Рост рынка обусловлен интересу к ИИ, а тема потолка госдолга США уходит из новостей. Впереди – сокращённый рабочий день, к его завершению появятся данные о рынке труда.

Главное

• Краткосрочный взгляд на рынок: нейтрально-позитивный.

• Портфель фаворитов:Исключаем Уолт Дисней и Альфабет, включаем SOXX.

• Портфель аутсайдеров: убираем Ford, закрыли NVIDIA и Transocean.

• Парные идеи:Закрыл акции GOOGL и NVDA на прошедшей неделе.

В деталях

Краткосрочный взгляд на рынок: нейтрально-позитивный

Рынок продолжил рост. В минувшую неделю индекс S&P 500 увеличился на 0,3%, портфель фаворитов — на 3,2%, а портфель аутсайдеров — на 3,0%. В четверг закрыли позиции по NVIDIA и Transocean — динамика портфеля включает цены этих акций за четверг. Композитный портфель сохранил опережение S&P 500 благодаря сильной динамике акций Marvell в фаворитах.

Помните, модельный портфель с лонгами и шортами составлен в соотношении 150% для фаворитов и -75% — для аутсайдеров. Вместе с тем рост сосредоточен в отдельных крупных технологических компаниях, инвесторов привлекает тема искусственного интеллекта. 7 из 11 секторов S&P 500 с начала года находятся в убытке, как и индекс Dow Jones.

Тема американского государственного долга уходит из актуальных новостей. Президент Джо Байден и спикер Палаты представителей Кевин Маккарти в выходные достигли соглашения по вопросу повышения лимита государственного долга. Обеспечено, что необходимые законы будут приняты своевременно. Вероятно, этот вопрос исчезнет из заголовков до января 2025 года, когда планируется снять ограничения по расширению госдолга.

В фокус инвесторов возвращается ФРС.В апреле индекс PCE, предпочтительный показатель инфляции Федерального резерва, увеличился на 4,4%, превысив прогноз в 4,2%. Продолжающаяся высока инфляция в Соединенных Штатах свидетельствует об этом.

Протокол заседания комитета по открытым рынкам ФРС от 3 мая показывает отсутствие единого мнения представителей регулятора по поводу приостановки монетарного ужесточения в июне. Это увеличивает вероятность повышения ставки Федеральным резервом на 25 базных пунктов 14 июня, до выхода 13 июня данных о инфляции.

Впереди короткая неделя.В понедельник рынок США не работает из-за Дня поминовения. В конце недели предоставят информацию о безработице — поддержание сильного рынка труда может несколько ухудшить настроения инвесторов из-за большей вероятности повышения ставки Федеральной резервной системы.

Изменения в портфелях

Портфель фаворитов: Исключаем Walt Disney и Alphabet. Включаем ETF на американские компании по производству полупроводников для освещения технологического сектора и темы искусственного интеллекта.

Портфель аутсайдеров: удаляем акции Ford.

Парные идеи

Торговля на разнице цен между ETF iShares 20 Plus Year Treasury Bond и фьючерсом SPYF. Из-за негативных настроений на рынке ценных бумаг США акции имеют слишком низкую премию по отношению к казначейским облигациям США, поэтому ожидается рост стоимости государственных облигаций по сравнению с котировками акций.

Бюджетный авиаперевозчик United Airlines – к покупке, круизная компания Carnival – к продаже. Акциям United Airlines прогнозируют рост, поскольку оценка может вернуться к среднему уровню. У Carnival акции хуже ситуации из-за большой задолженности и медленного роста доходов.

Рекомендуется покупать акции Pfizer и продавать акции AbbVie. Акции Pfizer котируются около стоимости обычных операций, исключая предполагаемые доходы от вакцины против COVID-19. Оценка акций Abbvie чрезмерно благоприятна и не учитывает риск истечения патента на препарат Humira в Соединенных Штатах.

Среднесрочные фавориты

Marvell Technology с целевой ценой $75

Компания, специализирующаяся на компонентах для хранения данных, построения сетей связи и подключения к ним.

Компания Marvell выпускает контроллеры для жестких дисков и твердотельных накопителей, компоненты для накопителей памяти, Ethernet-коммутаторы и трансиверы PHY, процессоры с ядрами ARM в формате SoC («систем на кристалле»), комбинированные чипы WiFi/Bluetooth, а также встроенные процессоры.

