Целевую цену акций ЛУКОЙЛа снижаем на 7% до 5 700 рублей с 6 100 рублей после экс-дивидендной даты по финальным дивидендам за 2022 года в размере 438 рублей на акцию и переноса модели оценки на два месяца вперед. Избыточная доходность бумаги составляет -14%, поэтому рекомендация «Держать» подтверждается.

Главное

Дата, до которой нужно было владеть акцией для получения дивиденда в размере 438 рублей, истекла.
— Снижаем целевую цену на столько же.
В рамках акции увеличения срока перехода на новую модель оценки на два месяца вносим пополнение на 100 рублей.

Хотя нефтеперерабатывающая отрасль России пока сохраняет свою доходность, она снизилась по сравнению с уровнем прошлого года.

Увеличена прогнозируемая сумма дивидендов на 2023 год, ожидается увеличение их размера.

Недостаток финансовой отчетности вызывает всё большую тревогу.

Факторы риска: колебания курса рубля, цены на нефть и нефтепродукты в России.

В деталях

В 2023 году прибыльность отрасли уменьшилась по сравнению с 2022 годом, но все еще считается нормальной. В отчете от 19 маяУстойчивость показателя рентабельности переработки нефти снизилась по сравнению с нестабильными показателями 2022 года. Тем не менее интегрированная рентабельность российской нефтяной отрасли (вычисляется как рентабельность «у скважины» плюс маржа переработки пропорционально продукции, переработанной в России) сохраняется на относительно стабильном уровне, немного превышая типичные показатели.

Результаты Роснефти за первый квартал 2023 года по МСФО оказались сильнее ожиданий, что поддержало нашу оценку. EBITDA и чистая прибыль компании увеличились по сравнению с предыдущим кварталом, хотя прогнозировалось снижение. Полная отчетность позволит установить точную причину роста, но такой результат обнадеживает для всего сектора.

Ожидаем дивиденды за 2023 г. чуть лучше, чем за 2022 г.Прогнозируемая сумма дивидендов ЛУКОЙЛа за 2023 год (включая промежуточные выплаты до конца года и финальные в июне следующего) составляет 750 рублей на акцию с доходностью 14% по сравнению с суммой в 694 рубля, выплаченной в 2022 году. Прогноз предполагает почти полное возвращение к уровню выплат, равным 100% от свободного денежного потока, тогда как в 2022 году коэффициент был приблизительно 50%.

Недостаток отчетов порождает всё большую тревогу. ЛУКОЙЛ, подобно некоторым другим компаниям данной отрасли, с начала украинского конфликта не предоставляет операционные сведения и отчеты по МСФО. В настоящее время ЛУКОЙЛ и Газпром нефть – наименее прозрачные среди российских нефтегазовых компаний, хотя до прошлой весны обе считались одними из самых открытых.

Татнефть и Газпром опубликовали результаты работы за 2022 год по МСФО, хотя операционные данные весьма ограничены. Роснефть публиковала квартальные и годовые показатели за 2022 год по МСФО в пресс-релизах: выручка, EBITDA, чистая прибыль и ряд других показателей. Сургутнефтегаз еще не представил отчетность по РСБУ за 2022 год, ожидается ее публикация к середине июня.

НОВАТЭК предоставил операционную информацию, но не финансовую. Недостаток раскрытия частично отражён в высокой стоимости акционерного капитала — около 20%. Пока различия между компаниями по этому параметру не делаются, но при постоянном отсутствии отчетности может понадобиться пересмотр ситуации.

С учетом прохождения экс-дивидендной даты оценка снижается. Целевую цену акций ЛУКОЙЛа методом дисконтирования дивидендов снижаем на 7%, с 6100 до 5700 рублей за акцию. Причиной стали выплаты дивидендов за 2022 год в размере 438 рублей на акцию, произошедшие 2 июня по состоянию на которую прошла экс-дивидендная дата.

Уменьшение было частично уравновешено смещением нашей модели оценки на два месяца вперед. Стоит отметить, что в пятницу акции снизились на 5,4%, то есть на две трети от размера дивидендов (мы ожидали падения котировок на 90% от размера дивидендов). Избыточная доходность бумаги составляет -14%, и мы подтверждаем рекомендацию «Держать».

БКС Мир инвестиций