23 мая 2023 года Газпром отказался от выплаты конечных дивидендов за 2022 год. В связи с трудностями, которые возникли у компании, этот шаг может означать период низких дивидендов или даже перерыв в их выплате. Рассмотрим историю дивидендов Газпрома и попробуем предположить, что будет с его акциями.

Не дивидендная фишка

Акции Газпрома до 2019 года не характеризовались большими выплатами дивидендов. Средняя дивидендная доходность за период с 2012 по 2019 годы составляла 5,5%. В среднем это на 2,6 процентных пункта ниже доходности по пятилетним ОФЗ.

Дивиденды акций Газпрома были ниже, чем доход от облигаций государства.

Стоимость акций в период колебалась от 110 до 170 рублей. В настоящий момент акции располагаются в верхней границе этого диапазона.

Малый размер дивидендов был обусловлен высоким уровнем капитальных вложений. С 2016 по 2018 год объемная инвестиционная программа ограничивала свободный денежный поток и позволяла избежать директивы правительства, согласно которой госкомпании должны направлять на дивиденды 50% прибыли.

В 2018 году Министерство финансов России установило для Газпрома повышенную норму налога на добавленную стоимость нефли и природного газа (НДПИ) с целью компенсирования недополученных доходов от пакета акций компании, что позволяло бюджету получать средства, но ограничивало дивиденды для владельцев малых пакетов.

Дивидендные сюрпризы: позитивные и не очень

В 2019 году ситуация с Газпромом изменилась. Компания неожиданно рекомендовала дивиденды, вдвое превышающие предыдущие выплаты. Цена акций увеличилась с 163 до 250 рублей. Газпром не только выплатил тогда рекордный дивиденд в размере 16,61 руб., но и объявил о изменениях в дивидендной политике, которые давали возможность рассчитывать на сопоставимые выплаты в дальнейшем.

В 2020 году пандемия не помешала Газпрому радовать инвесторов стабильно в следующие два года. Несмотря на то, что доходность в 2021 году вновь составила менее 5%, это объяснялось ростом акций из-за ожидаемых дивидендов в 2022 году. Растущие цены на газ внушали надежду на высокую прибыль.

Газпром планировал выплаты дивидендов по итогам 2021 года в размере около 52 рублей на акцию — это втрое больше предыдущего рекорда. Совет директоров рекомендовал такую выплату, однако собрание акционеров неожиданно для многих ее не утвердило.

Предложено оставить всю сумму дивидендов, составляющую около 1,9 триллиона рублей, в компании. Ранее появились разъяснения к новым налоговым инициативам Минфина, согласно которым НДПИ для Газпрома во втором полугодии 2022 года должен был увеличиться примерно на те же 1,9 триллиона рублей.

Инвесторы негативно отреагировали на такой шаг. Акции компании упали с 300 рублей до 190 всего за два дня. Снижение по резкости и величине даже превзошло распродажи февраля 2022 года.

Этот прецедент ударил как по акциям Газпрома, так и по настроениям на рынке акций. Решение акционеров по дивидендам ранее считалось формальностью (рекомендация совета директоров почти всегда утверждалась), теперь же инвесторы до последнего не верили в выплаты.

В конце августа Газпром рекомендовал дивиденды 51 рубль за акцию за первое полугодие 2022 года. Такая щедрая выплата стала возможной благодаря высоким ценам на экспортируемый газ в этот период, несмотря на снижение объемов поставок в ЕС и потерю значительной части европейского рынка.

Акции после начального роста постепенно снижались и сейчас находятся на уровне, близком к показателям первого дня после выплаты дивидендов в октябре.

Экспорт во второй половине 2022 года в ЕС был уже мал, экстра-НДПИ потреблял существенную часть дивидендной базы. Тем не менее цены на газ оставались высокими, что давало возможность рассчитывать на выплату небольших финальных дивидендов.

Из-за отсутствия отчётности предсказать будущие события было затруднительно. Ожидалось выплату 5–10 рублей на акцию, но в мае 2023 года рекомендовали не выплачивать дивиденды. Несоответствие ожиданий инвесторов с реальностью спровоцировало снижение стоимости акций.

Сколько может платить Газпром

Акции котировались в пределах 110–170 рублей до 2019 года. В это время средний размер дивиденда равнялся 7,6 рублям на акцию ежегодно. Возможно ли увеличение выплат Газпромом?

Будущее во многом определит себестоимость газа и организация финансирования постройки новых мощностей для вывоза его за пределы страны, в частности в КНР. Нынешнее положение с ценами на газ в ЕС и мире в целом побуждает к осторожности в прогнозах.

При такой доходности компания сможет выплачивать дивиденд на уровне 10 рублей в год. Ставка по 5-летним ОФЗ составляет 9,8%. Если предположить, что рынок будет удовлетворен доходностью в районе 6–7%, то при таких допущениях целевая цена по акциям… составила бы 140–170 руб.

Изменение информационной обстановки вокруг компании может привести к колебаниям цен акций в заданном диапазоне.

Оценку повлияет изменение прогнозов цен на газ, достижения и планируемые объёмы инвестиций в строительстве трубопроводов, а также вероятность возобновления поставок газа в ЕС, которая в настоящее время кажется маловероятной.

БКС Мир инвестиций