Марвел развивается как естественным путем, так и посредством крупных покупок.

Оборудование для центров обработки данных составляет 40% дохода компании, что делает его самым стабильным сегментом в отрасли полупроводников. У ее ближайшего конкурента Broadcom этот показатель равен 13%.

Прогнозируется, что прибыльность по EBITDA составит 30-40%, что позволит достигнуть доходности свободного денежного потока более 5%.

Гостиницы Хост и Ресурсы ставят цель — продажа по цене $22.

Хост Отели & Ресортс является крупнейшим инвестиционным фондом недвижимости по доходам и рыночной капитализации, работающим с отелями.

Компания может рассчитывать на повышение спроса из-за возможного увеличения поездок по работе и туризму.

Предприятие может восстановить устойчивый долгосрочный рост благодаря качественному набору отелей при условии отсутствия новых вспышек пандемии в Соединенных Штатах Америки. Руководство выразило уверенность в развитии компании, возобновив выплаты дивидендов и затем удвоив их в 2022 году.

Ставка на непрерывный рост экономики без спадов и эпидемий.

Visa с целевой ценой $272

Visa контролирует самую большую глобальную сеть электронных платежей, предлагая обработку транзакций и платформ для расчетов с использованием кредитных, дебетовых, предоплаченных карт и коммерческих платежей под наименованиями Visa, Visa Electron, Interlink и PLUS.

Предполагается устойчивое увеличение объема платежей, а прибыльность предприятия будет стимулироваться благодаря оптимизации расходов и программе обратного выкупа акций.

Компания сосредоточена на увеличении выручки. В сфере потребительских платежей она расширяет сеть пунктов приема карт и стимулирует активность пользователей. Кроме того, компания разрабатывает новые способы осуществления платежей и перемещения денежных средств между частными лицами, предприятиями и органами власти отдельных стран. Наконец, она предоставляет дополнительные услуги, помогая клиентам повышать доходы и укреплять деловые связи.

Constellation Brands с целевой ценой $254

«Констеллейшн Брэндес» — компания, занимающаяся производством и сбытом вина, крепкого алкоголя и пива на мировом рынке.

Предполагается, что Constellation укрепит позиции после пандемии благодаря сохраняющейся активности на рынке пива.

Считаем, что компания будет наращивать свою рыночную долю, так как покупатели всё ещё приобретают алкоголь для дома, а рестораны оживают.

В 2023 году ожидается увеличение прибыли Constellation на 14%, а дивидендная доходность в 1,5% привлекательнее показателей отрасли и общего рынка при неизменной оценке компании, что возможно благодаря защищенному характеру ее бизнеса.

Salesforce с целевой ценой $220

Salesforce разрабатывает и предоставляет облачные системы управления взаимоотношениями с клиентами (CRM-системы) по модели SaaS. Продажа ПО осуществляется посредством подписки как напрямую, так и через партнёров.

В январе Salesforce сообщила о сокращении около восьми тысяч сотрудников, что составляет десять процентов от штата, а также о других мерах по снижению расходов и перестройке бизнес-процессов.

Руководство компании представило программу обратного выкупа акций на сумму двадцать миллиардов долларов – до девяти процентов от капитализации.

При предполагаемом росте выручки на 10-11% в 2023-2024 годах стоимость бумаги ниже средней оценки исторически: мультипликатор EV/EBITDA равен 15, в то время как до пандемии составлял 40.

Pfizer с целевой ценой $50

Pfizer — крупный разработчик и производитель лекарств и биологических препаратов.

К 2030 году у Pfizer истечет действие исключительных прав на некоторые лекарства, однако компания планирует выпустить 19 новых препаратов и расширить область применения уже имеющихся.

Соглашение о покупке Seagen, Biohaven и Global Blood позволит расширить перечень разрабатываемых препаратов, поскольку компаниям необходимо направлять прибыль, полученную во время пандемии, в исследования новых лекарств для формирования новых потоков дохода.

Оценка в 10 раз отчётной прибыли 2023 года ниже средней по сравнению с аналогами (18х), что делает её привлекательной после падения цен с начала года.

