывает достичь себестоимости производства $1,55 за фунт к концу 2023 года, что на 3% превысит показатель 2022 года.

Компания ожидает снижение объема продаж меди в 2023 году на 2% по сравнению с 2022 годом, продажи золота же останутся на уровне прошлого года.

AbbVie

AbbVie — исследовательско-производственная биофармацевтическая компания, образовавшаяся в результате выделения из Abbott Laboratories в 2013 году. Штаб-квартира расположена в пригороде Чикаго, акции AbbVie входят в состав индекса S&P 500.

Компания стремилась разделить доходы из-за возможной конкуренции Humira с биоаналогами в США, но доля этого флагмана все еще превышает 40%, что в ближайшие кварталы может привести к снижению как выручки, так и прибыли.

Руководство компании прогнозирует возвращение к стабильному росту доходов не раньше 2025 года. В то же время AbbVie добилась значительных успехов в продвижении таких лекарств, как Skyrizi и Rinvoq, что смягчает снижение продаж Humira. Совокупные результаты от двух препаратов, вероятно, превзойдут пиковую выручку Humira не ранее 2027 года.

Компания имеет высокую степень задолженности, которая снизилась за прошлый год, но всё ещё составляет 79% от общего капитала.

International Business Machines

Международные Машины Бизнеса — один из главных поставщиков аппаратного и программного обеспечения, а также информационных технологий для компаний. В 2021 году компания выделила бизнес управляемой инфраструктуры в отдельный концерн Kyndryl. IBM ведёт деятельность по четырём направлениям: консалтинг, ПО, инфраструктура и глобальное финансирование.

В течение последних пяти лет акции компании устойчиво продемонстрировали уступающие показатели по сравнению с показателями индексов и акций высокотехнологичного сегмента рынка.

Отдельных направлений IBM имел архаичный характер, что привело к структурной трансформации: выделению Kyndryl и дорогостоящей покупке RedHat. В 2020 году компания прекратила программу обратного выкупа акций — до этого она серьезно сжимала акционерную стоимость — и пока ее не возобновляла.

Акции IBM не привлекают инвесторов из-за скромного присутствия компании на рынке искусственного интеллекта, что, по нашему мнению, тормозит рост её стоимости.

Occidental Petroleum Corp.

Occidental Petroleum – одна из ведущих американских нефтегазовых компаний по размеру капитала, осуществляющая разведку и добычу нефти и газа на территориях США, Ближнего Востока и Латинской Америки.

Хотя рынки нефти и газа оживились за последние год-полтора, а финансовые результаты многих компаний, занимающихся разработкой и добычей, улучшились благодаря росту цен на нефть, мы считаем, что при росте важно сохранять низкий уровень долга. У Occidental текущее соотношение долга и капитала составляет 52%.
слишком высоко.

В нашей оценке нефтяные активы Anadarko не полностью совпадают со стратегией Occidental Petroleum и принесут существенный доход лишь в перспективе.

Altria Group Inc.

Компания Altria Group выпускает сигареты, табачные изделия без дыма и алкоголь в Соединенных Штатах и за рубежом. К её брендам относятся Marlboro, Virginia Slims, Parliament, Chesterfield и L&M.

Продажи компании Altria снижаются под давлением инфляции, повышения процентных ставок, сбоев в международных поставках и устойчивого отказа людей от курения.

В связи с новыми тенденциями в области регулирования табачной продукции и распределения курительных изделий, а также возможностью увеличения акцизов со стороны бюджетов США и других развитых стран, мы испытываем беспокойство.

Micron Technology

Микрон — главный производитель память в США и мировой лидер по поставке чипов DRAM, NOR и NAND. Компания предлагает беспроводные и встроенные решения для памяти в вычислительных, коммуникационных, потребительских и промышленных устройствах. Штаб-квартира расположена в Бойсе, штат Айдахо.

С середины осени компания Micron сталкивается с падением спроса на смартфоны и бытовую технику. Компании приходится списывать накопившиеся запасы продукции.

В третьем квартале 2023 года руководство ожидает значительного убытка по не-GAAP в сфере потребительской электроники при сохраняющемся слабом спросе.

Компания уменьшила штат сотрудников на 15% и снижает объемы производства. Возможно, это положительно для будущего, но возврат спроса и прибыли Micron займет определенное время.

Johnson & Johnson

Johnson & Johnson — многопрофильная компания в области здравоохранения, занимающаяся созданием, изготовлением и распространением товаров в трёх основных направлениях: лекарства, медицинское оборудование и диагностика, а также потребительские изделия.

Выделяем конкуренцию ведущих компаний и дженериков, а также положительную оценку в сравнении с показателями мультипликаторов EV/EBITDA и P/E акций компании за десятилетний период.

Компания Johnson & Johnson тратит большие суммы на исследования лекарств по рецепту, и в обозримом будущем не прогнозируются стимулы для развития, кроме как разрешения судебных разбирательств.

Страховщики и иностранные надзорные органы оказывают давление на стоимость товаров компании.

Модельные портфели

Стратегия среднесрочных фаворитов и аутсайдеров состоит из двух портфелей акций, размещённых на американских биржах. Стратеги БКС отобрали эти акции по результатам экспертизы команды аналитиков Argus Research и внутренней аналитики БКС. Покрытие от Argus Research и БКС охватывает более 600 эмитентов из США и других стран.

Общие принципы формирования портфелей

В портфель фаворитов вошли акции с оценкой «Покупать» и прогнозом роста стоимости активов. Акции в портфеле аутсайдеров имеют рейтинги «Держать/Продавать», что согласуется с ожидаемой динамикой, которая может отличаться от показателей S&P 500.

Анализ рынка, отраслей и отдельных ценных бумаг проводится на срок от трех до шести недель и обновляется еженедельно, как правило, по понедельникам.

БКС выбрало акции для списка фаворитов и аутсайдеров на основании фундаментальных и технических показателей, каждый из которых имеет определённый вес, устанавливаемый при оптимизации.

Постоянный анализ рыночных и информационных данных позволяет присвоить каждой акции уникальный рейтинг, который меняется со временем.
Самые перспективные акции могут попасть в портфели с классификацией «лучше рынка» (OW), а наименее привлекательные — «хуже рынка» (UW).

При создании инвестиционных портфелей ориентируются на секторный состав показательного индекса S&P 500, но ввиду ограничений разнообразия допустимы отклонения.

Портфель фаворитовВключает акции с прогнозируемыми положительными ценами и рекомендациями аналитиков Argus Research и БКС. Добавляются как акции с высокой капитализацией (рыночные лидеры), так и среднего и малого размера, пропорционально рыночному размеру и коэффициенту бета.

Бета-коэффициент показывает рыночный риск акций и измеряет их волатильность по сравнению с доходностью рынка, обычно S&P 500 (бета которого равна 1). Чем выше бета-коэффициент акции, тем больше её рыночный риск. Например, если бета равен 1,5, то при изменении индекса на 1% цена акции изменится на 1,5%.

Портфель аутсайдеровВключено акции с негативными прогнозами по финансовым показателям и рекомендациями «Держать» или «Продавать» от аналитиков Argus и БКС. Портфель – зеркальная кросс-секция портфеля фаворитов по ключевым секторам американской экономики. Акции имеют умеренно-высокий коэффициент бета, что позволяет ожидать нисходящей динамики.
в условиях общего рыночного падения.

Банк России разрешает покупку ценных бумаг компаний из недружественных стран только квалифицированным инвесторам. Получить статус «квала» можно здесь. здесь.

БКС Мир инвестиций