Цель по акциям HeadHunter увеличена на 32%, до 2500 рублей за АДР, из-за мощного первого квартала 2023 года и текущих тенденций. Рекомендация «Покупать» сохраняется (избыточная доходность 20%), ожидая высоких показателей в 2023 году вследствие улучшения динамики реального ВВП и высокого спроса на рабочую силу.

Главное

Первый квартал 2023 года продемонстрировал высокие показатели, темпы роста выручки составили 25% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Рост темпов развития экономики и борьба за квалифицированных сотрудников положительно сказываются на востребованности водителей.

Высокая активность клиентов предвещает успешный 2023 год. Предполагается увеличение выручки на 29%, EBITDA – на 36%, чистой прибыли – на 52%.

Переезд по месту регистрации и покупка жилья – события, которые могут произойти в течение года.

• Оценка: «Покупать», 10x P/E 2023 при 21% 2023–2025 EPS CAGR.

Финансовые результаты катализаторов за второй квартал 2023 года по МСФО (с августа), а также детали программы выкупа акций (с июня по второе полугодие 2023).

В деталях

I квартал 2023 г. — очень сильные результаты.Выручка HeadHunter в первом квартале 2023 года ускорилась до 25% годовых, с 9% в четвертом квартале 2022 года и 1% в третьем квартале 2022 года. Увеличение среднего дохода на клиента составило 13–17% (в зависимости от сегмента), а число платящих клиентов увеличилось на 5–12%. Рост наблюдался из-за усиления активности клиентов, особенно в сегменте малого и среднего бизнеса, а также из-за ежегодного повышения тарифов HeadHunter. Высокая выручка совместно с операционным рычагом обеспечила рост скорректированного EBITDA и чистой прибыли на 33% и 51% соответственно при сохранении высокой рентабельности (55% и 39% соответственно).

Рост экономики и борьба за кадры благоприятствуют работе HeadHunter. По данным Росстата, реальный ВВП России снизился на 1,9% год к году в первом квартале 2023 года. Экономисты отмечают последовательное улучшение ситуации с четвертого квартала 2022 по первый квартал 2023 года и прогнозируют переход к росту в годовом выражении с второго квартала 2023 года.

Выручка HeadHunter связана с ВВП России, поэтому улучшение его динамики должно поддержать выручку компании в 2023 году. Несколько источников, включая ЦБ, FinExpertiza и саму компанию, отметили рост конкуренции за рабочую силу во втором полугодии 2022 — I квартале 2023 года, что положительно скажется на HeadHunter. Количество вакансий на HH.ru в середине мая продолжало расти: по нашим оценкам, на 56% год к году и на 11% с начала квартала. Ожидается, что компания продолжит показывать сильные результаты в 2023 г.: прогнозируется рост выручки на 29%, скорректированной EBITDA — на 36%, скорректированной чистой прибыли — на 52%. Ключевым фактором неопределенности являются макротренды.

Изменение места жительства, покупка – возможно ожидать новостей через год. HeadHunter зарегистрирована за пределами России — на Кипре, из-за чего выплаты дивидендов невозможны и возникает неопределенность для инвесторов. Полагаем, компания может переехать в Россию через год, если появится соответствующая нормативная база. В таком случае исчезнет неопределенность и препятствия для возобновления выплат дивидендов. Акционеры HeadHunter недавно дали совету директоров право на выкуп акций. С учетом низкой ликвидности АДР на Московской бирже, возможно, выкуп — часть процесса редомициляции, но подробностей пока нет.

Стоит приобрести, учитывая потенциал 2023 года. Целевую цену акций HeadHunter повышаем на 32%, до 2 500 рублей за АДР, вследствие улучшения прогнозов скорректированной чистой прибыли на 2023–2025 гг. на 22–26%.

Учтя сильные результаты I квартала 2023 по МСФО и рост активности клиентов с начала квартала, подтверждаем рекомендацию «Покупать» для HeadHunter (избыточная доходность 20%) в ожидании сильного 2023 года благодаря последовательному улучшению динамики реального ВВП и увеличению спроса на рабочую силу со второго полугодия 2022. По нашим оценкам, HeadHunter торгуется с 10x по P/E 2023 — привлекательно с учетом прогноза роста прибыли на акцию в среднем на 21% в год в 2024–2025 гг. Низкая ликвидность бумаг и отсутствие дивидендов из-за иностранной «прописки» пока остаются одними из ключевых факторов, снижающих интерес инвесторов к компании.

Катализаторы и риски для инвестиционного кейса

Второй квартал 2023 года по МСФО предположительно продемонстрирует значительный прирост выручки и прибыльности (август): вероятность — высокая, значение — высокое.
Вероятность смены прописки и выкупа акций в 2023 году оценивается как средняя, а их влияние — как высокое.
Макросреда в период с 2023 по 2025 год не соответствует прогнозам. Вероятность таких изменений — средняя, а их влияние — сильное.
В 2023 году ожидается небольшое изменение правовых норм, которое окажет среднее влияние.

Главные корректировки связаны с повышением оценок, несмотря на очень мощный первый квартал 2023 года.

Превосходные финансовые показатели HeadHunter за первый квартал 2023 года по МСФО, устойчивое увеличение российской экономики и усиление конкуренции за работников позволили существенно повысить прогнозы. Прогноз выручки на 2023-2025 гг. повышен на 11-14%, скорректированной EBITDA — на 19-20%, скорректированной чистой прибыли — на 22-26%.

Прогнозы БКС превышают прогнозы рынка.

Новые оценки превосходят консенсус-прогнозы Санкт-Петербургской международной товарно-сырьевой биржи на 17–19% по выручке в 2023–24 гг. и на 25–27% по скорректированной EBITDA. Консенсус приближен к предыдущим прогнозам, возможно, не отражая сильного старта года.

Оценка — сильные перспективы 2023 г., «Покупать»

Целевую цену акций HeadHunter повышаем на 32%, до 2 500 рублей за АДР, вследствие улучшения прогнозов скорректированной чистой прибыли в 2023–2025 гг. на 22–26%. В оценке учтены сильные финансовые результаты за I квартал 2023 по МСФО и дальнейший рост активности клиентов с начала квартала.

В связи с этим утверждаем рекомендацию «Покупать» для HeadHunter (избыточная доходность 20%) и прогнозируем сильные результаты в 2023 году благодаря последовательному улучшению динамики реального ВВП и росту спроса на рабочую силу со второго полугодия 2022 года. По нашим оценкам, бумаги HeadHunter торгуются с мультипликатором 10x по P/E 2023, что считаем привлекательным, учитывая прогнозируемый ежегодный рост прибыли на акцию на 21% в период 2023–2025 гг.

БКС Мир инвестиций