Adobe с целевой ценой $410

Adobe предоставляет ПО для специалистов творческой сферы, обычных пользователей и организаций. Деятельность компании строится на трех основных векторах.

Главным направлением является производство цифрового контента с долей выручки более 70%. Компания предлагает программные пакеты Creative Cloud и Document Cloud с приложениями Acrobat, Photoshop и Flash Player. Второе направление — цифровой опыт, включающий сервисы веб-аналитики Omniture. Третье — сегмент печати и рекламы.

Adobe считает Figma стратегически важным активом. Несмотря на продвинутость инструментов Adobe для создания контента, у компании не было платформы для совместной работы дизайнеров, что критично в условиях роста удаленной и гибридной форм работы. Покупка Figma решает эту проблему, пусть и за высокую цену.

Adobe лидирует на растущем рынке цифрового видеоконтента и рекламы. Предполагается, что компания сохранит курс на увеличение инвестиций в разработку новых продуктов для охвата все большего сегмента потребителей.

Увеличение доходов замедлилось из-за проблем в сфере цифровой рекламы и значительного влияния обменных курсов, но компания все же развивает свои цифровые услуги, число пользователей и географию присутствия.

Прогноз EPS не по GAAP для финансового года 2023 был увеличен до $15,50 с $15,42, а для финансового года 2024 — до $17,39 с $17,24.

Uber с целевой ценой $44

Американская технологическая компания Uber развивает три основных направления: Uber Ride (такси), Uber Eats (доставка еды) и Uber Freight (брокерские услуги по грузоперевозкам).

Полагаем, Uber превосходит Lyft и DoorDash из-за разнообразия доходов и экосистемы с подпиской Uber One, которая обеспечит более устойчивые финансовые показатели.

Рост также стимулируют рост рекламных доходов и прибыльности компании.

Halliburton с целевой ценой $47

Halliburton – ведущая мировых компания по нефтедобыче и оказанию сервисных услуг. В компании трудится свыше сорока тысяч человек, а ее деятельность распространена на более семидесяти стран.

В текущем году инвестиции клиентов компании Halliburton за рубежом могут увеличиться на 15%.

Компании, вероятно, увеличат инвестиции в проекты по добыче нефти на суше в Северной Америке из-за высоких цен, ограниченных запасов и медленного развития предложения на рынке.

Ожидается значительный свободный денежный поток в период с 2023 по 2024 год. Позитивно оценивается возобновление программы выкупа акций и повышение дивидендов.

Amazon с целевой ценой $130

Amazon лидирует на рынках интернет-торговли, площадок электронной торговли и облачных услуг. В Северной Америке доля сайта amazon.com в онлайн-продажах составляет 50%.

Amazon — одна из самых популярных платформ электронной торговли в мире. Её преимущества: высокая операционная эффективность благодаря развитой сети дистрибуции, низкие цены и большой ассортимент товаров. На долю Amazon приходится 13% мировых онлайн-продаж. По нашему мнению, ритейлер сможет удержать свою долю на мировом рынке онлайн-торговли.

Amazon Web Services является главным фактором роста компании Amazon. Компания занимает лидирующие позиции на рынке облачных вычислений по моделям «инфраструктура как услуга» (IaaS) и «платформа как услуга» (PaaS), занимая 36% рынка. AWS — самый прибыльный сегмент бизнеса Amazon, его операционная рентабельность составляет 30%, в то время как у всей компании она равна 5%.

Amazon обладает скрытым потенциалом в сфере медиа. В его активах — Prime Video, Amazon Music, Twitch, Audible и Studios — которые, по нашему мнению, недооценены с учетом более высокой рентабельности и темпов развития, и представляют дополнительный потенциал роста оценки.

Amazon показал существенное замедление темпов прироста выручки до 9,4% год к году с учетом высокой базы 2020–2021 годов. Компания испытывает отрицательный денежный поток (FCF) из-за увеличения капитальных затрат. В 2023 году ожидается рост прибыльности по FCF на фоне нормализации темпов роста выручки, снижения расходов (увольнений) и капитальных вложений.

BioMarin с целевой ценой $125

Компания BioMarin Pharmaceutical разрабатывает и производит лекарства для пациентов с редкими болезнями. Главным преимуществом является терапия по замене энзимов, применяемая для лечения мукополисахаридоза — заболевания, сопровождающегося нехваткой ферментов, расщепляющих сахар, что может привести к нарушениям развития и даже смерти.

Предполагается увеличение выручки с 1,9 млрд до 4,8 млрд долларов к концу 2027 года (CAGR 18%) благодаря расширению существующего бизнеса компании, началу продаж препарата Voxzogo и пиковым продажам этого лекарства в объеме около 900 млн долларов.

Одобрение препарата ValRox для лечения гемофилии типа А в США может стать значительным фактором увеличения выручки.

Мы считаем, что акции компании оцениваются по стоимости действующего бизнеса и не учитывают потенциал существенного роста выручки за счет увеличения продаж Voxzogo, запуска ValRox в Европе и возможного одобрения препарата ValRox в США. Кроме того, BioMarin может представлять интерес для поглощения.

Match Group с целевой ценой $49

Match Group управляет социальными сетями для знакомств. Самой популярной из них является Tinder. Кроме того, к компании относятся Match, Meetic, OkCupid, Hinge, Pairs, Plenty of Fish и OurTime. 98% выручки Match Group поступает от продажи подписок и внутриприложений социальных сетей.

Руководство прогнозирует умеренный рост доходов Tinder и сильный рост доходов Hinge (на 25% год к году). Цель операционной прибыли — $250–255 млн, что предполагает рентабельность на уровне 32%.

По мнению аналитиков, снижение стоимости акций Match с февраля открывает благоприятную возможность для инвестирования, невзирая на угрозу замедления глобальной экономики.

Новая стратегия сосредоточена на самых перспективных направлениях: Tinder, Hinge и азиатском рынке.

Incyte с целевой ценой $109

Компания Incyte разрабатывает лекарства для терапии миелофиброза, заболевания крови. Главный препарат фирмы — Jakafi, ставший первым в своем роде.

В 2023 году рост спроса обусловлен началом продаж Opzelura как лекарства от витилиго и его одобрением в Европе в первом полугодии. В США около 1,5 млн человек страдают витилиго, из которых 200 тыс. ищут лечение. С учетом стоимости тюбика в $1950 продажи препарата составят $100 млн на каждые 10 тыс. пациентов. Еще порядка 2 млн потенциальных пациентов живут в Европе.

Расширение страхового покрытия Opzelura открывает возможности для роста выручки компании. Менеджмент заявляет, что препарат сейчас лидирует среди новых пациентов с легкой формой атопического дерматита, занимая 17% рынка. Увеличение доли страхового покрытия позволит снизить скидку от валовой к чистой цене препарата.

Incyte представляет собой привлекательную историю стоимости в биотехнологическом секторе с высоким свободным денежным потоком — 26% рентабельности в 2022 году и примерно 3 миллиарда долларов на счетах. Высока вероятность расширения патентной защиты препарата Jakafi, чего не отражено в текущей цене акций.

United Airlines с целевой ценой $51

Объединяясь под брендом United Airlines Holdings с головным офисом в Чикаго, компания осуществляет перевозки пассажиров и грузов по всей планете — как по международным, так и по внутренним маршрутам. Входит в число крупнейших авиаперевозчиков США.

Ожидается дальнейшее восстановление после пандемии спроса на авиаперевозки в связи с ростом деловых и международных поездок. Компания рассчитывает, что рост выручки перекроет проблемы, вызванные инфляцией.

С началом пандемии United Airlines приняла меры по сокращению расходов для поддержания деятельности при низком доходе. В связи с этим у компании есть все основания ожидать успеха при возобновлении объема авиаперевозок.

Предполагается, что действия руководства уменьшат расход финансовых ресурсов относительно других авиакомпаний, которые мы анализируем.

Bank of America с целевой ценой $35

Банк Америки — один из крупнейших банков мира, занимающий второе место по активам в США. Активы холдинга превышают триллион долларов, кредитный портфель составляет один триллион долларов. У банка более 67 миллионов индивидуальных и корпоративных клиентов. Количество сотрудников приблизительно 208 тысяч.

Банк Америки подошел к замедлению экономики и потенциальной рецессии гораздо лучше, чем к предыдущему глобальному кризису. Качество активов высокое: доля просроченной задолженности на пике кризиса в 9 раз ниже, чем в 2009 году — 0,4% против 3,5%, покрытие резервами в 3 раза выше — 3х против 1х.

Банк добился контроля над расходами за счет уменьшения штата сотрудников и числа отделений на треть. Такая мера позволила поддерживать стабильно высокую доходность капитала свыше 15% в течение четырех лет, за исключением 2020 года.

Рост процентных ставок увеличит доход, операционные расходы останутся стабильными. Высокое качество активов снизит отчисления в резервы — стоимость риска на докризисном уровне 20–40 базисных пунктов. Благодаря этому банк достигнет рентабельности капитала 13% через три года.

iShares Semiconductor ETF

Фонд вкладывает средства в индекс ICE Semiconductor, состоящий из приблизительно тридцати акций американских компаний, таких как NVIDIA, Broadcom, Texas Instruments, QUALCOMM и AMD.

С начала 2023 года искусственный интеллект лидирует на рынке акций.

Акции производителей полупроводников возглавляют список самых быстрорастущих на американском фондовом рынке с начала года.

После резкого роста цен акций ETF SOXX позволит сохранять инвестиции в сектор полупроводников, а позже мы рассмотрим конкретные компании из этой отрасли.

Среднесрочные аутсайдеры

Apple Inc.

Apple производит смартфоны, планшетные компьютеры, плееры, умные часы, ПК и ноутбуки. Компания активно развивает сервисы: Apple News, iTunes, Apple Store, Arcade, а также разрабатывает программное обеспечение для своих устройств, создавая собственную экосистему в разных областях.

Apple создала экосистему, включающую все продукты и услуги компании, что отличает ее от других производителей электроники. Несмотря на усиливающуюся конкуренцию, доля Apple на рынке смартфонов остается на уровне 15%.

Развитие компании в таких областях как телевидение, облачные сервисы, финансовые технологии и производство микрочипов увеличивает её влияние и потенциал заработка от существующих клиентов, а также оптимизирует логистические процессы.

Рассматривая актуальный мультипликатор P/E Apple, превышающий показатели 2017–2019 гг. и средние значения за последние пять лет, можно предположить возможность снижения стоимости акций в ближайшем будущем.

Berkshire Hathaway

Berkshire Hathaway — компания, владеющая дочерними организациями, работающими в таких областях как страхование, железнодорожный транспорт, энергетика, добыча нефти и газа, финансы, промышленность и розничная торговля.

Мы положительно относимся к структуре Berkshire, но считаем, что доходность холдинга тесно связана с состоянием экономики США.

Из-за отсутствия дивидендов инвесторы рассчитывают только на рост стоимости активов.

Акции компании котируются с P/E множителем 20x 2023 года, превышающим 5-летнюю историческую среднюю величину 17x и отраслевую среднюю 18x. В связи с этим, мы считаем рекомендацию «Держать» обоснованной.

Intel

Компания Intel снабжает предприятиями IT-сферы ключевыми элементами для компьютеров: процессорами, материнскими платами, системами и ПО.

В последние четыре года компания отдала AMD значительную часть рынка центральных процессоров, уступая ей из-за технологических различий между продуктами и ограниченности в гибкости производства вследствие собственных заводов по изготовлению ЦП.

Снижение спроса на полупроводники в 2022 году повлечет за собой уменьшение выручки Intel на 16%, а доходы от сегмента центральных процессоров упадут на 20%. В течение пяти лет Intel уступит AMD еще 5 процентных пунктов рыночной доли.

В США будет построено несколько заводов, в которые компания инвестирует более 40 миллиардов долларов. В течение следующих трех лет это потребует ежегодной направляемой трети выручки на капитальные затраты и не позволит получить положительный денежный поток в 2023-2024 гг. Проигрыш конкурентов и давление высоких капзатрат на свободный денежный поток не будут способствовать росту стоимости бизнеса Intel в ближайшем будущем.

Freeport-McMoRan

Freeport-McMoRan — горнодобывающая компания, работающая в США, Чили, Перу и Индонезии. Она занимает третье место по производству меди, а также является одним из крупнейших производителей золота и молибдена. Основную часть продаж составляют медная руда (65%) и прокат меди (23%).

Себестоимость производства у компании растет: в I квартале 2023 года «cash cost» увеличился на 15% по сравнению с предыдущим кварталом и на 17% относительно уровня 2022 года. Это негативно сказывается на рентабельности, а прибыль на акцию продолжает снижаться уже четвертый квартал подряд.

Компания прогнозирует достижение себестоимости производства на уровне 1,55 доллара за фунт к концу 2023 года, что будет на 3% выше показателя 2022 года.

Предприятие ожидает снижение объема продаж меди на 2% по сравнению с 2022 годом, а продажи золота останутся на уровне прошлого года.

AbbVie

AbbVie — научная фармацевтическая компания, образованная в результате разделения Abbott Laboratories в 2013 году. Штаб-квартира расположена в пригороде Чикаго, акции компании входят в состав индекса S&P 500.

Предприятие стремилось разнообразить доход из-за возможной конкуренции Humira с биоаналогами на территории США, однако доля этого лидера всё ещё составляет более 40%, что в ближайшее время может привести к уменьшению как выручки, так и прибыли.

Руководство ожидает восстановления стабильного роста доходов не раньше 2025 года. Успехи Skyrizi и Rinvoq смягчают снижение продаж Humira. Возможно, выручка от двух новых препаратов перейдет показатель пиковой выручки Humira не ранее 2027 года.

Компания имеет значительный уровень долга: хотя он уменьшился за прошлый год, его доля в общем капитале составляет 79%.

Модельные портфели

Стратегия ориентирована на среднесрочные фавориты и аутсайдеры. Она включает два портфеля акций, торгующихся на американских биржах. Стратеги БКС отобрали эти акции по результатам экспертизы команды аналитиков Argus Research и внутренней аналитики компании. Argus Research и БКС покрывают более 600 эмитентов из США и других стран.

Общие принципы формирования портфелей

В портфель фаворитов вошли бумаги с рекомендацией «Покупать» и положительными прогнозами роста. Портфель аутсайдеров состоит из бумаг с рейтингами «Держать/Продавать», что соответствует нашим ожиданиям о потенциальной динамике акций, превосходящей или уступающей индикативному индексу S&P 500.

Анализ рынка, сегмента и активов проводится на срок от трех до шести недель и обновляется еженедельно, как правило, по понедельникам.

Стратеги БКС отобрали акции для списка фаворитов и аутсайдеров, руководствуясь несколькими основными факторами: фундаментальными и техническими параметрами. Для каждого параметра установлен свой вес, который определяется при оптимизации.

Постоянный анализ рыночных и информационных данных каждой акции позволяет присваивать ей уникальный рейтинг, который меняется со временем. Самые сильные бумаги рассматриваются для включения в портфели с меткой «лучше рынка» (OW), самые слабые — «хуже рынка» (UW).

При составлении инвестиционных портфелей используется секторная структура индикативного индекса S&P 500, но ввиду ограничений по диверсификации могут быть допустимы отклонения.

Портфель фаворитовСет включает акции с положительными ценовыми прогнозами и рекомендациями аналитиков Argus Research и БКС. Добавляются акции с высокой капитализацией – лидером рынка, а также среднего и малого размера пропорционально рыночному размеру и коэффициенту бета.

Бета-коэффициент показывает рыночный риск акций и отражает, как их доходность меняется по сравнению с изменением доходности рынка, обычно S&P 500 (у которого бета равен 1). Чем выше коэффициент бета у акции, тем больше её рыночный риск. Если бета равняется 1,5, то при изменении индекса на 1%, значение этой акции изменится на 1,5%.

Портфель аутсайдеровПортфель содержит акции с негативными прогнозами по финансовым показателям и рекомендациями «Держать» или «Продавать» от аналитиков Argus и БКС.
Акции отражают зеркальную кросс-секцию портфеля фаворитов ключевых секторов американской экономики. В него включены акции с умеренно-высоким коэффициентом бета, что указывает на предполагаемую нисходящую динамику.
в условиях общего рыночного падения.

Инвесторы могут приобрести ценные бумаги эмитентов из недружественных стран, получив статус «квалифицированного». здесь.

БКС Мир инвестиций